资本补充类工具专题：银行资本债不赎回的几点思考

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资本补充类工具专题 银行资本债不赎回的几点思考 2023 年 01 月 07 日 2023 年 1 月 5 日，九江银行公告称，不行使“18 九江银行二级 01”赎回选择权，而 1 月 6 日，该行发布称决定行使赎回选择权。对此，市场有哪些关注和担忧？本文聚焦于此。 ➢ 哪些银行二级资本债未赎回？ 回顾 2018 年至今，2021-2022 年银行不赎回二级资本债的现象明显增多，截至 2023 年 1 月 5 日，共有 51 只未赎回（统计含“18 九江银行二级 01”），规模合计达 339 亿元：（1）涉及主体 43 家，均为城、农商行；（2)涉及主体多为AA 级及以下；（3）涉及省份 14 个，辽宁、山东、天津不赎回合计规模靠前。 九江银行是江西省首例公告二级债不赎回的 AAA 上市银行，引发较高关注。不过 1 月 6 日该行又决定行使赎回权：一是或有的监管因素影响；二是考虑不赎回的市场负面影响；三是在目前理财赎回负反馈有所延续的状态下，避免造成系统性的市场冲击。但九江银行也并非第一个公告不赎回后出现反转赎回二级资本债的 AAA 上市银行案例，此前“18 天津银行二级”也是如此。 ➢ 二级资本债不赎回，原因几何？ 首先，二级资本债赎回需满足什么条件？（1）银监会事先批准，这当中便涉及到监管力度的差异；（2）发行主体的收入能力具备可持续性，对应可观察银行净利润增速和营业收入增速；（3）行使赎回权后，资本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求（10.5%），因此需关注银行资本充足率是否达标或虚高，对应也需关注不良贷款率的情况。故而，在商业银行由于自身或市场因素导致在二级资本债发行难度较高，补充资本受到显著约束，也可能也选择不行使赎回权。 其次，不赎回的主体表现怎么样？（1）从收入能力可持续性来看，盈利能力普遍较弱，对应其实便是资本补充能力偏弱；（2）从资本充足率看，集中在[10.5%，12%]区间，仅略高于监管要求 10.5%的水平，而不良贷款比例和关注贷款比率则显著高于全国平均水平。 进一步从九江银行来看，其资本充足率自 2019 年 9 月以来便逐步下滑，与此同时，其不良贷款比率持续抬升，其收入可持续能力也不断下降。从这个角度来看，或许并不难理解发生在九江银行的不赎回事件，当前节点资本充足率确实满足监管的要求，但从地方银保监的角度来看，需要考虑制度合规性和责任切分的问题，故而在考虑资产质量或有风险的情况下，为资本充足率留有一定的空间。 ➢ 未来，银行二级资本债不赎回压力如何？ 尽管九江银行最终宣告还是赎回二级资本债，但对市场仍会造成一定冲击。此类品种此前多数由银行之间互持为主，理财是主力配置，在当前理财赎回仍尚未完全结束、资本消耗速度较快的情形下，这一事件将对市场信心有所影响，对未来资本债的赎回，将一定程度上或会约束着需求，特别是对估值和市场信心会形成冲击，这或将贯穿整个 2023 年市场对银行资本债的投资当中。 进一步，市场关注或有哪些银行存在着选择不赎回的压力？我们根据 2023年面临赎回的各主体情况来看：一是关注主体资质，特别是资本充足率距离10.5%红线空间较窄、盈利能力较弱，和等级在 AA 级及以下的城农商行的主体；二是此前曾不行使赎回权但仍有存量资本债的主体。此外，还需关注中小银行合并重组后存在不赎回的风险。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：三房转债：瓶级聚酯切片龙头企业-2023/01/06 2.信用策略系列：止跌之后，信用谁涨的快？-2023/01/04 3.城投信用事件专题：2022 年，城投有哪些负面事件？-2023/01/03 4.可转债打新系列：福新转债：功能性涂布复合材料知名企业-2023/01/03 5.资金面专题：春节前资金面怎么看？-2023/01/03 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 哪些银行二级资本债未赎回？ .................................................................................................................................. 4 2 二级资本债不赎回，原因几何？ ............................................................................................................................... 7 2.1 赎回需满足什么条件？ ..................................................................................................................................................................... 7 2.2 不赎回的主体表现怎么样？ ............................................................................................................................................................. 8 3 未来，银行二级资本债不赎回压力如何？ .............................................................................................................. 12 4 小结 ..................................................................................................................................................................... 14 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 16 插图目录 ..........................................................