快手W(01024.HK)2022年四季度业绩前瞻：流量和商业化保持稳健增长，亏损有望进一步收窄

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 5 页起的免责条款和声明 流量和商业化保持稳健增长，亏损有望进一步收窄 快手-W（01024.HK）2022 年四季度业绩前瞻｜2023.1.19 中信证券研究部 核心观点 王冠然 传媒行业首席 分析师 S1010519040005 任杰 传媒分析师 S1010522100002 廖原 互联科技融合分析师 S1010522030004 22Q4 快手业绩预计保持稳健。平台用户规模和时长有望实现良好增长（DAU预计达 3.65 亿，同比+13.0%，时长预计达 130 分钟），电商旺季内循环广告拉动广告收入有望高于前期市场预期，同时电商业务有望完成 9000 亿全年GMV 目标。利润端，公司亏损有望进一步收窄，预计公司 22Q4 经调整净亏损-2.47 亿元，经调整净损益率-0.9%。作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化产品模式、内容战略及商业化能力，我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化的增长动力，未来毛利率、销售费用率和净亏损率也有望持续优化。维持“买入”评级。 ▍22Q4 前瞻：收入方面，预计 22Q4 公司营收 275.78 亿元，同比+12.9%；预计直播/广告/其他（电商为主）收入分别为 94.23/150.13/31.42 亿元，同比+6.7%/+13.4%/+32.8%；预计电商 GMV 为 3122.78 亿元，同比+30.0%。用户方面，预计 22Q4 平台 DAU 可达 3.65 亿，同比+13.0%。成本费用方面，预计22Q4 公司毛利率 45.8%，同比+4.2pcts；销售/管理/研发费用率分别为35.6%/3.8%/13.4%，同比-6.3/+0.0/-3.1pcts，毛利率和费用率同比持续优化。预计公司 22Q4 经调整净亏损-2.47 亿元，经调整净损益率-0.9%，亏损环比进一步收窄。 ▍预计 22Q4 快手平台 DAU 达 3.65 亿，同比+13.0%，用户规模和时长有望实现良好增长。用户规模方面，预计 22Q4 快手平台 DAU 可达 3.65 亿，同比+13.0%；MAU 可达 6.29 亿，同比+8.9%。活跃程度方面，我们预计 22Q4 快手平台有望保持 58%的 DAU/MAU，并有望实现 130 分钟的日均活跃时长新高水平，对应22Q4 平台整体流量（DAU*时长）同比+23.7%。得益于优质内容和电商旺季的带动，我们预计快手有望实现良好的用户规模和粘性增长，同时也保持着持续优化的用户获取和维系效率，虽然 23 年春节预热活动提前至 2022 年 12 月，但是公司销售费用绝对值和占收比仍得以良好控制。 ▍预计 22Q4 广告业务收入 150.13 亿元，同比+13.4%，电商旺季内循环广告拉动广告收入有望高于前期市场预期。受宏观经济等因素影响，外部广告主需求尚未明显恢复，预计将导致外循环广告收入同比承压影响延续。但得益于电商旺季，内循环广告有望拉动整体广告收入增长。虽然现阶段广告业务仍受宏观经济疲软影响，但是随着经济修复信号在 2023 年有望趋于清晰，外部广告主预算有望回暖；基于公司在广告投放能力建设和商业化团队组织调整等优化，未来有望把握宏观经济修复下的增长弹性，广告收入增速有望提升。 ▍预计 22Q4 电商 GMV 有望达 3122.78 亿元，同比+30.0%，预计可完成 9000亿全年 GMV 目标。得益于平台在电商运营能力和电商生态上的优化，我们预计快手电商 GMV 有望完成全年 9000 亿的目标，保持良好增长。12 月防控政策放开，疫情高峰对全国物流配送影响或导致退单率略有提升，但 12 月底年货节期间已恢复至正常水平。未来公司电商业务一方面基于宏观经济和消费的修复节奏，有望受益于消费者的消费意愿和能力回暖；同时随着 CEO 程一笑接管电商业务并对未来快手电商战略进行梳理，快手电商策略有望进一步清晰，通过提升货品理解和把控能力、基础设施搭建、提升公域推荐匹配能力等方式补齐短板，未来货架电商模式也有望上线，长期来看快手的电商效率和 GMV 规模仍有可观挖掘空间。 ▍预计 22Q4 直播收入 94.23 亿元，同比+6.7%。国际业务打法聚焦，运营亏损有望持续收窄。得益于 22Q4 年度直播活动，公司直播收入有望实现超预期增长。国际业务方面，根据公司规划， 2023 年公司国际化运营核心区域将聚焦在巴西、印尼和中东地区，优化海外用户增长和维系效率的同时提升海外业务变现 快手-W 01024.HK 评级 买入（维持） 当前价 68.15港元 目标价 90.00港元 总股本 4,328百万股 港股流通股本 3,562百万股 总市值 2,950亿港元 近三月日均成交额 2,047百万港元 52周最高/最低价 98.8/32.3港元 近1月绝对涨幅 -3.06% 近6月绝对涨幅 -14.11% 近12月绝对涨幅 -18.63% 仅供内部参考，请勿外传 快手-W（01024.HK）2022 年四季度业绩前瞻｜2023.1.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 能力，海外运营亏损绝对值有望持续收窄。 ▍风险因素：宏观经济和局部疫情影响不确定性继续压制广告主支出和电商 GMV增长风险；短视频行业竞争超预期，以及新互联网产品&服务用户分流风险；社区内容审查、直播等互联网政策监管趋严风险；公司用户获取与留存成本改善不及预期；商业化效率提升不及预期；直播电商供应链及商品质量风险。 ▍投资建议：我们预计 22Q4 快手业绩保持稳健。平台用户规模和时长有望实现良好增长（我们预计 DAU 达 3.65 亿，同比+13.0%；时长达 130 分钟），电商旺季内循环广告拉动广告收入有望高于前期市场预期，同时电商业务有望完成9000 亿全年 GMV 目标。利润端，公司亏损有望进一步收窄，预计公司 22Q4经调整净亏损-2.48 亿元，经调整净损益率-0.9%。我们调整公司 2022-2024 年收入预测至 935/1104/1291 亿元（原预测为 929/1146/1378 亿元）。作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化产品模式、内容战略及商业化能力，我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化的增长动力，未来毛利率、销售费用率和净亏损率也有望持续优化。参考可比公司情况（直播、广告业务参考腾讯、哔哩哔哩等可比平台型互联网公司对应 2023 年 1-3x PS 区间，电商业务参考淘宝、京东、拼多多等可比电商平台公司对应 2023 年 0.15-0.25x P/GMV 区间）及结合公司自身业务特征，给予公司 2023 年目标价 90 港元（给予 2023 年直播业务 PS 1x，广告业务 PS 2x，电商业务 P/GMV 0.15x），维持“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 58,776 81,082 93,468 110,404 129,084 营业收入增长率 YoY 50.2% 37.9% 15.3% 18.1% 16.9% 净利润(百万元)