新东方在线(01797.HK)1H23FY归母净利润5.85亿，品牌价值驱动长期成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/旅游综合 证券研究报告 新东方在线（1797）公司半年报点评 2023 年 1 月 20 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 1 月 20 日收盘价（港元） 73.70 52 周股价波动（港元） 2.84-73.70 总股本/流通股（亿股） 10.07/10.07 总市值/流通市值（亿港元） 742/742 相关研究 [Table_ReportInfo] 《直播电商赋能，优质甄选凸显品牌力》2022.09.26 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 22.11 38.80 115.81 相对涨幅（%） 11.59 21.51 80.41 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email:xyz11630@haitong.com 证书:S0850517050001 分析师:曹蕾娜 Tel:(021)23214659 Email:cln13796@haitong.com 证书:S0850522110001 联系人:王祎婕 Tel:(021)23219768 Email:wyj13985@haitong.com 1H23FY 归母净利润 5.85 亿，品牌价值驱动长期成长 [Table_Summary] 投资要点： 2023 年 1 月 17 日，新东方在线发布 2023 财年半年报。公司 1H23 实现收入20.80 亿元，同比增加 262.69%（包括终止经营业务，下同）；归母净利 5.85亿元，同比增加 207.59%；摊薄 EPS 为 0.55 元，同比增加 201.85%。 简评及投资建议 1H23FY 公司总收入 20.80 亿元，同比增 262.69%。1H23FY 公司实现收入 20.80亿元，同比增 262.69%，主因向自营产品及直播电商的战略转型取得重大进展。毛利率 47.23%，同比上升 17.07pct，主因终止 K-12 业务和自营产品及直播电商业务大幅增长。归母净利 5.85 亿元（其中，汇兑损益等其他收益贡献税前利润 1.2 亿），归母净利率 28.1%。 直播电商业务收入 17.66 亿元，占比 84.89%。1H23FY 公司直播服务收入 17.66亿，毛利率 42.50%。直播服务/教育分别为 17.66/3.14 亿，占比为 85%/15%。直播服务中自营收入超 10 亿，占比超 56.6%。直播服务/教育毛利率为42.5%/74%，环比增 4.7pct/14.3pct。教育业务收入 3.14 亿元，同比增 4.31%。 1H23FY 公司期间费用合计 3.38 亿，期间费用率 16.27%。1H23FY 销售及营销开支 2.28 亿元，同比减 33.16%。销售及营销费用率 10.95%，同比减 48.48 pct，主要由于终止 K-12 业务，员工成本减少所致。研发开支 0.48 亿元，同比减 69.22%，研发费用率 2.32%，同比减 25.01pct，主要由于终止 K-12 业务，员工成本减少所致。行政开支 0.62 亿元，同比减 72.59%。行政费用率 2.99%，同比减 36.61pct，主要由于股份酬金开支减少所致。 计划更名为东方甄选，聚焦品牌显决心。2023 年 1 月 5 日，公司发布公告称董事会建议公司名称由“新东方在线”更改为“东方甄选”。我们认为，这一调整标志着公司坚定未来发展方向，未来发展重点将转移至直播电商，同时也将提升公司品牌认知度，传递清晰标识，打造独有品牌。 直播电商业务腾飞，流量转化率效率持续。截至 2022 年 11 月 30 日止六个月内，公司所有直播间累计 GMV 达 48 亿，其中东方甄选主号累计 GMV 约为 40.93亿。东方甄选日均 GMV 与转化率上行，22 年 6-11 月/12 月/2023 年 1 月 1-17日东方甄选直播间平均 GMV 分别为 2321/3151/2985 万元，平均单价分别为64.05/64.29/78.00 元，平均转化率为 2.19%/3.61%/3.30%，UV 价值逐步稳定至 2.41 元。GMV、转化率稳定上行，公司直播业务动力充足。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021FY 2022FY 2023FYe 2024FYe 2025FYe 营业收入（百万元） 1419 899 4526 6429 7789 （+/-）YoY（%） 31.3% -36.7% 403.7% 42.0% 21.2% 净利润（百万元） -1658 -534 1188 1605 1944 （+/-）YoY（%） -123.5% 67.8% 322.5% 35.1% 21.1% 全面摊薄 EPS（元） -1.65 -0.53 1.18 1.59 1.93 毛利率（%） 29.1% 46.0% 44.7% 42.1% 40.8% 净资产收益率（%） -85.6% -29.3% 53.1% 44.2% 36.0% 资料来源：公司 2021 年报、2022 年报，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·新东方在线（1797）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23 年 1 月 1-17 日主号自营品占比达 43%。截至 2022 年 11 月 30 日止六个月内，东方甄选主号自营品累计 GMV 达 10.48 亿，日均 GMV 为 591.87 万，平均自营占比为24.64%。12 月/1 月 1-17 日自营品日均 GMV 分别为 958/1185 万元，12 月/1 月 1-17日自营品占 29.30%/42.56%，持续上行。截至 2022 年 11 月 30 日底，公司累计推出65 款自营 SKU，其中烤肠、南美白虾累计销售额均破亿。我们认为，公司优选供应链打造自营产品，强大渠道和优质产品结合，实现自营品业务的逐渐壮大。 矩阵直播构筑甄选体系。①美丽生活：22 年 7 月开播以来累计 GMV 达 8.5 亿元，1 月单价 114 元创新高，11 月/12 月/2023 年 1 月 1-17 日日均单价分别为 99/108/114元。②将进酒：11 月开播以来日均 GMV 达 212 万元，1 月 12 日 GMV 达 808 万元。平均单价 318 元，平均转化率 0.75%，截至 2023 年 1 月 17 日粉丝数量 46.7 万人。③看世界：2022 年 12 月 26 日至 2023 年