交通运输产业行业研究：春运客流同比大增，把握疫后修复机会

敬请参阅最后一页特别声明 1 报告摘要： 2023 年春运客流同比增长 54%，约为 2019 年 53%。2023 年春运自 1 月 7 日开始至 2 月 15 日结束，共计 40 天。1 月 7日-1 月 27 日（春运前 21 天），全国累计发送旅客 7.9 亿人次，同比 2022 年农历同期+54.0%，恢复到 2019 年 53%，暂时低于交通运输部 1 月初恢复至 2019 年 70.3%的研判。按节奏看，节前恢复平稳，节中恢复先降后升，春运前两周（1 月 7 日至 1 月 20 日），全国累计发送旅客同比+48%，较 2019 年-47%，单日均为 2019 年 50%以上；春节假期（1月 21 日-1 月 27 日），全国累计发送旅客同比+71%，较 2019 年-46%，单日恢复比例呈现先降后升，整体略好于节前。考虑疫情影响减弱，公商务出行将复苏，预计春运返程将加速恢复。由于节前存在提前返乡的情况，预计春运后半程整体表现或将好于前半程。 铁路民航恢复程度领跑，民航航班量超预期恢复。按交通工具看，1 月 7 日-1 月 27 日（春运前 21 天）铁路、民航累计客流恢复较为领先，分别恢复到 2019 年 78%和 70%，公路、水路较为落后，分别恢复到 2019 年 49%和 46%。由于公路客流占比达到 76%，故对整体客运量影响较大。产生差异的原因可能为：铁路、民航客流的返乡较为集中，而公路客流以务工人员为主，受疫情影响存在提前返乡或返乡就业的情况，春运期间返乡并不集中。1 月 8 日-1 月 27 日，高速公路小客车流量累计 65676.8 万辆次，同比增长 21%，约为 2019 年农历同期的 113.8%，反映假期选择自驾出行的人数增加，或源于居民对新冠感染的一种自我防护。此外民航航班量超预期恢复，春运前 21 天全国日均执行航班量 11297 次，同比增加 21%，较 2019 年下降 24%，其中国内航线日均执行航班量 11003 次，同比增加 20%，较 2019年下降 9%，高于民航局先前预判（春运期间全民航日均安排客运航班 11000 班，为 2019 年春运期间的 73%左右）。 出行链：疫后出行恢复，盈利弹性释放。航空：回顾历史，航司盈利提升往往伴随供需关系改善，预计未来供需差再现，行业有望进入景气周期，需求端疫情不改需求长期增长趋势，伴随防疫政策优化，航空需求恢复确定性增强；供给端增速放缓的确定性高，过去 3 年航司机队增速放缓，且疫情期间航司未谈判新大单，将影响未来飞机引进速度，飞机利用率达到理想状态亦需要时间。机场：口岸免税规模下滑为暂时性现象，机场成本较为固定，新冠“乙类乙管”后国际客流将逐步恢复，枢纽机场业绩恢复确定性强。高铁：随着新冠实施“乙类乙管”，居民出行限制取消，春运期间铁路客运量恢复良好，反映出行意愿回升。京沪高铁主要承接京沪核心铁路干线的客流，具备一定公商务属性及刚性特征，客运量有望在节后较好恢复。 投资建议 投资建议：疫后修复客流回升，推荐出行链标的。航空：未来两年航司运力增速放缓较为确定，随着需求回暖，供需缺口将显现，叠加票价市场化航司业绩将大幅反弹。伴随防控措施优化，航班量加速回升，航空盈利弹性将释放。近期油价回落，人民币汇率升值，亦有助于业绩恢复。推荐春秋航空（可仅靠国内市场恢复盈利），中国国航（国际放开后反弹空间大）。机场：业绩改善确定性强。推荐上海机场（长期免税议价权有望回归）、白云机场（免税弹性保留，疫后修复确定）。高铁：推荐京沪高铁（疫后修复业绩回升）。 风险提示 需求恢复不及预期风险、宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险、免税业务经营风险。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、2023 年春运客流：同比增长 54%，约为 2019 年 53% ............................................... 4 1.1 整体客流：尚不及交通部研判，节中恢复先降后升 ............................................ 4 1.2 分交通工具：铁路民航恢复领跑，公路恢复有限拖累整体 ...................................... 5 1.3 民航航班量超预期恢复，机票价格持续修复 .................................................. 9 二、疫后出行恢复，盈利弹性释放................................................................. 13 2.1 航司：供给增速放缓，业绩反弹可期 ....................................................... 13 2.2 机场：政策影响驱动，静待行业复苏 ....................................................... 17 2.3 高铁：客流将迎来修复，业绩恢复确定性强 ................................................. 18 2.4 投资建议：疫后修复客流回升，推荐出行链标的 ............................................. 19 三、风险提示................................................................................... 20 图表目录 图表 1： 春运前 21 天，整体发送旅客量约为 2019 年 53%.............................................. 4 图表 2： 交通运输部研判 2023 年春运总客流恢复至 2019 年 70.3%...................................... 4 图表 3： 2023 年春运前 21 天整体发送旅客量 7.9 亿人次.............................................. 5 图表 4： 单日发送旅客量恢复程度稳定在 49%以上.................................................... 5 图表 5： 春运前 21 天铁路旅客恢复比例领先 ........................................................ 6 图表 6： 春运前 21 天铁路累计发送旅客 1.6 亿人次 .................................................. 6 图表 7： 春运前 21 天公路客流占比近八成，铁路次之 ................................................ 6 图表 8： 春运第