策略专题：海外放开后遭遇疫情冲击的行业表现

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 策略研究 策略专题 2023 年 01 月 31 日 【策略专题】 海外放开后遭遇疫情冲击的行业表现 防疫大跨步放松超出市场预期，市场关注点也从渐进式放开过程中的经济修复转向放松管控后疫情冲击下的市场表现。本文我们从放松时点、疫苗接种率、医疗资源储备等角度选取与中国类似的越南、德国、日本，深入研究放开后面对 Omicron 冲击时的经济与股市表现。  越南：制造业表现亮眼，消费中商品优于服务，出口主导行业占优 21/10 越南防疫政策由严格防控转为共存，22/03 全面放开。越南防疫思路的调整实属疫情破防后的无奈之举，Delta 疫情快速传播导致越南此前建立的防疫屏障基本失效，进入 2022 年后 Omicron 取代 Delta 成为主要毒株，病毒自身毒性减弱，同时疫苗接种率提升，病死率大幅下降，但感染规模的快速上升还是造成了一定程度的医疗资源挤兑和经济冲击。 越南放开后消费整体表现亮眼，22 年 3 月 Omicron 冲击下出现阶段性回调，其中商品（饮料、啤酒、家用电器等）优于困境反转的服务业（旅游、航空等），部分出口主导行业（纺服、农产品）优势明显。制造业基本面受 Omicron 冲击较小，但股价表现分化明显。上游资源品受益于价格上行表现占优，金融地产整体无明显超额收益，其中保险受益于美联储加息和国内经济修复带来的利率回升表现占优。  德国：政策弱刺激，放开后消费表现不佳，制造业基本面强股价弱 21/11 德国转变防疫思路，22/03 大幅放松管控。在此之前，德国保持较为谨慎的防疫态度，2021/11 德国正式用住院率取代发病率作为政策考量指标。22/01德国迎来第一波 Omicron 冲击，高峰时期日新增达到 30 万人。德国在疫情最高峰进一步放松防疫政策，22/06 - 22/07 和 22/09-22/10 德国又先后迎来两波相对小规模的 Omicron 疫情。 德国放开后消费表现不佳，主要由于财政刺激针对企业，对居民消费刺激力度有限，结构上商品修复持续性差，服务业（旅游航空）表现亮眼。制造业受上游涨价影响，基本面修复较弱，股价表现不佳。周期方面上游资源品（钢铁、化工等）受限碳政策影响跌幅较深，金融地产分化明显，银行、保险超额收益显著，地产表现较差。  日本：消费占优，商品零售优于服务业，制造业表现不佳 21/10 日本宣布全面解除紧急事态宣言，22/03 全面解除蔓防管控。2021/10 日本就放开进行实验时第五波疫情正处于回落阶段，22 年受 Omicron 影响，出现两波疫情。第一波开始于 22/01，日新增确诊峰值超过 10 万；第二波始于22/07，日新增确诊峰值超过 30 万，再度突破峰值新高。 日本放开以来消费表现占优，两波 Omicron 冲击韧性仍强，结构上商品零售超额收益大于服务业，食品饮料等必选消费本身受疫情影响不大，修复弹性较小。制造业受疫情反复影响导致缺工停产，基本面修复缓慢，股价表现不佳。周期行业中，能源板块受益价格上涨表现占优，以工业材料、化工为代表的资源品跌幅较深。金融地产中银行、保险受年底加息影响大涨，地产表现平平。  风险提示： 宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；海外经验不代表国内预测，本文复盘的海外市场表现仅为客观数据分析，不代表投资建议。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 相关研究报告 《【华创策略】返乡见闻：村口堵车了》 2023-01-29 《【华创策略】四类基金画像：短跑、长跑、头部、加仓——2022 年基金四季报专题研究》 2023-01-27 《【华创策略】松绑、复苏与通胀——2023 年 A股市场策略》 2023-01-02 华创证券研究所 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、越南：制造业表现亮眼，消费中商品优于服务，出口主导行业占优 ......................... 5 二、德国：政策弱刺激，放开后消费表现不佳，制造业基本面强股价弱 ....................... 10 三、日本：消费占优，商品零售优于服务业，制造业表现不佳 ....................................... 13 mNmPnNnNtRmRpNmQnQnOqOaQcM7NoMmMsQoNeRoOqRjMtQrQbRrQtMwMrRnNxNrMvN 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 越南于 2021/10 转向共存政策后逐步放开，2022/03 下调新冠传染病级别 ........... 5 图表 2 越南股市各行业不同区间相对收益表现（比较基准为胡志明指数，%） ............. 6 图表 3 越南放开后饮料行业基本面快速修复 ........................................................................ 7 图表 4 越南放开后家用电器行业超额收益显著 .................................................................... 7 图表 5 越南放开后旅游业基本面修复缓慢 ............................................................................ 7 图表 6 纺服、农产品是越南出口关键品类 ............................................................................ 7 图表 7 越南放开后服装零售行业受益出口回暖快速修复 .................................................... 8 图表 8 越南放开后农产品行业股价表现占优 ........................................................................ 8 图表 9 越南放开后工程承包行业超额收益显著 .................................................................... 8 图表 10 越南放开后机械行业股价表现占优 .......................................................................... 8 图表 11 越南放开后建材行业跌幅较深 ...........................................................