汽车行业深度报告-特斯拉股价跟踪：情绪面驱动反弹，基本面能否接力

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 2 月 7 日 推荐（维持） 特斯拉股价跟踪：情绪面驱动反弹，基本面能否接力 中游制造/汽车 本系列的第二篇报告，分析了 2023 年 1 月特斯拉股票强劲反弹的原因。本轮反弹由流动性和情绪面主导，四季报超预期是催化剂。交易层面逻辑已充分演绎，后续需回归基本面的持续验证。关注 3 月投资者关系日的潜在利好。 ❑ 特斯拉股价 22 年跌幅高达 65%，而 23 年至今从底部反弹 76%，上演绝地反击，验证了此前我们提示的交易性机会。现再次探讨股价反弹的原因 ❑ 1 月反弹由流动性和情绪面主导，基本面催化 1）流动性：近期美联储的加息预期降温，衰退软着陆的预期抬升，权益市场反弹。此外美股具有“一月效应”，高贝塔股票在 1 月往往表现强劲，原因包括年末基金税务筹划等。去年末极端情绪助推，及空头获利回补，2023 年的“一月效应”强于往年。特斯拉与纳斯达克 100、罗素 1000 纯成长指数乃至比特币的反弹节奏一致，反映流动性影响。 2）情绪面：四季报利好触发悲观情绪逆转，RSI 指标从低谷反弹，预示特斯拉严重超卖的行情已告一段落。但近期美股市场多空博弈激烈，特斯拉期权交易规模冠绝美股，仅次于标普 500 指数期权，平添其短期走势的不确定性。 3）基本面：四季度业绩超预期但幅度有限，且公司有四季报超预期的传统。业绩会透露当前订单是产能的 2 倍，指引毛利率维持 20%以上，缓解市场对需求和毛利率的担忧。基于以价换量逻辑，市场持续下修盈利预测，预期 23/24年交付 184 万/241 万辆，同比+40.3%/+30.5%；净利润 145 亿/203 亿美元，同比+2.8%/+39.9%，对应 41x 2023E P/E（22 年末低至 19x）。 ❑ 交易层面逻辑已充分演绎，关注基本面能否接力 1） 当前股价和估值从底部回升，悲观情绪缓解，RSI 指标也已走出超卖区间。因此，我们认为情绪面触底所积压的反弹动能已释放充分，后续走势需回归基本面的持续验证，单纯押注超跌反弹的投资者可考虑止盈。 2） 市场接受以价换量，视销量为核心命题。基于中国视角，公司提升销量有三个方向。a）降低售价（正在推进）：可增强产品性价比，打击竞争对手；中国车市 30-40 万元区间占比 6%，15-30 万元区间占比 36%，价格下探可打开市场空间。b）拓展车型（进展缓慢）：单一车型销量存在天花板，比亚迪 22 年 186 万辆规模是由 20 余款车型实现。车型单一对公司销量的制约将逐步凸显，重点关注 Crybertruck 和 Model Q 的量产进展。c）渠道扩张（无明显进展）：目前国内门店 257 间，是比亚迪 2,422 间的十分之一，也落后于蔚小理；门店集中于核心城市，下沉能力不足。以上问题预计不会对 2023 年 180 万辆的目标构成显著威胁，但将考验 2024 年及往后的增长前景，进而影响估值。我们建议密切关注第三代平台、全新车型及渠道战略的进展，3 月投资者关系日是潜在催化剂。 风险提示：（1）美联储加息幅度超预期；（2）行业景气度低于预期；（3）行业竞争加剧超预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 235 4.8 总市值（亿元） 33427 4.0 流通市值（亿元） 27910 3.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 11.3 -4.3 0.5 相对表现 8.6 -2.6 11.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《特斯拉四季度业绩超预期，助推情绪面修复—汽车行业点评报告》2023-01-28 2、《特斯拉 2022 年四季度交付量低于市场预期—汽车行业点评报告》2023-01-04 3、《新年伊始，多家新能源车企宣布涨价—汽车行业 2023 年 1 月点评报告》2023-01-03 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn 陆乾隆 研究助理 luqianlong@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Feb/22May/22Sep/22Jan/23(%)汽车沪深300汽车行业深度报告 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、1 月反弹由流动性和情绪面主导 ............................................................................................................................ 3 二、交易层面逻辑已充分演绎，关注基本面能否接力.................................................................................................. 9 三、附录 ..................................................................................................................................................................... 12 四、风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图 1：纳斯达克 100 指数与特斯拉股价对比................................................................................................................. 3 图 2： 罗素 1000 纯成长指数与特斯拉股价对比 ......................................................................................................... 3 图 3：特斯拉股价走势与比特币高度类似 ..................................................................................................................... 3 表 1：2022 年普跌的龙头科技股 TAMAMA 均已反弹 ...................................................................