专题策略：火电盈利和估值双双触底有望反转

http://research.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main]行业策略报告模板策略报告专题策略 报告日期：2018 年 8 月 7 日 火电盈利和估值双双触底有望反转：曹海军执业证书编号：S1230518070001 ：金勇彬、陈昊 数据支持人：021-80106040、021-80108145 ：jinyongbin@stocke.com.cn；chenhao1@stocke.com.cn [table_invest] [Table_relate]相关报告 《火电成本有望下降，业绩弹性有望凸显》2018-7-19； 《煤价下行利好火电等下游行业-A 股策略周报》2018-7-22； 《社会用电量逆势抬升或只是短期现象》2018-7-29； 《动力煤价格下跌库存上涨进一步验证火电逻辑-A 股策略周报》2018-7-29； 《火电行业盈利能力有望触底反转-A 股策略周报》2018-8-5； [table_research] 数据支持人： 金勇彬，陈昊 投资要点 ❑ 历史分析：煤价下行火电走强 2011 年之后，火电行业进入成熟期，成本端的煤价成为影响股价的核心因素。从 2012 年 5 月至 2013 年 4 月，煤价出现趋势下跌，驱动火电行业在 A 股指数下跌的情况下逆势上涨，实现 12.5%的相对收益。 ❑历史分析：龙头个股收益更大 华电国际、华能国际是火电行业龙头。2011 年 10 月，煤价触顶回落，华电国际、华能国际随即逆势上涨，持续一年半。研究发现，随着煤价趋势下跌，华电国际、华能国际盈利能力大幅改善，净利润大幅增长，并分别实现了41.93%、51.46%的上涨。 ❑分析当下：火电盈利已处于历史底部 随着煤价涨跌，火电盈利能力经历了一轮完整周期。2011 年煤价高位，火电盈利触底；此后煤价持续下跌至 2015 年，火电盈利触顶。2015 年到 2017年，煤价触底反转，火电盈利大幅下滑。分析当下，火电盈利已经处于历史底部。 ❑分析当下：火电估值已处于历史底部 在前一轮的估值底部，PB 也高达 1.46。火电当前 PB 为 1.13 倍，已经处于历史估值底。 ❑未来展望：盈利和估值双双触底有望反转 动力煤价格正在触顶回落。2018 年一季度最新价格为 607 元/吨，当前 597元/吨。从 6 月 18 日以来，随着需求回落，动力煤价格开始触顶回落。我们假设，动力煤将分别达到 570 元/吨、535 元/吨的价格水平。 火电盈利和估值有望双双反转。按照当前的煤价水平和火电毛利率水平，目前的火电行业周期运行阶段相当于 2012 年一季度，处于盈利能力和估值历史底部。据测算，如果动力煤价格下降，火电行业、华电国际的盈利能力将大幅跳升，ROE 或较 2017 年实现翻倍。我们预期，随着动力煤价格触顶回落，火电盈利能力和估值或触底反转，进而实现戴维斯双击。 证券研究报告 [table_page] 行业策略报告 http://research.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 回顾历史：煤价下跌驱动火电走强 .......................................................................................... 3 2. 回顾历史：龙头个股超额收益更为明显 ................................................................................... 4 3. 分析当下：火电盈利能力处于历史底部 ................................................................................... 5 4. 分析当下：火电估值已处于历史底部 ....................................................................................... 7 5. 未来盈利和估值展望 ................................................................................................................ 8 图表目录 图 1：2012 年 5 月到 2013 年 4 月火电股跑赢大盘 .................................................................................................................. 3 图 2：2012 年 4 月到 2012 年 7 月煤炭价格断崖式下跌 .......................................................................................................... 3 图 3：2012 年 5 月到 2013 年 4 月火电行业盈利能力大幅改善 .............................................................................................. 3 图 4：2011 年 10 月煤炭价格触顶回落 ...................................................................................................................................... 5 图 5：2011 年 10 月至 2013 年 4 月火电龙头实现超额收益 ..................................................................................................... 5 图 6：火电毛利率和净利率 ......................................................................................................................................................... 6 图 7：火电 ROE ............................................................................................................................................................................ 6 图 8：华电国际毛利率和净利率