成本为矛，负极行业新星崛起

证券研究报告·公司深度研究·电池 东吴证券研究所 1 / 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分 尚太科技（001301） 成本为矛，负极行业新星崛起 2023 年 02 月 02 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 86.38 一年最低/最高价 40.66/96.20 市净率(倍) 5.82 流通 A 股市值(百万元) 5,609.84 总市值(百万元) 22,439.33 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.83 资产负债率(%,LF) 52.63 总股本(百万股) 259.77 流通 A 股(百万股) 64.94 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,336 4,582 6,720 9,407 同比 243% 96% 47% 40% 归属母公司净利润（百万元） 543 1,285 1,516 2,184 同比 256% 136% 18% 44% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.09 4.95 5.84 8.41 P/E（现价&最新股本摊薄） 41.29 17.47 14.80 10.28 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点  石墨化加工厂转型的负极行业新星，盈利水平亮眼。公司最早从事石墨化加工业务，2017 年向负极行业转型， 2018 年顺利进入宁德时代供应链，2019 年至 2022 年 H1 公司负极材料国内市占率由 4%提升至 9%，公司 2022 年负极出货量达 10.7 万吨，同增 65%以上，2023 年出货量预计翻番至 20 万吨以上。公司预告 22 年归母净利 12.8-13.4 亿元，同增136%-147%，22H1 主营业务毛利率及归母净利率为 43%/31%，其中负极材料毛利率大幅上升至 47%，单吨盈利达 1.35 万/吨，盈利水平亮眼。  负极厂商扩产加速，低端产品成本为王。受益于电动车及储能需求快速增长，我们预计 2023 年动力+储能电池需求 1.1-1.2TWh，对应负极材料需求 130 万吨+，同比增长 45%。负极行业扩产明显加速，且新进入者众多，我们测算负极行业 2023 年有效产能达 220-230 万吨；由于中低端负极制备工艺、原料配方较高端负极简单，我们预计中低端负极厂商一体化比例高且具备持续成本优势的将具备核心竞争力。  石墨化价格跌至底部位置，预计行业 23H1 盈利见底，底部确立。石墨化价格由高点 2.8 万/吨已降至 1.5 万/吨（含税），目前行业平均石墨化成本在 1-1.2 万/吨（不含税），已有尾部产能亏损导致部分停产，我们预计石墨化价格 1.2 万/吨左右将形成支撑。负极 23 年 Q1 价格降幅 20%-30%，23H1 盈利将有所体现，考虑石墨化及原材料成本传导滞后，且下半年供需格局企稳，预计盈利稳定，行业底部确立。  公司石墨化成本全行业最低，石墨化+负极成本较同行低 0.6 万元/吨左右。公司董事长及核心技术人员来自上海碳素，具备装备和工艺优势，降低石墨化单吨电耗至 7000 度左右，低于行业 1-1.2 万度水平，且公司山西基地电价 0.3 元/度，低于行业平均；我们测算公司石墨化成本达 0.6万元/吨，较行业优势明显，且公司减少了运输成本和折旧成本，综合来看，公司负极材料成本较竞争对手低 0.6 万元/吨左右。  公司深度绑定宁德时代，新客户开拓顺利，有效消化公司新增产能。公司 22 年占宁德份额 20%左右，23 年随着新增产能释放有望进一步提升至 30%；此外公司进入国轩、蜂巢、瑞浦等供应链，公司向 LG 送样进展顺利，比亚迪已完成第一轮审核，新客户拓展有望消化公司产能。此外，公司 22H1 偏低端的 ST-1 产品占比由 18 年的 87%下降到 8%，中高端产品占比提升，产品结构升级明显，推动销售单价提升。  盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 22-24 年 归 母 净 利 润12.85/15.16/21.84 亿元，同增 136%/18%/44%，对应 23 年 15x PE，考虑公司 23 年出货预期高增长，盈利水平亮眼，给予 23 年 20x PE，对应目标价 117 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：行业产能过剩；同行业竞争加剧。 -17%-6%5%16%27%38%49%60%71%82%2022/12/282023/1/82023/1/192023/1/30尚太科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 35 内容目录 1. 尚太科技：负极行业新星，打造持续成本领先优势 ...................................................................... 5 1.1. 公司简介：石墨化加工厂转型的负极行业新星..................................................................... 5 1.2. 管理层碳素行业出身，产业经验丰富..................................................................................... 6 1.3. 负极业务实现快速增长，盈利水平亮眼................................................................................. 7 2. 行业：负极行业竞争加剧，中低端产品成本为王 ........................................................................ 10 2.1. 动力+储能市场爆发，助力负极行业高速增长 .................................................................... 10 2.2. 负极行业差异化竞争，低端产品成本为王........................................................................... 13 2.3. 23 年石墨化尾部产能逐步出清，负极成本或技术领先企业抗压能力强........................... 17 3. 公司：石墨化生产工艺领先，打造持续成本竞争力