2023年2月大类资产配置月报：春季修复、静待花开

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资策略 | 定期报告 研究结论 ⚫ 海外方面，美国通胀水平从高位明显回落，但失业率维持低位，消费者信心指数连续三个月回升，市场对美国经济软着陆的预期有所升温。美联储在本周三公布的货币政策声明中宣布，将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点到 4.50%至 4.75%之间。美联储在声明中表示，“为了达到足够限制性的货币政策立场，持续加息将是适当的”。美联储仍将视后续的经济数据和前景来做出决策，当前美国失业率依然维持低位、劳动力市场依然紧张，美国经济依然保持韧性，市场对美联储进一步转鸽的“宽松交易”或过于充分。 ⚫ 国内方面， 随着疫情峰值已过，疫情对经济的冲击逐渐减弱。1 月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数分别为 50.1%、54.4%和52.9%，高于上月 3.1、12.8 和 10.3 个百分点，三大指数均升至扩张区间，经济景气水平明显回升。春节期间的高频数据显示，个人消费无论是商品消费还是服务消费均有明显回暖，国内经济快速重启。叠加政府对稳增长诉求强烈，政策信号积极。 ⚫ A 股：去年十一月以来的 A 股上涨行情本质上是一轮预期驱动的行情，随着国内经济快速重启，经济往上修复，预期依然偏强，预计这种“现实向上+预期强”的格局在两会之前不会有改变；我们维持去年十一月份以来的 A 股的“超配”评级，但市场逐步进入预期验证期，且海外可能带来一定扰动，预计市场波动会加大。配置方向上，一是确定性强、景气度高的军工和高端制造、医药、TMT 等板块；二是内需驱动，具有高弹性的食品饮料、小家电、医美化妆品等板块；三是低估值、顺周期的金融板块。 ⚫ 港股： 过去一段时间，美联储加息节奏趋缓、美元指数大幅下行，叠加国内经济快速重启，港股迎来戴维斯双击，恒生指数从去年 11 月份低点以来大幅上涨了 40%以上。当前美国经济依然保持韧性、美元指数短期预计维持偏震荡格局，港股短期继续上行的驱动力可能有所减弱、但下跌的空间估计也有限，以更长时间维度看，我们认为上行周期远未结束，依然维持港股去年十一月份以来的 “超配”评级。 ⚫ 利率债：目前流动性偏宽松、但国内经济重启，经济逐步复苏，政府稳增长诉求强烈，信贷需求将逐步释放，资产荒现象缓解，利率有往上抬升的空间。 ⚫ 工业金属：受美联储加息节奏趋缓、美元指数走弱以及国内经济重启等一系列因素影响，叠加主要工业品金属库存偏低等多重因素影响，最近一段时间工业品金属明显走强。但我们认为，美联储加息的累积效应、当前的“宽松交易”过于充分，以及未来潜在的海外衰退风险，工业品金属并没有趋势上行的机会。对于主要由国内定价的品种如螺纹钢而言，受益于国内经济的重启、特别是对房地产行业的托底和刺激政策 ，叠加即将到来的消费旺季，螺纹钢在当前 4000 元/吨左右具有较高的配置价值。 ⚫ 原油：从供给端来讲，当前原油库存低位回升，同时地缘政治因素可能会加大原油价格的波动，而欧佩克+对油价的“逆周期”调节也是影响油价的重要因素；而从需求端来讲，高油价开始逐步对需求产生抑制作用，海外经济衰退的风险在不断累积将降低对原油需求，我们预计原油可能处在一个上有顶、下有底的格局，预计在布伦特原油 75 美元/桶—95 美元/桶左右区间宽幅震荡。 ⚫ 黄金：2023 年美联储首次议息会议上如市场预期加息 25 个基点，加息节奏进一步放缓。过去一段时间美元指数大幅下行，“宽松交易”驱动了黄金价格上行。但当前美国失业率处在低位、经济依然保持韧性，黄金短期或难有进一步向上的驱动力。但同时，通胀回落、海外衰退风险依然存在，黄金也不具备大跌的条件。 ⚫ 风险提示 (一)房地产企业流动性风险；(二)美元指数大幅上行风险；(三)地缘政治危机持续升温 报告发布日期 2023 年 02 月 06 日 张志鹏 zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张书铭 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 再论港股的投资价值 2023-01-03 中国资产：不确定世界的确定机会：——大类资产配置 2023 年度策略 2022-11-29 权益资产迎来高配机会：十一月份大类资产配置策略 2022-11-09 从历史视角看美元指数上行的资产含义：大类资产系列专题研究报告 2022-09-30 春季修复、静待花开 2023 年 2 月大类资产配置月报 投资策略 | 定期报告 —— 春季修复、静待花开 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 前期回顾 ........................................................................................................ 4 海外经济形势：“宽松交易”过于充分 ............................................................... 4 国内经济形势：春季修复开启 ........................................................................ 6 二月份大类资产配置策略 ............................................................................... 7 风险提示 ...................................................................................................... 12 投资策略 | 定期报告 —— 春季修复、静待花开 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：主要资产涨跌幅（2022 年 12 月 31—2023 年 1 月 31） .................................................... 4 图 2：美国 CPI 与失业率 ...................................