公司深度研究：安防手套领先厂商，国内外市场全面布局

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 02 月 06 日 公司研究 评级：增持(首次覆盖)研究所 证券分析师： 杨仁文 S0350521120001 yangrw@ghzq.com.cn 联系人 ： 马川琪 S0350121090021 macq@ghzq.com.cn [Table_Title] 安防手套领先厂商，国内外市场全面布局 ——恒辉安防（300952）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/02/03 表现 1M 3M 12M 恒辉安防 1.7% 14.4% -7.7% 沪深 300 6.5% 13.5% -9.2% 市场数据 2023/02/03 当前价格（元） 19.17 52 周价格区间（元） 14.60-21.71 总市值（百万） 2,778.26 流通市值（百万） 861.26 总股本（万股） 14,492.77 流通股本（万股） 4,492.77 日均成交额（百万） 19.56 近一月换手（%） 2.32 相关报告 投资要点： ◼ 恒辉安防专注于手部安全防护用品的研发、生产及销售，是安全防护产品的全球领先厂商。公司产品聚焦于功能性安全防护手套，以出口为主，目前公司业务遍及 50 多个国家和地区，拥有 670 个全球战略伙伴，引领个人防护行业的发展。2022 年前三季度，公司营收 6.85亿元人民币，同比减少 4.94%，净利润 1.06 亿元人民币，同比增加41.32%，随着原材料及能源价格走势平稳后，公司盈利能力有望提升。 ◼ 稳定的客户合作关系、持续的产品研发创新与丰富的产品矩阵形成公司核心竞争力。公司经过多年海外拓展，与多国知名安全防护品牌建立合作关系，客户资源丰富，公司积累了包括美国 MCR Safety、美国 PIP、英国 Arco、日本绿安全等全球知名安全防护品牌商在内的一批优质客户资源，2021 年，公司前五名客户合计销售金额 3.72亿元，占年度销售总额比例为 39.22%。优质的客户资源及稳定的合作关系，为公司业务的持续发展奠定了良好的基础，2022 年，公司也与国内一些知名汽车制造企业、新能源科技企业建立了良好的战略合作关系，如比亚迪、吉利、隆基等。同时，公司注重研发与创新，拥有多项手套相关专利，且不断丰富产品矩阵，以满足消费者在不同作业环境下的不同需求。 ◼ 防护手套市场格局分散，企业外销占比高，本土市场潜在空间大。2012-2021 年全球安防手套规模大体上稳步增长，其中 2021 年市场规模达 428 亿美元，同比增长 44.1%，2012-2021 年复合增长率为12.1%。2012-2019 年功能性安防手套占全球安防手套进口额的比例由 22.4%提升至 29.1%，全球市场功能性防护手套占比稳步提高，海外需求占比较大，政策加码有望促进国内需求增加。 ◼ 盈利预测和投资评级：公司智能化生产线建设持续推进，新增产能释放，积极进行产品研发创新，盈利能力有望进一步提升。我们预计公司 2022、2023 及 2024 实现收入 8.75、13.48 及 21.47 亿元人民币，归母净利润 1.35、1.66 及 2.21 亿元人民币，对应 2023 年 2 月3 日收盘价 19.17 元，P/E 估值为 20.57、16.70 及 12.59X，首次覆盖，给予“增持”评级。 -0.2873-0.2274-0.1674-0.1074-0.04740.012622/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1恒辉安防沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 ◼ 风险提示：国际贸易政策风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；技术研发风险；成长性风险；新冠肺炎疫情影响风险；产能推进不及预期风险；中国市场占比提升不及预期等其他风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 950 875 1348 2147 增长率(%) 15 -8 54 59 归母净利润（百万元） 93 135 166 221 增长率(%) -13 46 23 33 摊薄每股收益（元） 0.68 0.93 1.15 1.52 ROE(%) 10 13 14 15 P/E 34.41 20.57 16.70 12.59 P/B 3.66 2.61 2.25 1.91 P/S 3.57 3.17 2.06 1.29 EV/EBITDA 22.97 22.05 22.76 37.64 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 安防产品领先厂商，产品销售区域覆盖全球 .......................................................................................................... 5 1.1、 专注提供安防产品一站式解决方案 ................................................................................................................. 5 1.2、 股权结构稳定，管理层经验丰富 ..................................................................................................................... 7 1.3、 疫情扰动盈利能力，产能扩张稳步有序 .......................................................................................................... 9 1.4、 持续研发创新产品，自有多项专利技术 ........................................................................................................ 10 1.5、 旗下品牌布局全面，产品质量管控严格 ........................................................................................................ 11 2、 功能性安全防护手套成为主流，国内外需求稳增................................................................................................. 13 2.1、 安防手套具备稳定的刚性市场需求 .............................