金融工程专题研究：降低调仓频率，获取超额收益

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 金融工程 [Table_Title]金融工程专题研究 数量化投资 2018 年 08 月 01 日[Table_BaseInfo] 相关研究报告： 《金融工程专题：市场风格与指数投资：市场风格及策略研究：价值差与市场系统风险》 ——2018-05-28 《金融工程专题研究：市场强弱下动态回撤率控制》 ——2018-06-13 《金融工程专题研究：行业轮动：强势重价、弱势看量》 ——2018-05-29 《大盘股量化选股系列之二：大盘股的三日强势股动量效应和三日弱势股反转效应研究》 ——2018-02-28 《金融工程专题研究：基于多维回撤率控制的模型组合策略》 ——2018-02-26 证券分析师：黄志文 电话： 0755-82133928 E-MAIL： huangzw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120059 证券分析师：邹璐 电话： 0755-82130833-701418 E-MAIL： zoulu@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080005 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 专题报告 降低调仓频率，获取超额收益  指数调样短期效应成因假说及检测沪深 300 指数调仓日前后收益率序列的 Wilcoxon 检测结果表明，调入个股短期股价上涨及调出个股价格下跌的短期调样效应主要集中在调仓日前 N 天的时间窗口。 指数调整成分股的长期表现测试结果表明，1）沪深 300 指数上市之初的成分股组合持有至今，回报率高于沪深 300 指数；2）分别持有指数调样时调入及调出个股等权组合，调出个股等权组显著跑赢新纳入指数的成分股等权组合。 沪深 300 指数调样对收益率削弱现象成因解释根据测试结果来看，成分股调整对指数收益存在削弱现象，主要可能原因：1)纳入股票权重大于剔除股票权重 2)优质个股的估值修复 降低调仓频率的指数投资跟踪指数时可以考虑降低调样频率，每 N 年按照沪深 300 指数的成分股及权重调整一次组合,期间不作更多调整。N 取得 3 时，年化收益率达 13.45%，波动率与沪深 300 指数相当，夏普率 0.55。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 指数调样短期效应成因假说及效应检测 ....................................................................... 4 成因假说 .............................................................................................................. 4 检验 ..................................................................................................................... 4 检验结论 .............................................................................................................. 5 指数调整成分股的长期表现 ......................................................................................... 5 测试一：沪深 300 指数上市之初的原始成分股 vs 沪深 300 指数 ......................... 5 测试二：剔除个股等权组合 vs 调入个股等权组合 ............................................... 6 调样对指数长期收益削弱现象成因解释 ....................................................................... 8 降低调仓频率的指数投资 ............................................................................................. 9 敏感性检测 .........................................................................................................11 总结 ........................................................................................................................... 12 附录：其他指数调样效应测试结果 ............................................................................. 12 1）上证 50 ........................................................................................................ 12 2）中证 500 ...................................................................................................... 13 3）中证 800 ...................................................................................................... 14 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 16 分析师承诺 ................................................................................................................ 16 风险提示 ...................................................................................