立中集团深度报告：免热合金龙头，受益一体化压铸加速渗透

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 http://www.stocke.com.cn 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 立中集团(300428) 报告日期：2023 年 02 月 04 日 免热合金龙头，受益一体化压铸加速渗透 ——立中集团深度报告 投资要点  特斯拉降价降本对车企形成“鲶鱼效应”，看好可以为整车带来降本的一体化压铸板块。立中集团是一体化压铸上游免热处理合金龙头，最大程度受益。  “4+1”业务格局 公司业务在原有三大业务基础上新增锂电新材料业务，形成“4+1”业务格局：全球规模最大的功能中间合金新材料、国内规模最大的再生铸造铝合金材料、国内排行第二的铝合金车轮产品、锂电材料新布局。一大重点业务分支为免热合金。  铸造铝合金业务：再生铝业务行业领先 公司是我国最大的再生铸造铝合金生产企业之一。公司现有铸造铝合金材料产能130 万吨。2020 年和 2021 年，公司的铸造铝合金产量分别为 72.74 万吨和 83.16万吨，其中再生铝合金产量分别为 46.16 万吨和 54.91 万吨。公司再生铝产量位列国内前列。  中间合金业务：打破国外垄断 在功能中间合金新材料领域，公司产销规模始终处于行业领先地位。公司在原有产能的基础上，实现了高端晶粒细化剂生产线以及包头稀土功能中间合金低成本工厂的投产运营，现拥有总产能 11 万吨。  铝合金车轮业务：积极拥抱新能源 立中车轮现有 400 多个品种、2000 多个规格型号拥有低压铸造、铸造旋压、液态模锻、固态模锻等四大成型工艺产品。公司拥有铝合金车轮自有产能 2000 万只，车轮模具产能 1200 套，车轮组装能力 300 万套。  新能源材料业务：向上游延申 布局新能源材料业务，一方面可以保证公司关键原料的质量和供应，另一方面也可以满足蔚来储能锂、钠离子电池市场需求，提升公司盈利空间。  盈利预测与估值 预计公司 2022~2024 年归母净利润分别为 4.9 /7.2/11.7 亿元，同比分别为-9.54%/46.05%/63.00%。EPS 分别为 0.80/1.17/1.90 元/股。2022-2024 年可比公司平均 PE 分别为 37/25/16 倍，考虑到免热合金受益一体化压铸加速渗透、墨西哥工厂投产、布局锂电新材料等因素，2023 年给予公司 40 倍 PE 估值，对应目标价 46.8 元，给予“买入”评级。  风险提示 汽车销量不及预期、一体化压铸渗透率不及预期、锂、钠电池新材料业务推进不及预期、铝价大幅波动风险 投资评级: 买入(首次) 分析师：施毅 执业证书号：S1230522100002 shiyi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥29.76 总市值(百万元) 18,360.64 总股本(百万股) 616.96 股票走势图 相关报告 1 《产品结构优化促盈利提升》 2020.04.16 2 《四通新材(300428)首次覆盖：开启全方位扩张》 2020.02.21 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 18633.68 21383.84 26494.99 33735.18 (+/-) (%) 39.14% 14.76% 23.90% 27.33% 归母净利润 450.04 492.98 719.99 1173.55 (+/-) (%) 4.04% 9.54% 46.05% 63.00% 每股收益(元) 0.73 0.80 1.17 1.90 P/E 40.76 37.21 25.48 15.63 资料来源：浙商证券研究所 -27%-2%24%49%74%99%22/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/01立中集团深证成指立中集团(300428)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 1) 预计公司 2022~2024 年归母净利润分别为 4.9 /7.2/11.7 亿元，同比分别为9.54%/46.05%/63.00%。EPS 分 别 为 0.80/1.17/1.90 元/股 ， 对 应 PE 分 别 为37/25/16 倍，给予“买入”评级。  关键假设 1)汽车行业销量逐步回升，一体化压铸业务渗透率不断上升，轻量化是新能源汽车行业重要追求方向。 2)公司三大主业市场低位稳固，锂电新材料业务进展顺利。  一句话逻辑 看好特斯拉降本主线，一体化压铸加速渗透；公司作为免热处理合金龙头，最大程度受益。  超预期逻辑 公司盈利进入加速通道。 市场此前预期一体化压铸的渗透会比较缓慢，因为工艺变革较大； 我们预期一体化压铸渗透率会加速。因为特斯拉一体化压铸的降本效果非常显著，倒逼其他车企加快使用。 检验方法：跟踪车企采用一体化压铸工艺进度  驱动因素 1）免热处理合金市场潜力大：2021-2025年全球免热合金市场有望从 12.6亿元增加到 182 亿元，复合增速 95%； 2）立中集团作为龙头企业受益：与文灿股份签订独家供货协议等。  我们与市场的观点的差异 市场认为：一体化压铸渗透因为工艺变革较大会是缓慢的进程；免热处理合金的生产工艺仅仅是元素的简单组合壁垒不高； 我们认为：在特斯拉“鲶鱼效应”下车企对于降本的工艺使用会加速；免热处理合金因为省去了最关键的一环“热处理”，从而极大增加了研发难度，壁垒较高  风险提示 汽车销量不及预期、一体化压铸渗透率不及预期、锂、钠电池新材料业务推进不及预期、铝价大幅波动风险 立中集团(300428)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司形成“4+1”业务格局，成长空间广阔 .................................................................................................. 5 1.1 铸造铝合金业务：再生铝业务行业领先、免热合金受益一体化压铸渗透 ................................................................... 6 1.1.1 再生铝业务：中国最大再生铝合金生产公司 ....................................................................................................... 6 1.1.2 免热合金：受益于一体化压铸加速渗透 ............................................................................................................