2023年2月FOMC会议点评：加息即将结束，但降息仍需观察

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 2 月 2 日 总量研究 加息即将结束，但降息仍需观察 ——2023 年 2 月 FOMC 会议点评 事件： 美联储召开 2023 年第一场 FOMC 会议，宣布将加息幅度继续下调至 25bp，加息至 4.50%-4.75%。美股在议息会议后快速拉升，纳斯达克指数收涨 2%，10年期美债收益率下滑 13bp，美元指数继续下探至 101，市场反应整体偏乐观。 核心观点： 2 月 FOMC 会议整体偏“鸽”。市场此前对加息放缓已有充分预期，但本次会议上，鲍威尔一方面确认了加息即将结束，另一方面并未对当前市场“跑的太快”的降息预期做出警告，因而进一步催化了市场乐观预期释放，美股反应积极。 去年 12 月点阵图显示，利率终点中枢位于 5%-5.25%区间，预计 3 月点阵图难以出现大幅上调，加息动作即将结束。但就降息而言，美联储还需要对两方面因素做谨慎观察，一是美国服务业通胀下滑趋势尚未明确，二是去年 12 月职位空缺数超预期回升，劳动力供需缺口再次走阔，可能会带来短期薪资上涨压力。 加息幅度如期放缓，2 月会议整体偏鸽。 会议前夕，市场对 2 月加息幅度放缓已经计入了充分的预期，对下半年降息抱有期待。从议息会议纪要来看，美联储释放的信息没有太大边际变化，但鲍威尔一方面确认了加息即将结束，另一方面并未对当前市场“跑的太快”的降息预期做出太多警告，因而进一步催化了市场乐观预期释放。 据 2022 年 12 月点阵图，利率终点中枢位于 5%至 5.25%区间，对应 3 月和 5月的 FOMC 会议分别加息 25bp。从当前数据趋势来看，除非 3 月之前的两次CPI 和非农数据超预期走高，否则 3 月点阵图很难在此基础上出现大幅调高，加息结束近在眼前。 鲍威尔对降息保持强硬，市场预期依然乐观。 基于当前服务业结构性通胀压力，以及美国经济在连续加息下体现出来的韧性，鲍威尔对降息依然保持谨慎态度，表示“今年不会降息”，其口径与 12 月 FOMC会议纪要保持一致。但市场认为，随高利率环境对经济的冲击效应持续显现，美联储下半年对降息节奏还存在一定的调整空间。CME 显示，会议结束后，市场预计今年 11 月和 12 月有望分别降息 25bp，概率基本在 30%左右。 服务业通胀和就业缺口，需密切观察。 一是，美国服务业价格回落趋势尚未确认。能源和二手车等耐用品价格趋势性回落，而住房等服务价格尚未形成放缓趋势。二是，2022 年 12 月职位空缺超预期上行，主因住宿和餐饮业职位空缺数激增。劳动力供需缺口再次走阔，意味着服务业工资再次面临短期上涨压力，其对通胀的影响尚需观察。 这也意味着，市场还需要忍受一段时间的高利率环境。如果后续通胀没有出现快速回落的趋势，市场前期关于宽松的预期可能会踩空，围绕着降息的博弈也会更为激烈。 风险提示：俄乌局势进一步升级，国际大宗商品价格波动。中期选举后拜登政府财政开支计划存在不确定性，经济硬着陆风险提升。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 薪资回落，预示非农将加速降温——2022 年 12月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-01-07） 加息转入小步慢跑，美联储警惕未松——2022年 12 月 FOMC 会议点评（2022-12-15） 非农超预期，为何美股反应温和？——2022 年11 月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022 年 10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022 年 11 月FOMC 会议点评（2022-11-03） Long Shadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-11-02） 就业供需依然紧张，美联储难“转向”——2022年 9 月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-10-08） 美联储短期将维持大步加息——2022 年 9 月FOMC 会议点评（2022-09-22） 拜登学贷计划：美国新一轮财政刺激？——《大国博弈》系列第三十三篇（2022-09-12） 美国 8 月非农降温，加息节奏是否会放缓？——2022 年 8 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2022-09-04） 鲍威尔的坚定不移——2022 年 8 月杰克逊霍尔全球央行年会点评（2022-08-27） 芯片法案、削减通胀法案，透视民主党手牌——《大国博弈》系列第二十九篇暨光大宏观周报（2022-08-14） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、加息继续降速，但降息仍需观察 ...................................................................................... 3 二、2 月 FOMC 会议整体偏“鸽” ............................................................................................ 3 三、服务业通胀和就业缺口，需密切观察 ............................................................................... 5 四、风险提示 ......................................................................................................................... 6 图目录 图 1：会议前夕，市场对 2 月加息幅度放缓、上半年停止加息、下半年降息有充分预期 .................................. 4 图 2：12 月点阵图暗示利率终点中枢位于 5%至 5.25% ..................................................................................... 5 图 3：市场目前预计 5 月停止加息的概率约为一半对一半 ................................................................................. 5 图 4：2022 年 12 月职位空缺率超预期上行，失业率维持低位 ...