公司跟踪报告：洞察需求的跨界整合者

洞察需求的跨界整合者 [Table_CoverStock] —良品铺子(603719)公司跟踪报告 [Table_ReportDate] 2023 年 1 月 20 日 [Table_CoverAuthor] 马铮 食品饮料首席分析师 S1500520110001 mazheng@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.业绩符合预期，线上增长亮眼 2.全渠道多点开花，协同效应凸显 3.高端良品，逐鹿全国 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司跟踪报告 [Table_StockAndRank] 良品铺子(603719) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 35.36 52 周内股价波动区间(元) 40.21-22.25 最近一月涨跌幅(％) -7.83 总股本(亿股) 4.01 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 142 资料来源：wind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编:100031 [Table_Title] 洞察需求的跨界整合者 [Table_ReportDate] 2023 年 01 月 20 日 本期内容提要: [ 投资建议：市场对良品铺子的盈利和成长能力存在认知偏差。我们认为，良品铺子通过洞察需求，持续创造、满足消费者对高品质零食的需求，进而在财务上可以获取超过资金成本的收益，成长带来价值。对于成长性，我们认为 2020 年初上市后的良品铺子地处武汉，线下连锁为主营业态，市场并没有看到良品的成长性，但收入利润不降反增，已能说明其经营之韧性，疫后复苏，良品铺子有望在优化升级门店、加速开店、多种线下零食业态探索实现加速增长。我们预计 22-24 年公司 EPS 为 0.93、1.14、1.43 元，维持“买入”评级。 职业化管理团队，拥抱渠道能力强。公司创始人杨红春先生管理能力强，曾在科龙担任多省分公司总经理。公司管理团队职业化程度高，核心成员均来自业内知名企业。公司管理运营能力优秀，2006 年起家于线下门店，2012 年积极拥抱线上渠道，始终以消费者的需求为导向，并对消费者需求理解较为透彻，敏锐地捕捉到消费者的需求变化，表现出强大的渠道拥抱能力，实现线上线下全渠道布局。 开店有望加速，门店升级预计提振单店。良品铺子当前 3000 余家店，对标湖北省内门店保有量，江西、湖南、四川、广东等优势区域市场仍具门店加密的空间，省外其他市场开店空间广阔，整体开店天花板高。疫情逐步恢复下，良品后续有望加速开店。单店端，疫情影响降低，23 年单店修复弹性大，其次对标目前的零食很忙等零食业态来看，良品主业的门店可以通过增加水饮等产品，扩张门店店型大小进一步绑定消费者的需求，进一步提振单店营收，门店升级带来的单店提振效果可期。市场担忧零食量贩业态对良品门店单店造成扰动，从场景出发，两者聚焦的消费人群有明显差异，良品聚焦中产阶级及以上的消费，零食量贩聚焦性价比，长期来看，零食量贩的兴起对于良品铺子的门店预计扰动有限。 积极入局零食量贩业态，第二成长曲线路径清晰。零食量贩业态兴起，以零食很忙为代表的零食量贩单店模型已跑通。良品积极入局，在武汉开设零食顽家门店进行单店模型的打磨。当前来看，打磨门店单店模型好，单店收入与零食很忙等优秀零食量贩店相当，良品线下起家，入局零食量贩业态具备加盟连锁及加盟商资源等竞争优势，若后续单店模型跑通加速开店，有望提振公司营收。 股价催化剂:门店加速超预期、门店升级超预期、零食量贩店扩张超预期｡ 风险因素: 零食量贩业态的冲击、零食顽家业态未培育成功、门店升级未达到预期效果｡ -60%-40%-20%0%20%22/0122/0522/09良品铺子沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 7,894 9,324 10,158 12,192 14,758 增长率 YoY % 2.3% 18.1% 9.0% 20.0% 21.0% 归属母公司净利润(百万元) 344 282 372 458 575 增长率 YoY% 0.9% -18.1% 32.2% 23.1% 25.5% 毛利率% 26.9% 26.8% 27.7% 27.7% 27.3% 净资产收益率ROE% 16.5% 13.1% 15.0% 15.9% 17.1% EPS(摊薄)(元) 0.86 0.70 0.93 1.14 1.43 市盈率 P/E(倍) 68.48 60.49 38.10 30.96 24.68 市净率 P/B(倍) 11.30 7.94 5.73 4.94 4.23 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 01 月 19 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1.行业需求扎实，渠道变革大机会 .................................................................................................... 5 1.1. 行业概况：万亿市场，格局分散.................................................................................... 5 1.2. 渠道演变：零食量贩渠道兴起 ....................................................................................... 6 2.未来展望：门店升级，开店加速 .................................................................................................... 6 2.1. 管理能力强，连锁运营经验丰富.................................................................................... 6 2.2. 线下开店有望加速， 门店升级提振单店 .....................................................