天孚通信(300394)内生外延构建优势,布局新品加速成长

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 深度报告 内生外延构建优势 布局新品加速成长 ——天孚通信(300394.SZ) 通信/通信设备 投资摘要: 公司定位光器件整体解决方案提供商,厚积薄发,在该领域积淀近 20 年。受益于全球通信行业的发展,公司营收和归母净利润保持高速增长,CAGR 超过了 20%,并保持较高的利润率。  公司重视其在该领域的研发投入。公司以苏州为总部和研发中心,日本、深圳作为研发分支,研发费用占比为 10%左右,研发专利数量持续提升。  公司推进全球化布局,针对大客户采取直销的模式。公司以江西作为量产基地,保障了产品规模化量产交付,与此同时公司已启动建立东南亚生产基地。并在中国香港、深圳、武汉等地和日本、美国等国家相继设立分、子公司,形成立体化分工协作的全球销售技术支持网络。 公司采用内生外延的发展模式,不断拓展产品品类。公司目前主要聚焦光无源器件和光有源器件,目前已经形成了 13 条产品线和 8 大解决方案,构建平台型解决方案提供商。 在流量持续增长的背景下,受益于电信和数通两大市场的发展,光模块出货量逐年提升,并在技术层面不断更新迭代,进而带动上游光器件市场需求保持稳定增长。  运营商大力推进 5G 基站建设,5G 基站对光模块的建设需求远高于 4G 基站,与此同时 5G 网络需要更多的基站才能实现覆盖。与此同时 5G 千兆光网升级推动光模块用量提升。  受益于云计算技术的发展,全球数据中心市场规模稳步提升,数通光模块市场规模呈现出快速增长的趋势,从 2016 年的 31.55 亿美元增长到 2021年的 43.77 亿美元,年复合增长率高达 6.77%。  公司充分受益于光通信行业的快速发展,出货量不断提升。 公司紧跟行业趋势,不断布局新兴业务,全力保障公司长期的发展。  公司高瞻远瞩,提前卡位布局高速光引擎技术,保持技术领先优势。光引擎应用场景丰富,包括 400G、800G 等传统高速光模块、CPO 交换机以及更多光互连领域。价值量与公司之前产品相比明显提升。  公司复用光通信领域的积累,布局激光雷达产业链,能为激光雷达厂商定制提供符合性能要求的光器件产品,目前已为部分激光雷达厂商提供小批量产品交付,并组织专人跟进,有望享受激光雷达市场高速增长红利。 投资建议:公司作为光器件龙头,持续扩张新的品类,全力打开公司增长的第二曲线。综合考虑历史均值、行业均值和行业地位,给予公司 35 倍 PE,给予“买入”评级。 风险提示:需求不及预期的风险:若光通信行业需求不及预期,公司可能无法持续实现业绩增长。新产品业务发展不及预期风险:如果公司该部分新领域产品未来拓展不达预期,可能无法对公司长期业绩产生正向作用。汇率波动的风险:公司海外收入占比较高,会受到外汇波动的影响。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 873.45 1,032.39 1,205.20 1,464.96 1,809.14 增长率(%) 67.03% 18.20% 16.74% 21.55% 23.49% 归母利润(百万元) 279.12 306.39 398.71 447.83 508.03 增长率(%) 67.55% 9.77% 30.13% 12.32% 13.44% 净资产收益率(%) 20.35% 13.13% 15.67% 16.19% 16.80% 每股收益(元) 1.41 0.79 1.02 1.14 1.29 PE 23.23 41.51 32.23 28.70 25.30 PB 4.74 5.49 5.05 4.64 4.25 资料来源:公司财报(2022 年数据为估值模型预测数据),申港证券研究所 评级 买入(维持) 2023 年 02 月 09 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号:S1660519040001 张建宇 研究助理 zhangjianyu@shgsec.com SAC 执业证书编号:S1660121110002 交易数据 时间 2022.02.09 总市值/流通市值(亿元) 142/129 总股本(万股) 39275.7 资产负债率 12.32% 每股净资产(元) 6.32 收盘价(元) 32.72 一年内最低价/最高(元) 18.18/37.88 公司股价表现走势图 资料来源:wind,申港证券研究所 仅供内部参考,请勿外传天孚通信(300394.SZ)深度覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 26 证券研究报告 内容目录 1. 领先的光器件平台型综合解决方案提供商 ........................................................................................................................... 4 1.1 公司股权架构稳定 子公司分工明确 ........................................................................................................................... 5 1.2 公司管理层行业经验丰富 股权激励落实利益共享机制 .............................................................................................. 6 1.3 公司持续增加研发投入 定增募集加快产品落地 ......................................................................................................... 7 1.4 公司采用“直销+大客户”模式 聚焦光无源产品线 ........................................................................................................ 8 1.5 公司光器件销量高速增长 盈利能力表现良好 ............................................................................................................. 9 1.6 公司成本控制良好 利润率保持较高水平 .................................................................................................................. 10 1.7 公司毛利率处于行业优秀水平 经营效率较高 ..................................

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信息科技
2023-02-11
申港证券
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