首份教育行业网点深度专题（下）：忆往昔，展今朝，未来K12培训行业网点布局路在何方

证券研究报告 商业模式与竞争力专题 「首份教育行业网点深度专题(下)」忆往昔，展今朝，未来 K12 培训行业网点布局路在何方 2018.07.29 袁季（分析师、首席研究官） 电话： 020-88836118 邮箱： yuanj@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512070003 导语： 证券化极速前进和在线教育执着探索是K12教育培训行业目前的两大特征。但受行业特质、消费习惯及用户体验影响，2017 年在线教育市场规模占 K12 培训教育整体市场规模的 6.64%，线下教育仍然是 K12 培训授课的主要方式，而且在可预见的较长时间线下资源的战略地位不会改变，研究其网点分布具有极大意义，合理的网点扩张方式和路径有助于企业降低扩张的边际成本，更重要是在战略高地成功实施卡位。 本文以 K12 培训企业作为研究对象。根据我们研究，目前市场上全国性和地方性机构主要有 6 大网点布局策略： 双巨头新东方、好未来，率先在一线城市布点，网点扩张增速呈现周期性变化以稳固基础单元运营能力，近年借助双师模式网点快速下沉，剑指集中度红利，目前网点数目分别达到 1081 家和 630 家，新东方借助双师模式进入 12 个城市； 以学大教育、精锐教育为代表的 1 对 1 以及 1 对多模式全国性机构，以一二线城市为主要布局地之际，选择性进入三四五线城市； 以朴新教育为代表的企业，以并购进行快速扩张整合，3 年收购 48 家学校； 以卓越教育为代表的企业，以少量一线城市为根据地，逐渐向四周扩散网点； 以佳一教育为代表的企业，聚焦江浙一带，深耕三四线城市做深做透； 以高思教育为代表的企业，通过 B 端业务输出自己的教研能力，减少向外扩张，避免与 B 端客户直接竞争。 经过我们研究，未来 K12 企业会有三大基本趋势： ➢ 三四五线市场增速达到 18%，未来三四五线城市是 K12 企业战略性争夺之地，巨头企业加速网点下沉步伐。 ➢ K12 领域集中度将会进一步上升，2017 年 CR3 为 4.62%，双师模式是行业集中度进一步提高的关键因素，缺乏竞争力的 K12 企业将会寻求联合，也会提高集中度。 ➢ 考试内容的非标准化和教师资源的稀缺会一定程度上阻碍行业过于集中，未来较长时间在新模式未突破前，全国性龙头企业和区域性龙头企业并存的场景将是稳定的。 目前一线城市已是一片红海市场， TOP3 企业好未来、新东方、学大教育分别在北京地区设置了 145、97、36 个网点，中心城市树旗，周边循序扩张的模式已经丧失机遇期。新晋 K12 企业需要另辟蹊径。我们认为，未来有两种主要的大方向策略仍然有望突出重围，一是快资本打法需要另辟蹊径，二是慢节奏打法需要加速证券化。 ➢ 并购打法、在线教育以及 B 端业务有望成为黑马的机遇，争夺 K12 市场的集中度红利 ➢ 区域性的机构应该以建立资本市场护城河作为核心战略，即应该加速证券化，借助资本市场的力量扩张自己的规模，增加自己的竞争力。 风险提示：双师模式的不确定性，政策的不确定性 相关报告 1 《广证恒生新三板教育行业 职教系列报告之一（总览篇）：万亿市场三分赛道，长期聚焦“双师+跨学科”》——20171019 2 广证恒生 K12 教育系列专题：解码好未来千亿市值登顶之路-20171108 3 【教育行业深度专题】双师模式抢滩——从鲶鱼到大杀器，决胜 2018——20171118 4 广证恒生专题报告：82 岁乐高 的商业魔法，极致标准与无限个性 的完美平衡-20171215 5 广证恒生 K12 教育系列专题：12年 20 倍股，复盘教培行业鼻祖新东方的成长逻辑——20180210 6 广证恒生 2018 年教育行业中期策略：民办学校，寻求确定性，推荐“教育皇冠上的明珠”——20180613 广证恒生 做中国新三板研究极客 0%50%100%150%200%250%300%好未来 TAL.N新东方 EDU.NK12 双巨头股价走势 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第2页共28页 商业模式与竞争力专题报告 目录 2. 降维攻击，全国性 K12 企业快速渗透三四线城市 .......................................................................................... 4 2.2.K12 个性化培训企业：学大、精锐、龙文走出三种布局策略 .............................................................. 4 2.2.1.学大教育：采用广撒网政策，网点遍布全国 30 个省、127 个市 ...................................... 4 2.2.2.精锐教育：从上海出发，专注高端领域，主打品牌策略 ................................................... 6 2.2.3.龙文教育：社区店模式围剿一二线城市 ............................................................................... 8 3. 八仙过海，区域性 K12 龙头发展策略各显神通 .............................................................................................. 9 4. 朴新教育：一场并购风席卷 K12 培训市场 .................................................................................................... 15 5. 回望过去，展望未来，新模式打法有望突出重围 ......................................................................................... 20 5.1.判断一：非一线城市增长速度较快，降维攻击仍将持续 .................................................................... 21 5.2.判断二：集中度逐步上升，缺乏竞争力的区域性企业将被淘汰 ........................................................ 23 5.3.判断三：全国性 K12 机构和区域性 K12 龙头竞争与合作并存 .......................................................... 24 5.4.双巨头模式难以复制，突围需要另找他法 .....................................................