交通运输行业出行链专题报告之二 韩国篇：亚太恢复的怎么样了？

2023年01月27日——出行链专题报告之二 韩国篇行业评级：看好分析师李丹邮箱lidan02@stocke.com.cn证书编号S1230520040003亚太恢复的怎么样了？分析师徐晴邮箱xuqing@stocke.com.cn证书编号S1230521010001证券研究报告添加标题95%摘要21、韩国防疫政策演变路径、宏观环境•防疫政策演变路径：2021年政策风向开始转向共存，于2022年4月正式解除口罩令，6月起所有入境人员免隔离。•宏观经济：出入境放开后，单日病例激增，但服务业GDP保持正增长。疫情期间，韩国对受影响严重的行业的从业人员以及低收入家庭发放现金补贴，引发较高通胀。CPI各细分项中，出行相关种类物价上涨高于总体水平，其中国际机票价格同比2019年涨价近30%。2、 韩国出行恢复的怎么样？•航空：韩国航空以国际市场为主，2022年11月，国内线旅客、国际线旅客分别恢复至2019年的99%、44%。•免税：疫后中小免税商进一步出清，市场对代购的依赖度加强，乐天反馈约95%的销售额来自于中国代购。2022年12月，韩免销售额恢复至疫情前5成，市内店恢复明显好于机场店，但由于部分香化产品提价及若干高奢品牌撤柜因素，销售额恢复率相比2021年高点有所降低。•机场：仁川机场疫情前占据80%以上的国际客流，租金水平较高。最新一轮免税合同租金模式调整，对于免税商而言经营性价比提升。高奢品牌对核心枢纽机场青睐度高，撤出市内店的同时保留机场店，仁川机场规划免税面积中时尚奢品占比显著提高。•酒店：新罗酒店业务收入超过疫情前，主要受房价拉动，入住率尚未恢复。3、 复苏启示：1）趋势一：低成本航司国内线市占率提升，国际线票价弹性更大；2）趋势二：市内免税店销售额恢复更快但佣金率大幅提升，高奢品牌对机场的青睐度不减，随着机场免税租金协议优化调整，疫后机场免税经营性价比提升；3）趋势三：出入境放开初期，国际商务客恢复好于旅游观光客。4、 放开前后股价怎么走？1）由于大部分出行链个股基本面尚未恢复，多数个股在防疫政策根据疫情状况动态调整阶段（防疫政策风险转变预期加强）市值涨幅较大。2）大小航司股价表现分化。5、投资建议：1）主线一：高奢品牌对核心枢纽青睐度不减，推荐上机、白云；2）主线二：低成本航司市占率提升，推荐春秋航空；3）主线三：国际航线票价涨幅高于国内线，推荐三大航。4）主线四：免税行业回流潜力巨大，推荐中免、王府井；5）主线五：出入境商务先行，建议关注米奥会展。6、风险提示：疫情影响升级，需求不及预期，消费恢复不及预期，油价、汇率大幅波动。目录C O N T E N T S防疫政策、宏观经济•21年风向转变，22年6月完全放开•出入境放开后，疫情冲击下服务业GDP保持增长•出入境放开后通胀高企，交通运输领涨010203出行恢复的怎么样？•航空：以国际客为主，总体恢复率仍在低位•免税：代购支撑下市内店恢复优于机场店•机场：高奢品牌青睐度不减，免税租金合同调整优化•酒店：收入超过疫情前，依靠房价拉动复苏启示•趋势一：低成本航司国内线市占率提升，国际线票价弹性大•趋势二：疫后市内店佣金率高企，机场免税经营性价比提升•趋势三：国际旅行商务客恢复早于旅游观光客304放开前后股价怎么走？•预期政策转向阶段股价涨幅较大•大小航司股价表现分化05投资建议、风险提示防疫政策及宏观经济01Partone421年风向转变，22年6月完全放开出入境放开后，疫情冲击下服务业GDP保持增长出入境放开后通胀高企，交通运输领涨政策：2021年防疫政策风向转变，22年6月正式放开1.1501020304050607080900100000200000300000400000500000600000700000韩国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增严格指数2020.03：严格社交距离限制，室内娱乐、体育设施、补习班等暂停营业2020.04：放宽部分社交距离限制2021.11：入境隔离天数14-10天2021.10：韩国政府公开“与新冠共存”路线图草案，提出防疫目标要从“遏制确诊患者数增加”转向“管控危重症患者”以及“恢复日常生活”2020.06：发布保持社交距离三大阶段及对策，按照疫情缓和到严重分为1-3阶段2021.10：疫苗接种率超过70%2021.12：疫情严重，倒退回社交距离四阶段2022.4：新冠传染病等级降级，次月解除口罩令2022.3：对疫苗接种者入境免隔离2022.6：所有入境人员免隔离2020.02：韩国政府宣布新冠肺炎疫情最高级别“严重”预警再度收紧风向转变严控阶段依照疫情严重程度对集会、线下经营实行动态管理逐步过渡到正式放开资料来源：wind，公开新闻整理，浙商证券研究所宏观：完全放开后单日确诊病例激增，但服务业GDP保持增长1.26 出入境完全放开前，服务业GDP增速低于总GDP增速； 2022年以来防疫政策完全放开以来，韩国单日新冠确诊病例处于高位，对总GDP增长带来负面影响，22Q2\22Q3GDP增速为负，但服务业GDP保持增长； 出入境完全放开后运输仓储加速恢复，但尚未达到2019年水平。韩国国内市场相对狭小，2019年国内航空旅客量仅为国际航空旅客量的37%。2022Q2出入境完全放开后，运输仓储GDP连续两季度取得双位数增长，但与2019年同期水平尚有5%左右的缺口。图：韩国不变价GDP及同比2019年增速图：韩国不变价服务业GDP及同比2019年增速图：韩国不变价运输仓储GDP及同比2019年增速资料来源：wind，浙商证券研究所0%-1%0%1%5%4%3%2%4%3%1%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%4000410042004300440045004600470048004900500019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3韩国不变价GDP（千亿韩元）YOY1%-1%-1%-2%2%3%3%3%7%8%8%-4%-2%0%2%4%6%8%10%240024502500255026002650270027502800285019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3韩国不变价服务业GDP（千亿韩元）YOY-11%-21%-18%-20%-16%-12%-13%-12%-11%-3%-5%-25%-20%-15%-10%-5%0%02040608010012014016018019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3韩国不变价运输仓储GDP（千亿韩元）YOY宏观：防疫政策放开后出行类CPI涨幅高于总体1.27 2022年11月，韩国总体CPI同比2019年+9.7%。其中易耗家庭用品、以及与出行相关的交通运输、住宿服务涨幅居前。除此之外，食品、住房、水电等能源物价涨幅也高于总体通胀表现。 交通运输涨价主要由国际机票带动。2022年11月，国际机票价格同比2019年+29.7%，地铁、火车等票价保持不变。资料来源：wind，浙商证券研究