基金专题报告：养老目标基金介绍~投资者教育篇

主要观点  投资者该如何看待即将推出的养老目标基金？如何在该类基金中选择适合自己的产品？为此,我们准备了养老目标基金的介绍，希望帮助投资者更好的了解该类产品，进而做出更明智的投资决策。  综合来看，信托系产品门槛高，不适合大众参与。凭着在投资范围和资产配置上的优势，保险资管在养老理财产品市场中能获取一席之地。但由于保险机构在财富管理方面发展的较晚，其主动管理能力仍有待加强。银行在销售渠道端占有绝对的优势，适合为大众提供养老理财服务。但银行在产品管理上较多依赖于委外，把投管外包给基金公司等机构投资者。而基金公司面向广大群众，已发展为成熟的资产投资管理人，其在养老理财市场中的地位不可撼动。  指引规定，养老目标基金应采用基金中基金（FOF）形式或证监会认可的其他形式运作。投资策略主要包括目标日期及目标风险策略。养老目标基金封闭期或投资人最短持有期限应不短于 1 年。封闭期不短于 1年、3 年或 5 年的基金投资于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金等品种的比例合计不超过 30%、60%、80%。因此，养老目标基金已被定义为下行风险可控的长期投资工具。  根据投资标的，养老目标基金可分为主动型 FOF 基金和被动型 FOF基金。主动型产品主要投资于主动管理型基金，而被动型产品主要投资于 ETF 等指数型基金。养老目标基金根据管理方式可分为内部 FOF 基金和外部 FOF 基金。内部基金仅投 FOF 管理人自身旗下的基金，而外部基金可在全市场中选择目标基金。  对于监管单位，我们认为根据试点实施具体情况，监管层可考虑逐渐加大税收优惠力度，增强大众开展第三支柱配置的意愿。对于基金管理人，我们认为随着基金规模的增长，收益逐步超越运作费用时，可考虑相应地降低管理费。对于投资者，我们呼吁养老目标基金不适合多做择时操作，不应太过注重于短期业绩波动。另外，养老目标基金为高度分散化投资工具。投资者不应对其抱有不切实际的收益预期 上海证券基金评价研究中心 王馥馨 执业证书编号：S087115110007 021-53686105 Wangfuxin@shzq.com 报告日期：2018 年 7 月 27 日 报告编号： 相关报告： 投资境外基金机会诱人 关键要做好功课 养老目标基金介绍-投资者教育篇 基金研究报告/ 基金专题报告 自今年 3 月证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》（下称“指引”）以来，公募基金公司纷纷积极申报产品。随着审核节奏加速，乐观预计首批基金将于 7 月下旬获批。根据指引，养老目标基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的公募基金。 今年 4 月份，财政部、税务局、人力资源和社会保障部、保监会、证监会等五部委联合印发了《关于开展个人税收递延型商业保险试点的通知》作为配套优惠政策。该通知显示，养老目标公募基金将于 2019 年4 月对接个人账务。届时，试点范围内个人购买养老目标基金等商业养老保险产品的金额可用于降低纳税总额，且持有期间投资收益暂不征收个人所得税，领取时亦享受优惠税收条款。 面对这些即将推出的养老目标基金，投资者该如何看待？如何在该类基金中选择适合自己的产品？为此，我们准备了养老目标基金的介绍，希望帮助投资者更好的了解该类产品，进而做出更明智的投资决策。 一、 养老保险理财产品 人口老龄化加剧及社会养老保障缺口巨大是我国一大社会问题之一。如今，我国的养老保险体系为三支柱体系（见表 1）。第一支柱由基本养老金和全国社保基金两个部分组成。基本养老金包含城镇职工和城乡居民基本养老保险，是目前覆盖率最广的强制性养老金。全国社保基金作为第一支柱的补充，仅在基本养老金不足的情况下用于填补空缺。基本养老金历史以来以存款及国债投资为主，投资回报低下，当期收不抵支的问题突出，个人账户空账运行规模近 3.6 万亿元1，目前正在实施市场化改革中。第二支柱为企业年金制度，其中企业年金指事业单位年金计划，而职业年金指企业单位年金计划。由于该制度由企业及其职工自愿建立，在缺乏有力政策下，企业意愿不足，覆盖率仅为 6%。即便参与年金计划，由于年金产品不做定制方案，职工无法根据自身情况选择合适产品。如此看来，第三支柱，即个人储蓄性商业养老保险及保障，将在未来担任越来越重要的角色。 表 1 : 我国养老保险体系 第一支柱 第二支柱 第三支柱 最近规模  基本养老金：近 4 万亿  全国社保基金：2.0万亿2 1.2 万亿3 2 万亿4 责任主体  基本养老金：个人缴费、企业缴费与财政拨款  全国社保基金：由财政支持为主，包括国有资本划转、中央财政预算拨款、彩票公益金分成 企业缴费、个人缴费 个人缴费 统筹单位  基本养老金：由地方社保机构管理，统筹由具有年金管理资格的机构经办，包括养视具体产品发行主体，其中包括银行、保险机 1 根据《中国劳动保障发展报告（2016）》 2 根据《社保基金年度报告（2016 年度）》 3 根据社保部社会保险基金监管局发布的《全国企业年金基金业务数据摘要-2017 年三季度》 4 根据《中国养老金发展报告 2015》估算 层次低  全国社保基金：由全国社保基金理事会管理运营 老保险公司，保险资管，基金公司，券商等 构、基金公司、信托公司等 覆盖率 80% 6%，增长率低 未有统计数据 目标代替率 50% 20% 30% 税收政策 抵扣企业所得税和个税 抵扣企业所得税，延迟个税 延迟个税 数据来源：上海证券基金评价研究中心 在我国经济进一步发展，薪资水平上升，大众消费升级的背景下，人们普遍希望通货膨胀调整后的退休收入能够满足预期的老年生活质量。虽然商业养老保险及保障计划属个人自愿性质，但其价值是毋庸置疑的。我国第一支柱的目标替代率为 50%，第二支柱的目标替代率为 20%，余下的应依赖于第三支柱。对比美国市场，65以上老人的收入中，平均 56%源自于第一支柱，剩余部分来源于第二支柱和第三支柱5。 第三支柱包括商业养老保险及养老财富管理。根据《保险公司养老保险业务管理办法》，养老保险业务由人寿保险公司和养老保险公司开展。此篇文章主要介绍养老目标基金，对养老保险产品不多赘述。相对而言，发展养老财富管理业务的主体较为丰富，包括养老保险公司、银行、基金公司、信托公司等。不同体系下发行的养老理财产品不尽相同（见表 2）。 表 2 : 我国养老理财产品一览 产品类型 保险系 银行系 基金系 信托系 投资范围 较为广泛，包含现金类、固收类、类固收类（金融产品）、权益类、不动产类等另类资产 现金类、固收