2023年利率债投资策略报告：经济温和复苏，结构性政策继续发力

固 定 收 益 证 券 研 究 报 告 固 定 收 益 年 度 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 [Table_Title] 经济温和复苏，结构性政策继续发力 ——2023 年利率债投资策略报告 [Table_Author] 固定收益分析师： 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 联系电话：010-88300844 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn [Table_Report] 近期研究报告 [Table_Date] 2022 年 12 月 31 日 [Table_Summary] 内容提要： 2023 年基本面温和复苏。工业方面，目前主动去库存已经出现了两个积极信号，或将意味着 2023 年库存周期将会见底反弹。第一，剔除价格因素，从量上看工业企业利润增速或已经出现底部企稳迹象；第二，上游利润向中下游转化，工业企业利润行业结构或将继续改善。消费方面，考虑疫情防控优化后的内需复苏以及《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》所带来的市场信心提振，预计 2023 年消费表现将会更优。地产方面，在持续增量政策的逐步推动下，民营房企尤其是头部房企融资困境或得到一定程度缓解，保交楼效应发挥作用，叠加疫情防控进入新阶段后的居民资产负债表持续修复，预计 2023 年房地产销售与投资均有望见底。 货币政策更加注重精准。央行在四季度货币政策委员会例会中继续强调结构性货币政策工具要继续做好“加法”，强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持，落实好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流、设备更新改造专项再贷款和普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具，综合施策支持区域协调发展。2023 年，小微企业贷款支持工具、科技创新再贷款、碳减排支持工具等仍是结构性工具的重点。 财政政策加力提效，政府债券融资保持规模。在加力提效的目标下，2023 年财政政策大概率会比今年力度更大，赤字率或将重新回升至 3.2%左右。2023 年政府债券净融资大概在 7.76 万亿左右，规模仍将不低。此外，预计视经济增长、专项债发行及使用等情况，2023 年仍有可能会继续盘活地方债结存限额。 投资策略。2023 年长端利率整体上还是以震荡行情为主，预计10 年期国债收益率运行区间为 2.70-3.10%。交易盘在操作中应重点注意安全边际，利率反弹后择机做多的赢面更大。 风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关系全面恶化，全球地缘冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。 固定收益年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of20 目录 1、2022 年行情及观点回顾 .................................... 4 2、2023 年基本面温和复苏 .................................... 6 2.1 2023 年库存周期有望见底反弹 ........................................................................... 6 2.2 消费恢复重点在于提振信心 ................................................................................ 8 2.3 房地产投资与销售有望见底 ................................................................................ 9 3、货币政策更加注重精准 .................................... 11 3.1 如何理解“保持 M2 和社融增速同名义 GDP 增速基本匹配” ........................... 11 3.2 M2 预计将回落，总体货币环境略收紧 ............................................................ 14 3.3 结构性政策工具加力使用，突出强调精准性 ................................................... 16 4、财政政策加力提效，政府债券融资保持规模 .................. 17 4.1 赤字率预计回升至 3.2%左右 ............................................................................. 17 4.2 政府债券净融资规模仍将不低 .......................................................................... 18 5、投资策略 ................................................ 19 rQvMsQmMrPwPvNrQrOsRqM9PaO6MnPrRoMpMkPmMoPeRnNqMaQoPmRNZpPsRNZrNvN 固定收益年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of20 图表目录 图 1：2022 年 10 年期国债收益率走势 ........................................................................................... 4 图 2：工业企业利润累计同比持续下滑 ......................................................................................... 6 图 3：工业企业营收累计同比持续下滑 ......................................................................................... 6 图 4：工业企业产成品名义和实际同比均继续回落 ...................................................