2023年股市资金面展望：水涨船高

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·策略深度 水涨船高 ——2023 年股市资金面展望 2023 年宏观流动性展望：超额储蓄构成潜在支撑。2022 年以来流动性供给端持续发力，但实体经济融资需求萎缩叠加居民部门风险偏好系统性回落，导致被创造出来的货币大量滞留于银行体系成为储蓄，并未进一步转化为股市流动性，形成了当前宏观流动性充裕，但全年市场大幅调整的局面。截至 11 月份，2022 年居民存款累计新增存款高达 14.95 万亿，环比去年多增约 5 万亿，是历史同期从未出现过的水平。超额储蓄预示着资金上并无担忧，核心仍在于信心修复的时间及斜率。目前来看，房地产融资政策逐步放开，疫情防控措施不断优化，内需提振政策箭在弦上，整体而言，基本面短期内压力仍存，但长期改善确定性强。届时一旦信心重拾，居民资产负债表走向修复，风险偏好提升下积压的超额储蓄流至股市可期。 2023 年微观流动性展望：预计 2023 年资金面的担忧将逐步得到缓解，有望转为增量博弈。资金供给方面，美元周期顶部隐约可见，美联储加息步伐有望逐步放缓，美元汇率顶部或已在身后，国内两大主要矛盾迎来预期的边际改善，如果中国经济基本面由此触底反弹步入复苏周期，“中强美弱”预期有望成为现实，美元见顶及“中强美弱”预期下外资有望开启增量注入；基金的发行往往与市场行情互为因果，2022 年股市赚钱效应缺乏，导致公募基金新发遇冷，预计 2023 年权益类公募基金新发有望回暖，但前期或回升较慢；一方面，私募当前存量仓位仍处于低位，具备充分加仓空间，有望带动存量资金供给端上行，另一方面，随市场逐步回暖增量规模有望进一步扩张；随着保费增速由负转正，当前 A 股配置性价比高位下险资有望积极买入；全面净值化背景下，理财产品配置权益资产或更加谨慎；融资资金与银证转账，预计将带来增量资金 5000 亿元。资金需求方面，预计 2023 年 IPO 发行消耗资金约 4200 亿、再融资消耗资金约 10000 亿、股东减持规模约 3000 亿、主要交易成本约 3800 亿。 综合供需测算，我们预计 2023 年资金面的担忧将逐步得到缓解，有望转为增量博弈，同时考虑到估值水平决定反弹高度，当前 A 股处于历史低估值区域，具备估值上的优势，在估值因素和流动性因素的双重作用下， 2023 年 A 股整体表现或较好。 风险提示：统计误差、数据具有不完备性和滞后性、模型失效风险、市场环境变化超出预期。 投资策略 陈果 chenguodcq@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440521120006 夏凡捷 xiafanjie@csc.com.cn 021-68821600 SAC 执证编号:S1440521120005 发布日期： 2023 年 01 月 01 日 上证指数走势图 深证成指走势图 -29%-19%-9%1%11%2021/12/302022/1/302022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/30上证指数沪深300-31%-21%-11%-1%9%2021/12/302022/1/302022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/30深证成指沪深300 策略研究 策略深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、2023 年宏观流动性展望：超额储蓄构成潜在支撑 ....................................................................................... 1 二、2023 年微观流动性展望：供需格局有望改善 ............................................................................................... 3 资金供给 ........................................................................................................................................................... 4 1、美元见顶及“中强美弱”预期下外资有望开启增量注入 .................................................................. 4 2、赚钱效应好转下，公募新发有望边际回暖 ...................................................................................... 6 3、私募择时操作明显，仍具备充分加仓空间 ...................................................................................... 8 4、险资方面，随着保费增速由负转正，当前 A 股配置性价比高位下有望积极买入 ................... 10 5、全面净值化背景下，理财产品配置权益资产或更加谨慎 ............................................................. 11 6、融资资金与银证转账，预计将带来增量资金 5000 亿元 .............................................................. 12 资金需求 ......................................................................................................................................................... 13 1、预计 2023 年 IPO 发行消耗资金约 4200 亿 .................................................................................... 13 2、预计 2023 年再融资消耗资金约 10000 亿 ...................................................................................... 14 3、预计 2023 年产业资本净减持规模