2022Q4非银金融行业基金持仓跟踪：非银板块严重低配，基本面改善在即，有望迎来“开门红”

保险Ⅱ / 行业点评报告 / 2023.01.29 请阅读最后一页的重要声明！ 2022Q4 非银金融行业基金持仓跟踪 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 相关报告 1. 《2023 版人身保险产品“负面清单”点评》 2023-01-16 非银板块严重低配，基本面改善在即，有望迎来“开门红” 核心观点 ❖ 要点：2022Q4 非银行业低配最为严重，配置比例的历史分位从 2021Q4 的20.5%降至 4.6%，在所有行业为最低水平。其中，券商板块低配 2.3pct，保险板块低配 2.2pct。在低估值、低配置下，券商方面政策利好+业绩高增+估值重构，保险方面负债端改善继续+资产端回暖，有望带动非银板块节后迎来“开门红”。 ❖ 当前非银行业低配严重。2022Q4 在公募主动权益基金（普通股票型+混合型基金，不含指数类基金，下同）重仓 A 股的行业中，非银行业配置比例仅为 1.41%，低配 5.0pct。非银行业配置自从 2019Q2 达到高点（8.3%）后，整体呈下降趋势，2022 年进一步下降，配置比例从 2021Q4 的 2.3%下降至 1.5%以下，配置比例的历史分位从 2021Q4 的 20.5%降至 4.6%（2012 年来），在所有行业为最低水平。其中，券商板块配置比例为 0.97%，低配 2.3pct；保险板块配置比例为 0.42%，低配 2.2pct。 ❖ 券商板块：业绩高增长确立+政策利好驱动逻辑不断强化，板块低配幅度收窄。 Q4 主动权益基金重仓券商 A 股比例为 0.97%，环比+0.18pct. ，配置比例处于2012 年来的历史分位的 25.5%。Q4 券商板块低配 2.29%（标配比例为 3.26%），低配幅度环比收窄 13bps。 个股方面，东方财富持仓有所回暖，Q4 末主动权益基金重仓东方财富的比例环比+7bps 至 0.54%。除东财外，中信、华泰、广发、东方、国联分别+6bps/+1bps/+2bps/+3bps/+1bps 至 0.19%/0.10%/0.05%/0.03%/0.02%。国君环比-3bps 至 0.002%。 ❖ 保险板块：资产端回暖叠加负债端改善预期下，保险持仓环比提升，但仍维持在历史低位。 Q4 主动权益基金重仓保险 A 股比例环比+0.18pct 至 0.42%，配置比例处于 2012年来的历史分位的 16.2%。Q4 低配比例环比扩大 5bps 至 2.17%，主要源于Q4 保险股市值上涨较多，使得标配比例环比提升 23bps 至 2.58%。 个股方面，受益于资产端回暖及负债端预期改善，平安、国寿、太保均有明显 增 配 ， Q4 末 主 动 权 益 基 金 重 仓 平 安 、 国 寿 、 太 保 的 比 例 环 比+9bps/+5bps/+4bps 至 0.24%/0.10%/0.06%。新华、人保配置比例基本持平，略有提升。 ❖ 港股方面：非银板块整体增持，主要源于港交所增持所致。主动权益基金重仓港股非银板块占比环比+1.30pct 至 6.14%，低配 1.09%（Q3 低配 1.79%）。 1）港交所重仓占比+1.36pct 至 4.76%，超配比例环比 127bps 至 3.54%（标配为 1.22%）。 -28%-21%-14%-7%0%7%保险Ⅱ沪深300上证指数保险Ⅱ / 行业点评报告 / 2023.01.29 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业点评报告/证券研究报告 2）券商重仓占比环比-9bps 至 0.27%，低配比例扩大 10bps 至 0.28%（标配为0.55%），主要源于中信、广发分别环比-11pbs/-2bps 至 0.06%/0.01%，但中金公司获明显增持，重仓占比环比+7bps 至 0.17%。 3）保险重仓环比+3bps 至 1.07%，低配比例 3.82%（标配 4.89%），低配幅度环比扩大 46bps。其中，友邦、国寿、新华被增持，分别环比+18bps/+11bps/+1bps至 0.51%/0.11%/0.01%，中国财险、平安、太保环比-20bps/-6bps/-0.4bps 至0.27%/0.17%/0.01%。 ❖ 投资建议：当前非银行业处估值低位，在基本面改善叠加配置提升的驱动下，估值向上修复空间大。 非银估值处历史低位，向上修复空间大。券商板块，截至 1 月 20 日，PB 估值为 1.30 倍，处于 2018 年以来历史分位数 25%。保险板块，国寿 A、平安 A、太保 A、新华 A 的 2023PEV 分别为 0.71、0.59、0.43、0.35 倍，历史估值分位分别处于 13%、8%、7%、6%；国寿 H、友邦、太平的 2023PEV 分别为 0.25、1.60、0.17 倍，历史估值分位分别处于 11%、27%、10%。 在低估值、低配置下，券商方面政策利好+业绩高增+估值重构，保险方面负债端改善继续+资产端回暖，有望带动非银板块节后迎来“开门红”。 券商方面：政策维度，1 月 13 日发布的《证券经纪业务管理办法》，仍明确规定券商佣金不得低于服务成本，券商零售经纪的降费担忧基本解除，此外全面注册制落地在即，将对券商展业带来直接利好。业绩维度，预计 2023Q1证券行业净利润预计同比+104%，有望达到全年业绩弹性最高点，全年同比增速预计为+31.3%。估值维度，“科技-产业-金融”新循环下券商系 PE 业务有望迎来重估，1 月 13 日《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》中对从事并购、私募股权投资的资管计划放开“投资单一资产不超过该资产净值的 25%”限制，以及“取消管理人自有资金参与单个集合资管计划不得超过该计划总份额 20%”的要求，券商系 PE 将在国内新循环中大有可为。 券商看好以下三条主线：1）投资业务恢复性高增长逻辑下，建议关注高弹性标的【东方证券】/【兴业证券】；2）全面注册制落地背景下，建议关注投行收入占比较高的【国金证券】；3）以及成长逻辑持续兑现，业绩具备高贝塔属性的【东方财富】。 保险方面：在资产端，经济回暖预期的落地将支撑长端利率继续抬升，有望进一步打开保险股估值向上修复的空间；权益市场好转将带来保险投资收益和利润大幅修复。在负债端，疫情态势平稳，在春节后将开启保单销售的修复，部分公司将开启二次开门红，2-3 月或会有业绩小高峰。 保险看好以下两条主线：1）利润修复高弹性+平台经济政策向好，估值修复动力强劲的互联网保险标的【众安在线】；2）目前 NBV 正增长或正在好转的低估值标的，如【中国平安】/【中国太保】/【中国人寿 A/H】/【新华保险】/【中国太平】/【友邦保险】。 保险Ⅱ / 行业点评报告 / 2023.01.29 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业点评报告/证券研究报告 ❖ 风险提示：资本市场大幅波动；长端利率下行；政策落地不及预期；后续保单修复弱于预期。 谨请