1月PMI数据点评：春季修复开启 经济内生拉动

研究报告春季修复开启 经济内生拉动——1 月 PMI 数据点评肖利娜期货从业资格号：F3019331投资咨询从业证书号：Z0013350报告制作时间：2023 年 1 月 31 日 内容摘要1 月，制造业 PMI 环比回升 3.1 个百分点至 50.1%，也好于预期的 49.8%。供需两端双双改善，但受假期因素影响，生产改善力度弱于需求端。1 月出厂价-购进价剪刀差再度扩大，短期企业盈利空间仍将受限。1 月，非制造业 PMI 环比大幅回升 12.8 个百分点至 54.4%，新阶段下感染冲击消退使得服务业快速修复，是 1 月非制造业 PMI 触底回升的主要因素；之外，建筑业 PMI 也回升至 56.4%的高景气区间。详见报告分解。制造业 PMI 分项指标概览制造业 PMI 扩散指数历史同期水平比较数据来源：iFind，一德宏观战略部核心观点审核人：寇宁一德期货投资咨询业务 资 格 ： 证 监 许 可【2012】 38 号1 月，在感染达峰影响消退后国内经济景气开启修复，新阶段下修复节奏明显快于 2022 年二季度。制造业产需均有改善，外需弱势持续，内需起主要拉动，而价格相对平稳，主动补库后续可期，经济秩序重启回归修复之迹显著。而国内经济开启修复初期，需稳增长政策支撑来保持开年经济的稳步回升；1 月 28 日的国常会要求推动消费加快恢复和保持外贸外资稳定，增强对经济的拉动力；发改委也表示支持住房改善、新能源汽车等消费；可见需求端明显要靠扩内需且侧重消费，生产端节后返工人流快速提升，复工节奏有望加快。供需两端改善会是年初经济回升的关键支撑，政策指引上仍以“改善预期、维护信心”为主，手段上年初货币政策总量上仍存在边际宽松的窗口期，一季度仍有降息的可能，降本增信，推动有效需求恢复；另外，在“精准有力”下，促消费结构性再贷款及地产政策进一步优化等措施有望成为主要方向；另外在重点领域和薄弱环节的支持力度也会加大，综合形成经济修复的内生动力，在预期过后维护经济修复的确定性和持续性。目录1. 制造业景气至扩张 需求回暖有望延续 .................................. 12. 非制造大幅改善 服务业快速修复 ...................................... 33. 春季修复开启 经济内生拉动 .......................................... 4免责声明 .............................................................. 5请参阅最后一页的免责声明1研究报告1. 制造业景气至扩张 需求回暖有望延续1 月，国内制造业景气水平回升至扩张区间，主因防控优化后的第一波感染在 1月基本结束，且春节期间未发生二次感染现象，1 月中下旬人员感染逐步恢复推动人员短缺状况缓解，多行业景气水平改善。制造业 PMI 环比回升 3.1 个百分点至 50.1%，也好于预期的 49.8%。分项指标上，1 月，制造业 PMI 供需两端双双改善，但受假期因素影响，生产改善力度弱于需求端，生产和新订单指数分别较上月环比回升 5.2 和 7.0 个百分点至49.8%和 50.9%，生产和新订单对制造业 PMI 分别贡献了 24.9%和 30.5%，明显高于上月，且新订单的贡献水平创两年内新高；人员感染恢复后，虽仍有假期因素制约但人力不足现象有所改善，从业人员指数回升 2.9 个百分点至 47.7%，物流运输上配送时间拖累也明显减弱，贡献率降至 15.7%，大幅低于上月（见图 1）。1 月制造业新订单-生产指数差值大幅回升转正（见图 2），高技术制造业和装备制造业的新订单指数回升幅度均超 10%是主要拉动，另外消费品行业新订单指数也回升至扩张区间 52.4%，1 月的生产经营活动预期指数在较高景气区间 55.6%，高于上月 3.7 个百分点，显示在企业信心增强预期向好背景下，行业市场需求总体呈现回暖，预计 2 月景气回升延续。图 1：中采制造业 PMI 指数及分项贡献资料来源：iFind，一德宏观战略部图 2：中采制造业 PMI 新订单-生产指数资料来源：iFind，一德宏观战略部之外，1 月，新出口订单指数为 46.1%，较上月小幅回升 1.9 个百分点，表明 1月订单的大幅改善主要是国内订单的增加，出口方面在海外主要经济体景气收缩背景下大概率仍承压下行；1 月进口指数回升 3.0 个百分点至 46.7%，结束了连续四个月的下滑态势，但依然处于景气水平低位，表明内需改善仍需政策进一步加码推动，近期请参阅最后一页的免责声明2研究报告进口指数持续高于出口或将成为常态（见图 3）。不同规模企业中，大中小企业景气均有回升，大型企业回升幅度更大至扩张区间52.3%，而中、小型企业分别环比回升 2.2 和 2.5 个百分点至 48.6%和 47.2%（见图 4）。各规模企业产需均呈改善，大型企业新订单和生产指数分别回升 8.7、6.5 个百分点至扩张区间 55.1%和 53.1%，新订单指数回升至高景气区间，反映当前对内需改善的预期较强，在国常会“推动经济运行在年初稳步回升”的政策指引下，大型企业的景气有望维持在较高景气水平，而出口下行趋势依然会影响年初中小型企业的景气改善程度。图 3：中采制造业 PMI 新出口订单及进口指数资料来源：iFind，一德宏观战略部图 4：大中小型企业制造业 PMI 指数资料来源：iFind，一德宏观战略部1 月，制造业 PMI 价格指数相对平稳波动较小，但呈现分化。1 月，主要原材料购进价格指数为 52.2%，回升 0.6 个百分点；而出厂价格指数较上月回落 0.3 个百分点至 48.7%，预计 1 月 PPI 环比继续下行，同比降幅收窄；1 月出厂价-购进价剪刀差再度扩大，短期企业盈利空间仍将受限（见图 5）。2022 年工业企业利润承压下降 4.0%，其中多数消费品行业利润有所改善，装备制造业利润占比上升，预计在工业品价格中枢下移过程中，终端消费品及装备制造业的利润逐步改善会是行业价格支撑的关键。图 5：中采制造业 PMI 价格指数资料来源：iFind，一德宏观战略部图 6：中采制造业 PMI 库存指数资料来源：iFind，一德宏观战略部请参阅最后一页的免责声明3研究报告1 月，制造业库存指数均有回升，原材料库存和产成品库存指数分别回升 2.5、0.6 个百分点至 49.6%和 47.2%，显示在制造业修复预期下，企业备库意愿上升，加上去年四季度需求端改善不及生产端，导致库存有所积累（见图 6）。另外，采购量指数环比回升 5.5 个百分点至 50.4%，企业采购力度加强，但产成品库存相对偏弱，当前仍处于被动去库阶段，但随着终端需求逐渐改善确认，从被动去库向主动补库的过渡阶段有望在一季度末到二季度初看到。2. 非制造大幅改善 服务业快速修复1 月，非制造业 PMI 环比大幅回升 12.8 个百分点至 54.4%，非制造业景气改善进度快于 2022 年二季度（见图 7）。结构上，服务业 PMI 大幅回升 14.6 个百分点至 54%，结束了连续 6 个月的下滑态势，至