2022年度业绩预告点评：营收实现稳健增长，未来加速成长可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 [Table_Main] 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 深信服(300454)公司点评报告 2023 年 01 月 18 日 [Table_Title] 营收实现稳健增长，未来加速成长可期 ——深信服(300454.SZ)2022 年度业绩预告点评 [Table_Summary] 事件： 公司于 2023 年 1 月 17 日收盘后发布《深信服科技股份有限公司 2022 年度业绩预告》。 点评：  全年营业收入实现稳健增长，云计算业务收入占比逐渐提升 2022 年，公司实现营业收入 73.06-74.24 亿元，同比增长 7.36%-9.10%，增速同比明显放缓，主要系国内多省市出现了疫情反复的情况，宏观经济增速放缓，对公司下游市场需求、业务拓展和产品交付造成了较大的负面影响。伴随疫情防控政策的调整，公司 2023 年营业收入增速有望逐步修复。从收入结构看，随着公司云化、服务化战略转型的推进，毛利率较低的云计算业务收入占比逐步提升，而毛利率较高的网络安全业务增速较慢，导致公司整体毛利率有所下降，进而导致公司毛利额增速低于营业收入增速。  持续实施降本增效措施，四季度归母净利润同比翻倍增长 2022 年，公司实现归母净利润 1.87-2.07 亿元，同比下降 24.14%-31.47%；四季度单季实现归母净利润 8.84-9.04 亿元，同比增长 118.27%-123.21%，单季度归母净利润改善明显。在外部环境存在不确定性的情况下，公司持续实施降本增效措施，三费（研发、销售、管理费用）增速放缓。公司非经常性损益对净利润的贡献相比去年同期变小，预计 2022 年度非经常性损益对归母净利润的影响额约为 9200 万元（去年同期为 14186.01 万元），主要为政府补助、理财投资收益及参股投资企业公允价值变动等。  积极回购股份，彰显公司对长期发展的信心 公司于 2022 年 3 月 18 日审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，同意使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励计划，资金总额不低于人民币 1 亿元且不超过人民币 2 亿元（均含本数）。截至 2022 年 12 月 30 日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份 125.57 万股，累计回购的股份数量占公司当前总股本的 0.3021%，最高成交价为 114.29 元/股，最低成交价为 80.76元/股，成交总金额为人民币 1.31 亿元（不含交易费用）。  盈利预测与投资建议 公司主要聚焦网络安全和云计算行业，围绕客户的实际需求，加大研发投入，不断更新迭代既有产品和解决方案，未来持续成长空间广阔。参考公司2022 年度业绩预告，调整公司 2022-2024 年的营业收入预测至 73.66、96.35、121.02 亿元，调整归母净利润预测至 1.96、4.75、8.02 亿元，EPS为 0.47、1.14、1.93 元/股，对应 PE 为 290.53、119.91、70.96 倍。公司所处的云计算和网络安全行业处于快速发展期，公司投入的各项费用较多，导致净利润率偏低，适用 PS 估值法。过去三年，公司 PS TTM 主要运行在5-25 倍之间，考虑到公司未来的成长性，给予公司 2023 年 8 倍的目标 PS，对应的目标价为 185.46 元。维持“买入”评级。  风险提示 新型冠状病毒感染反复的风险；云计算业务推进不及预期；超融合市场竞争加剧的风险；新产品研发进度及推广不及预期。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 137.00 元/185.46 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 185.55 / 83.53 A 股流通股（百万股）： 270.51 A 股总股本（百万股）： 415.62 流通市值（百万元）： 37060.03 总市值（百万元）： 56940.04 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-深信服(300454.SZ)2022 年半年度报告点评：积极应对疫情扰动，二季度环比减亏明显》2022.08.30 《国元证券公司研究-深信服(300454.SZ)2021 年年度报告点评：营收实现稳健增长，云计算业务快速成长》2022.04.21 [Table_Author] 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjun@gyzq.com.cn 联系人 常雨婷 邮箱 changyuting@gyzq.com.cn -55%-41%-27%-14%0%1/184/197/1910/181/17深信服沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5458.40 6804.90 7366.03 9635.05 12102.18 收入同比(%) 18.92 24.67 8.25 30.80 25.61 归母净利润(百万元) 809.38 272.86 195.99 474.85 802.43 归母净利润同比(%) 6.65 -66.29 -28.17 142.29 68.99 ROE(%) 12.43 3.74 2.61 5.97 9.21 每股收益(元)(最新摊薄) 1.95 0.66 0.47 1.14 1.93 市盈率(P/E) 70.35 208.68 290.53 119.91 70.96 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 1：深信服过去三年 PS-Band 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 4 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 5247.15 5265.87 6096.32 6729.38 7663.44 营业收入 5458.40 6804.90 7366.03 9635.05 12102.18 现金 589.08 579.01 1326.82 1533.22 1995.69 营业成本 1638.37 2348.38 2583.67 3423.94 4360.35 应收账款 493.57 548.39 590.02