证券行业月度报告：政策风险边际改善，重视底部价值机会-财富证券.pdf

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告政策风险边际改善 重视底部价值机会 2018 年 07 月 25 日评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 证券 5.39 -13.51 -27.96 沪深 300 0.60 -6.45 -3.71 杨 莞茜 分 析师 执业证书编号：S0530516080001 yangwq@cfzq.com 0731-84779576 相 关报告 1 《证券：证券行业 6 月报：市场承压券商破净 看好龙头配置机会》 2018-06-25 2 《证券：证券行业 4 月业绩点评：业绩环比冲高回落，大小券商分化持续》 2018-05-14 3 《证券：证券行业 12 月业绩点评：环比大幅提升 全年同比微降》 2018-01-16 重 点股票 2017E 2018E 2019E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 华泰证券 1.3 11.88 1.14 13.54 1.31 11.79 推荐 中信证券 0.94 17.9 1.07 15.73 1.22 13.8 谨慎推荐 兴业证券 0.34 15.5 0.39 13.51 0.41 12.85 推荐 海通证券 0.75 12.52 0.82 11.45 0.88 10.67 谨慎推荐 国泰君安 1.13 12.97 1.16 12.64 1.2 12.22 谨慎推荐 广发证券 1.13 11.73 1.1 12.05 1.18 11.23 谨慎推荐 光大证券 0.65 16.63 0.7 15.44 0.72 15.01 谨慎推荐 资料来源：财富证券 投资要点： 板块行情表现: 6 月上证综指下跌-6.38%；中小板、创业板下跌-6.95%、-6.92%。申万非银金融板块当月下跌-6%，跑赢市场 0.37 个百分点，在申万 28 个一级行业中排名第 7 位。券商子板块当月下跌-8.34%，截至 2018 年 7 月 20 日，板块累计下跌幅度达-22.%。个股方面，除当月上市新股南京证券（98.72%）、以及方正证券（15.54%）、第一创业（2.27%）上涨之外，其他均有所下跌。行业数据：1）证券公司 6 月经营业绩不佳。29 家可比券商（合并报表）共计实现营业收入 137.13 亿元，环比-6.0%，同比下-40.5%。实现归母净利润 51.06 亿元，环比-21.2%，同比-55.4%。券商受 6 月市场环境恶化影响较大，单月业绩在上半年仅高于春节 2月；考虑有上半年部分业务确认收入的因素，故 6 月实际降幅更大。2）2018 年 1-6 月可比券商累计营业收入 832.04 亿元，同比-12%；累计净利润 368.13 亿元，同比-32.4%，降幅较前 5 月有所收窄。净资产为 1.31 万亿元，较年初下降 0.96%；年化 ROE 约为 5.98%，较 2017 年末 8.03%下降明显。3）从交易环境来看，上半年市场交易清淡、两融持续走低、投行融资增减互现、资管规模下降、自营浮亏。投资建议：本轮券商估值下杀的核心，一方面在于市场对信用风险、流动性的担忧。《资管业务新规》和《理财新规》出台后，放松对非标投资的监管约束，引导银行理财资金投资到股市中去，同时过渡期采取柔性安排，缓解非标处置压力、减少市场波动。我们认为非标业务空间逐步恢复，市场流动性压力有望逐步缓解，政策环境边际改善。另外一方面，基本面上市场对行业多项核心指标趋势仍然向下仍有担忧。但从上半年经营数据来看，即使外部经营环境趋弱，券商利润集中度明显提升，“头部券商”的效应显现，大综合型券商政策红利及资源优势明显。券商板块当前估值处于历史底部，大型券商的市净率1.28X，建议重视底部配置机会。-33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%2017-072017-112018-03证券沪深300行业月度报告 证券 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告  风 险提示：行业政策风险；业务开展不及预期；市场大幅调整。 内容目录 1 市场行情回顾 ........................................................................................................... 3 2 行业数据 .................................................................................................................. 4 3 投资建议 .................................................................................................................. 7 4 行业信息 .................................................................................................................. 8 图表目录 图 1：申万一级行业涨跌幅（%）................................................................................. 3 图 2：证券行业单月涨跌幅（%）................................................................................. 3 图 3：证券 PB 估值走势 ............................................................................................... 4 图 4：券商利润集中度大幅提升 ................................................................................... 7 表 1：个股涨跌幅排名 ................................................................................................. 3 表 2：证券 PB 估值 ...................................................................................................... 3 表 3：上市券商 2018 年 6 月经营情况............................................