宁波银行(002142)深度报告：消费贷或迎“二次增长”，财富转型进入收获期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宁波银行（002142.SZ）深度报告： 消费贷或迎“二次增长”，财富转型进入收获期 2023 年 02 月 06 日  出口对宁波银行影响几何？成立以来，宁波银行逐渐形成了“一体两翼”的区域布局，其中浙江省内贷款占比近 2/3。坐拥舟山港，奠定外向型经济基础，复盘历史数据，发现：1）宁波出口与宁波银行营收表现为一定程度的正相关，但略有滞后（约 1 年）,主要作用于净利息收入；2）出口与宁波银行资产质量相关度较低；3）出口与宁波银行估值表现为一定程度的正相关。 上述关系的背后，我们认为是宁波银行客户结构所致。上市前即已明确拥有自营进出口权的制造型企业是对公核心客户群，出口企业主要列入制造业或商业贸易类，截至 22H1，宁波银行对公贷款中这两大行业占据“半壁江山”。  估值溢价在哪里？我们从四个方面去理解：1）突出的市场化治理机制，高管持股市值高，为宁波银行注入发展活力； 2）精准的客户定位。对公端较早切换至深耕中小，通过客群积累、组织架构调整以及“五管二宝”等产品体系建设，逐渐构筑对公活期存款优势。零售端初始即定位于中高端客群，依托拳头产品“白领通”，建立起消费贷先发优势。我们看好消费贷短期、长期增长空间，宁波银行有望充分受益。 3）财富转型进入收获期。2018 年提出将财富管理作为零售转型重点后，大体呈现“内部建设—渠道—资产配置”的布局路径，目前基本退出高速投入期，转型成效逐渐释放：零售 AUM 增长快且结构好；中收增速保持较高水平；助力轻型转型。对标先进同业，宁波银行仍可在理财规模及私行 AUM 占比上有所作为。 4）风险管理历经检验。成熟的风险文化护航下，宁波银行不良率为上市银行领先水平。区域经济发展、近年来较大不良核销力度以及地产行业涉足较少，有望共同支撑宁波银行资产质量延续优异。  业绩有望保持高增，高 ROE 仍可期。1）永赢租赁、宁银消金两张牌照加持下，异地扩张潜力大；2）23 年净息差收窄压力相对小。一是 22 年票据贴现显著高增，或为 23 年资产收益率回升“存储”弹性；二是按揭贷款占比低，重定价压力相对小；3）低基数下，23 年中收或迎较好修复；4）不良净生成率趋于下行，信用成本有望保持低位。  投资建议：净息差收窄压力相对小，资产质量有望延续优异 我们认为，宁波银行估值溢价主要来自四方面：市场机制、客户定位、财富转型及风险管理，这些优势仍有深化空间。23 年高 ROE 仍可期，主要来自强业绩支撑：异地扩张空间大、净息差压力小、中收修复及信用成本或保持低位。预计 22-24 年 EPS 分别为 3.58 元、4.43 元和 5.62 元，2023 年 2 月 3 日收盘价对应 1.4倍 22 年 PB，维持“推荐”评级。  风险提示：出口转弱；转型进度不及预期；测算误差相关风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 52,774 62,735 75,000 89,120 增长率（%） 28.4 18.9 19.5 18.8 归属母公司股东净利润（百万元） 19,546 23,660 29,246 37,088 增长率（%） 29.9 21.0 23.6 26.8 每股收益（元） 2.96 3.58 4.43 5.62 PE 11 9 7 6 PB 1.6 1.4 1.2 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 2 月 3 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 31.83 元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 于博文 执业证书： S0100122020008 邮箱： yubowen@mszq.com 相关研究 1.宁波银行（002142.SZ）2022 年三季度点评：净息差企稳回升，净利润增速向上-2022/10/28 2.宁波银行（002142.SZ）2022 年中报点评：营收增速向上，资产质量优异-2022/08/26 3.宁波银行（002142.SZ）2022 年一季报详解：存贷两旺，息差回升-2022/04/26 4.宁波银行（002142.SZ）2021 年报详解：业绩强势向上，非息收入+52%-2022/04/08 5.宁波银行：业绩高，扩张劲——2021 年业绩快报点评-2022/01/18 仅供内部参考，请勿外传宁波银行(002142)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 出口对宁波银行影响几何？ ...................................................................................................................................... 3 1.1 “一体两翼”区域布局形成................................................................................................................................................................... 3 1.2 民营经济强市，奠定民富基础 ......................................................................................................................................................... 4 1.3 坐拥第一大港口，外向型经济发达 ................................................................................................................................................ 6 2 估值溢价来自哪里？ ................................................................................................................................................ 9 2.1 市场化治理机制 .................................................................................................................