军用电子元器件二筛龙头，深度受益于军工信息化快速发展

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 思科瑞（688053） 证券研究报告 2023 年 02 月 09 日 投资评级 行业 国防军工/军工电子Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 71.51 元 目标价格 100 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 100.00 流通 A 股股本(百万股) 22.89 A 股总市值(百万元) 7,151.00 流通 A 股市值(百万元) 1,636.98 每股净资产(元) 16.53 资产负债率(%) 4.02 一年内最高/最低(元) 84.38/48.70 作者 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 刘明洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080001 liumingyang@tfzq.com 张明磊 联系人 zhangminglei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 军用电子元器件二筛龙头，深度受益于军工信息化快速发展 ⚫ 军用电子元器件可靠性服务领先者，头部民营检测机构 思科瑞聚焦国防科技工业的半导体和集成电路、电子信息领域，公司连同旗下两家全资子公司：江苏七维和西安环宇芯，已完成西南、西北、华东区域业务布局，专精于军用电子元器件可靠性检测服务，辅增晶圆测试服务。公司具体服务内容包括：军用电子元器件的测试与可靠性筛选试验、破坏性物理分析（DPA）、失效分析与可靠性管理技术支持，已发展成为我国较大规模的第三方军用电子元器件可靠性检测服务提供商之一。 ⚫ 业绩持续高速增长，募投资金助力业务延伸 2021 年公司实现营收 2.22 亿元，同比+34.12%；实现归母净利润 0.97 亿元，同比+28.57%；实现扣非归母净利润 0.92 亿元，同比+28.65%，业绩稳定持续向好。2022 年前三季度公司实现营收 2.01 亿元，同比+25.05%，实现归母净利润 0.83 亿元，同比增长 13.97%。募投资金专攻检测技术能力再升级，建设多个检测试验基地，助力公司扩充产能及开拓新业务。 我们认为，22 年受疫情影响公司订单交付承压，23 年或恢复快速发展，同时随着国防信息化的进一步推进，军用电子元器件检测需求或将持续提升，公司致力于深入研发和技术创新，紧跟行业技术发展趋势，盈利能力有望在需求提升、规模效应显现的基础上持续改善。 ⚫ 依托信息化趋势，检测市场格局结构性转变 检测市场构成日益向民营企业倾斜，民营企业发展空间逐步拓展，检测市场格局发生结构性转变。随着武器装备信息化高速发展，军工电子信息化投入规模将持续增加。我们认为，国防信息化的发展提高对军用电子产品的可靠性要求，民营检测机构或将受益于需求外溢，依托增量市场获得长期增长。 ⚫ 突破行业多层壁垒，凸显头部民营检测机构竞争优势 思科瑞具备完善的研发体系，形成以自主研发为主的研发模式，取得 CNAS 和DILAC 多项认证，自行开发精确匹配客户需求的测试程序及适配器，与产业高度融合；多年业务积累突破军工客户高壁垒，拥有近 400 家客户，涉及国内各大主要军工集团，具备高市场认可度；业务布局辐射重点军工区域，利于及时高效响应客户需求和开拓市场。我们认为，技术自主性强、客户高度认可、布局优化或将奠定公司未来的增长基础，为进一步扩大市场份额保驾护航。 盈利预测与评级：公司深耕电子元器件可靠性检测业务，随着武器装备信息化、智能化程度不断提升，二筛检测需求持续增长，公司作为头部第三方检测机构或深度受益。叠加公司募投建设多个检测基地推动产能扩张，公司中长期发展有望持续向好。在此假设下，预测公司 2022-2024 年实现营收 2.67/4.32/6.12亿元，归母净利润为 1.10/1.97/2.80 亿元，对应 EPS 为 1.10/1.97/2.80 元，对应 PE 为 65.27/36.24/25.51X，目标价格为 100 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；募投项目进展与盈利能力不及预期的风险；短期内股价波动风险；发生重大质量事故的风险；国防政策与国家军用标准变动的风险；测算具有主观性的风险等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 165.57 222.06 266.93 431.72 611.79 增长率(%) 58.42 34.12 20.21 61.73 41.71 EBITDA(百万元) 109.69 143.81 133.34 235.58 334.02 归属母公司净利润(百万元) 75.49 97.06 109.56 197.35 280.37 增长率(%) 122.99 28.57 12.88 80.13 42.07 EPS(元/股) 0.75 0.97 1.10 1.97 2.80 市盈率(P/E) 94.72 73.68 65.27 36.24 25.51 市净率(P/B) 32.32 22.50 4.26 3.81 3.31 市销率(P/S) 43.19 32.20 26.79 16.56 11.69 EV/EBITDA 0.00 0.00 43.21 24.93 17.07 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 军用电子元器件可靠性检测服务领先者 .................................................................................. 4 2. 业绩持续向好，募投资金着力业务延伸 .................................................................................. 6 2.1. 业绩持续高速增长，盈利水平维持高位 ................................................................................ 6 2.2. 募投专攻检测技术能力再升级，持续保障公司核心竞争力 ........................................... 8 3. 民营第三方检测份额持续提升，伴随武器装备放量市场广阔 ............................................. 8 3.1. 依托信息化趋势，检测市场格局结构性转变 ....................................................................... 8 3.2. 突破行业多层壁垒，凸显头部民营检测机构竞争优势 ........................................