特步国际(1368.HK)22Q4业绩承压，期待2023年业绩表现

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 特步国际 01368.HK 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 公司发布 22Q4 及全年经营数据：22Q4 公司主品牌特步零售（包括线上和线下渠道）高单位数同比下跌，零售折扣水平约 7 折；2022 年公司主品牌特步零售中双位数同比增长，存货周转约 5.5 个月。 ⚫ 疫情影响 22Q4 主品牌零售表现，新品牌增长强劲。1）分月度看，受疫情封控影响，10/11/12 月流水分别下滑单位数/中双位数/高单位数，其中 10/11 月分别有 2/3成门店的正常运营受到影响。2）分渠道看，电商、童装表现优于线下，其中童装22Q4 流水增长达三成，全年流水为 27-28 亿元。3）新品牌延续增长势头，2022 年索康尼销售同比翻倍，2023 年有望实现盈利；盖世威产品定位逐步清晰，部分优质单店店效可达 30-40 万，未来增长有望提速。 ⚫ 22Q4 折扣和库销比指标面临压力。从零售折扣来看，22Q4 约 7 折，同比/环比折扣力度均有所加大。库销比来看，公司库销比为 5.5 个月，环比有所增加。 ⚫ 元旦以来公司零售端表现喜人，2023 年业绩复苏值得期待。随着 1 月以来零售流水快速复苏，主品牌门店运营基本回归正常，参考春节前十五天销售情况，其中前 10日流水同比增长超 20%，折扣为 7-7.5 折，环比 Q4 有所改善。我们判断，后续零售的快速复苏将加速库存、折扣等运营指标优化，预计 2023 年主品牌流水有望实现20%增长，考虑帮助经销商去库存，全年公司整体营业收入预计双位数左右增长，6月末库销比也有望下降至 5 以下。 ⚫ 中长期来看，公司新品牌孵化顺利，未来有望实现增长接力；主品牌方面，公司通过深耕跑步领域，近年来在产品、品牌、渠道等各方面的改革成效已初步显现，同时近期马拉松活动的重启也将为公司产品销售带来背书和助力，公司继续维持 2025年特步主品牌收入目标 200 亿元目标，看好公司中长期发展趋势。 ⚫ 根据四季度经营数据，考虑到疫情复苏不确定性，我们下调盈利预测（主要下调了收入、毛利率）预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 0.35、0.44、0.55 元（原为0.43、0.51 和 0.65 元），参考可比公司，给予 2023 年 29 倍 PE，对应目标价为14.67 港元（1 人民币=1.15 港元），维持“买入”评级。 风险提示：国内外疫情的反复，行业竞争加剧等。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,172 10,013 12,408 14,564 16,932 同比增长(%) -0.1% 22.5% 23.9% 17.4% 16.3% 营业利润(百万元) 918 1,396 1,430 1,832 2,243 同比增长(%) -25.6% 52.1% 2.4% 28.1% 22.4% 归属母公司净利润(百万元) 513 908 926 1,172 1,439 同比增长(%) -29.5% 77.1% 1.9% 26.6% 22.8% 每股收益（元） 0.19 0.34 0.35 0.44 0.55 毛利率(%) 39.1% 41.7% 40.8% 41.1% 41.7% 净利率(%) 6.3% 9.1% 7.5% 8.0% 8.5% 净资产收益率(%) 7.1% 11.5% 10.9% 12.9% 14.5% 市盈率（倍） 44.2 25.0 24.5 19.3 15.8 市净率（倍） 3.1 2.8 2.7 2.5 2.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年01月17日） 10.02 港元 目标价格 14.67 港元 52 周最高价/最低价 14.8/6.79 港元 总股本/流通 H 股（万股） 263,672/263,672 H 股市值（百万港币） 26,420 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2023 年 01 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 6.71 3.62 30.13 -21.26 相对表现 5.56 -7.32 0.25 -10.36 恒生指数 1.15 10.94 29.88 -10.9 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn Q3 流水符合预期，Q4 注重库存清理 2022-10-19 上半年业绩表现强劲，库存有所增加但仍在可控范围内 2022-08-25 上半年流水增速领跑行业，业绩表现抢眼 2022-07-17 22Q4 业绩承压，期待 2023 年业绩表现 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 特步国际动态跟踪 —— 22Q4业绩承压，期待2023年业绩表现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据四季度经营数据，考虑到疫情复苏不确定性，我们下调盈利预测（主要下调了收入、毛利率）预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 0.35、0.44、0.55 元（原为 0.43、0.51 和 0.65 元），参考可比公司，给予 2023 年 29 倍 PE，对应目标价为 14.67 港元（1 人民币=1.15 港元），维持“买入”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至北京时间 2023 年 1 月 17 日） 公司名称 公司代码 EPS PE 价格 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 安踏 2020 HK EQUITY 98.29 2.81 2.79 3.53 4.25 35 35 28 23 李宁 2313 HK EQUITY 60.25 1.58 1.76 2.20 2.71 38 34 27 22 牧高笛 603908.SH 62.34 1.18 2.33 3.35 4.45 53 27 19 14 ON RUNNING ONON US Equity 20.5 (0.6) 0.3 0.3 0.5 -35 77 59 39 NIKE NKE US EQUITY 128.6 3.8 3.2 4.0 4.7 33 41 33 27 ADIDAS ADS GR EQUITY 147.4 7.5 2.2 4.6 7.1 20 68 32 21 LULULEMON LULU U