斯达半导(603290)存量替代与增量渗透，硅基与碳化硅基器件多维发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年02月02日买 入斯达半导（603290.SH）存量替代与增量渗透，硅基与碳化硅基器件多维发展核心观点公司研究·深度报告电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：叶子021-608933060755-81982153hujian1@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980521080001S0980522100003证券分析师：周靖翔证券分析师：胡慧021-60375402021-60871321zhoujingxiang@guosen.com.cn huhui2@guosen.com.cnS0980522100001S0980521080002证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋0755-81981181010-88005307lizipeng@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522090001基础数据投资评级买入(维持)合理估值388.00 - 427.70 元收盘价323.97 元总市值/流通市值55329/55329 百万元52 周最高价/最低价450.00/283.50 元近 3 个月日均成交额421.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《斯达半导（603290.SH）-新能源占比持续提升，盈利能力不断增强》 ——2022-10-31《斯达半导（603290.SH）-IGBT 与碳化硅模块双轮驱动，新能源应用加速成长》 ——2022-08-31斯达半导作为全球 IGBT 模块领先厂商，市占率位列全球第六、国内第一。斯达半导是我国 IGBT 的领军企业，公司聚焦高性能 IGBT 模块，下游应用覆盖工业控制、新能源及白电等领域，21 年公司在全球 IGBT 模块市占率排名第六（占 3.0%），国内 IGBT 模块市场份额第一。2017-2021 年公司营业收入由 4.4 亿元增长至 17.07 亿元，年复合增速达 40.4%；扣非归母净利润由0.5 亿元增长至 3.78 亿元，年复合增速达 65.5%。在工控与新能源应用驱动下，25 年全球 IGBT 市场有望增至 1071 亿元，其中新能源汽车(占 31.1%)、工业(占 23.7%)、光风储（占 23.4%）为主要市场。在汽车电动化驱动下，我们预计 21-25 年全球新能源汽车 IGBT 市场将从99.5 亿元增至 333.2 亿元以上。新能源发电带来电网架构变革，光伏、风电及电化学储能（光风储）打开 IGBT 应用增量，我们预计 21-25 年全球光风储用 IGBT 市场规模将由 74.8 亿元增长至 250 亿元。存量替代与增量渗透，公司技术与市场的先发优势铸就核心竞争力。随着公司不断开拓，IGBT 模块全球市占率由 17 年的 1.9%（位列第十）逐步提升至21 年的 3.0%（位列第六）。目前公司掌握了包括基于第七代微沟槽 TrenchField Stop 技术的车规级 650V/750V IGBT 芯片及集中式光储系统的 1200VIGBT 模块等多项核心技术。在国产替代与新能源增量驱动下，公司 17-21 年新能源领域营收复合增速达 71.6%；根据 NE 时代数据，22 年 1-11 月新能源上险乘用车功率模块公司累计配套量超 65.7 万套，国内市占率达 13%。Fabless 与 IDM 融合互补，高压与碳化硅基器件拓宽发展空间。目前，碳化硅器件是增速最快的功率器件，21-25 年全球市场复合增速达 42%；公司自15 年研发出 SiC 模块到 22 年批量装车，在技术与客户积累上保持行业领先。21 年起，公司建设年产 8 万颗车规级全 SiC 功率模组产线和年产 6 万片的 6英寸 SiC 芯片产线以加强器件制造能力。此外，在智能电网、风电用高压器件国产化驱动下，公司推出 3300V-6500V 高压 IGBT 产品并于 21 年建设年产30 万片的 6 英寸高压功率芯片产线。未来，公司有望随行业渗透多维发展。盈利预测与估值：我们看好公司在新能源汽车与光伏 IGBT 模块的龙头地位、SiC 模块的先发优势以及高压器件的拓展能力。预计 22-24 年公司有望实现归母净利润 8.12/12.27/17.24 亿元，对应增速 104%/51%/41%，对应合理估值为 388.0-427.7 元，维持“买入”评级。风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，芯片产线建设不及预期等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)9631,7072,8084,2766,005(+/-%)23.6%77.2%64.5%52.3%40.4%净利润(百万元)18139881212271724(+/-%)33.6%120.5%103.7%51.2%40.5%每股收益（元）1.132.344.767.1910.11EBITMargin19.0%25.4%30.3%31.2%31.8%净资产收益率（ROE）15.6%8.0%14.3%18.2%21.0%市盈率（PE）279.6135.266.443.931.2EV/EBITDA234.7114.457.936.525.6市净率（PB）43.5910.789.467.996.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录斯达半导：全球 IGBT 模块领先厂商 ............................................... 5全球 IGBT 模块领先厂商，国内 IGBT 领军企业 .............................................. 5公司保持高速增长，新能源业务占比逐年提升 .............................................. 8工控与新能源应用驱动 IGBT 加速发展 ............................................ 10IGBT 是电能转换的核心器件 ............................................................ 10工业控制是 IGBT 的重要应用市场 ........................................................ 11新能源汽车加速渗透，IGBT 量价齐升 .................................................... 12新能源发电引发能源结构变革，IGBT 打开增量市场 ........................................ 14存量替代与增量渗透，铸就核心竞争力 ........................................... 16公司全球市占率逐步提升，新能源 IGBT 应用国内领先 .