纺织品、服装与奢侈品行业海外观察系列13丨VF FY2023Q3经营跟踪：品牌表现分化，库存压力尚存

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 海外观察系列 13 丨 VF FY2023Q3 经营跟踪：品牌表现分化，库存压力尚存 报告要点 [Table_Summary] VF FY2023Q3 实现营收 35.3 亿美元，同比+3%（固定汇率），净利润 5.1 亿美元，同比-2%（彭博一致预期收入/净利润分别为 35.0/3.8 亿美元），毛利率下降以及营销费用率提升带动经调整 OPM 同比-2.8pct 至 14.9%。固定汇率下，Vans/The North Face/Timberland 营收分别同比-9%/+13%/+6%，EMEA 增长依旧强劲，大中华区营收同比-1%增速环比改善。公司库存同比+101%压力尚存，再次下调 FY2023 收入指引。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 马榕 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490518120001 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 海外观察系列 13 丨 VF FY2023Q3 经营跟踪：品牌表现分化，库存压力尚存 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 FY2023Q3（10/1-12/31）VF 实现营收 35.3 亿美元，同比+3%（固定汇率），净利润 5.1 亿美元，同比-2%（彭博一致预期收入/净利润分别为 35.0/3.8 亿美元）。 事件评论  业绩表现：FY2022Q3 公司营收同比毛利率同比-1.2pct 至 54.9%，主因促销折扣增加所致，毛利率下降以及营销费用率提升带动经调整 OPM 同比-2.8pct 至 14.9%，调整后每股收益 1.12 美元，同比-17%。  营收拆分：品牌营收表现有所分化。固定汇率下，DTC/批发渠道收入分别同比+3%/+2%，分 品 牌 来 看 ， Vans/The North Face/Timberland 营 收 分 别 同 比 -9%/+13%/+6% 至9.3/13.2/6.0 亿美元。具体而言，Vans DTC 渠道因美洲客流下滑以及大中华区疫情等因素影响收入同比-9%，批发渠道因高促销折扣市场环境与库存过剩收入同比-11%；The North Face DTC/批发渠道均实现增长强劲，分别同比+18%/+7%。分地区来看，美洲/EMEA/APAC 地区营收分别同比-1%/+10%/+4%，EMEA 地区销售强劲，Vans/The North Face EMEA 地区收入分别同比+7%/+13%，亚太地区 Q3 平均 11%店铺关店（当前已全部恢复正常并无门店关停），大中华区营收同比-1%增速环比改善，Vans/The North Face美洲地区收入分别同比-13%/+9%，APAC 地区分别同比-14%/+29%。  库存情况：库存压力尚存。公司库存同比+101%至 25.9 亿美元，其中在途库存增加 4.15 亿美元，剔除此部分库存同比+75%，主要由核心款产品补货所致。Q4 积极清理季节性过剩库存，预计此部分 3 月底恢复正常水平。  业绩指引：公司下调 FY2023 收入指引。固定汇率下，公司预计 FY2023 收入同比+3%，（FY2023Q2 指引：5%-6%），其中 Vans/The North Face 分别同比高单下滑/14%+增长（FY2023Q2 分别中单下滑/12%+增长），经调整毛利率同比下滑 2pct，OPM~9.5%（FY2023Q2 指引：毛利率同比下滑 1-1.5pct，OPM~11%），预计 FY2023Q4 库存减少3 亿美元。预计 FY2024 收入同比低单位数增长（固定汇率），毛利率与营业利润率有所提升，营业利润同比双位数增长。 风险提示 1、海外通胀影响需求风险； 2、美洲客流持续下滑风险； 3、北面销售不及预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《海外观察系列 12 丨 Deckers FY2023Q3 经营跟踪：收入&业绩超预期，库存持续改善》2023-02-05 •《2022Q4 基金持仓分析——重仓配置比例提升，把握消费复苏机会》2023-01-31 •《2023 年春节服装消费点评：当疫后复苏恰逢冷冬，春节鞋服消费趋势向好》2023-01-31 -24%-15%-6%3%2022/22022/62022/102023/2纺织品、服装与奢侈品沪深300指数2023-02-09仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 4 行业研究 | 点评报告 表 1：VF 业绩拆分 单位：百万美元 FY2020 FY2021 FY2022 FY2022Q4 FY2023Q1 FY2023Q2 FY2023Q3 全球营收 10,489 9,239 11,842 2,825 2,262 3,081 3,531 YoY 4% -14% 27% 12% 7% 2% 3% vans 4,063 3,466 4,162 991 947 952 927 YoY 11% -16% 19% 2% -4% -8% -9% the north face 2,700 2,457 3,260 770 481 951 1,321 YoY 5% -11% 32% 26% 37% 14% 13% Timberland 1,769 1,513 1,823 435 270 524 596 YoY -5% -17% 20% 12% 14% 3% 6% Dickies 645 702 838 197 170 186 177 YoY 4% 7% 19% 8% -13% -15% -13% Other 1,311 1,101 1,759 432 394 467 510 YoY 60% 15% 16% 13% 5% 毛利 5,798 4,869 6,454 1,466 1,219 1,582 1,938 毛利率 55.3% 52.7% 54.5% 51.9% 53.9% 51.4% 54.9% 毛利率 YoY 4.6pct -2.6pct 1.8pct -0.2pct -2.6pct -2.3pct -1.2pct 净利润 679 408 1,387 81 560 -118 508 YoY -46% -40% 240% -10% 73% -126% -2% 净利率 6.5% 4.4% 11.7% 2.9% 24.7% -3.8% 14.4% 库存 1,294 1,062 1,419 1,419 2,341 2,750 2,592 YoY -33% -18% 34% 34% 92% 88% 101% 美洲 5,520 4,636 6,178