12月经济增长数据点评：防控政策优化正面效用逐步显现

[Table_Title] 宏观数据点评 防控政策优化正面效用逐步显现——12月经济增长数据点评 2023 年 01 月 18 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 据国家统计局发布数据，四季度国内 GDP 同比增长 2.9%，较三季度低1.0 个百分点；12 月工业增加值同比增长 1.3%，较 11 月降低 0.9 个百分点；1-12 月全国固定资产投资累计同比增长 5.1%，较 1-11 月降低 0.2 个百分点；12 月社会消费品零售总额同比下降 1.8%，降幅较11 月份收窄 4.1 个百分点。 【评论】 ◆ 疫情防控政策调整对经济的冲击和改善此消彼长，经济回归正轨在即。12 月为国内疫情防控政策大幅调整后的首月，主要城市经历了第一波感染高峰，但感染高峰对经济的冲击主要集中于供给端，具体表现为工业增加值同比增速回落，但消费降幅收窄。参考 2020 年疫后我国复工复产情况，预计当前疫情对供给端的冲击持续时间较短，且国内经济修复的主要瓶颈仍在需求端，预计本轮大规模感染，以及后续可能出现的第二波、第三波感染高峰对经济修复节奏的影响较小。 ◆ 经济修复进度快于预期，年内 5%左右 GDP 增速可期。2022 年四季度国内不变价 GDP 同比增长 2.9%，远高于此前市场 1.6%的一致预期，2022 年全年 GDP 增速为 3%。我们认为疫情防控当前中国最大的基本面，其余经济、社会问题都是次要矛盾，经济恢复常态的条件逐步形成，结合当前我国潜在增速约为 5%-6%，以及 2022 年低基数效应，2023年国内 GDP 增速有望修复至 5%左右。 ◆ 预计消费是下一个经济“发动机”。一是疫后经济增长主要动能经历“房地产→出口→基建”轮换，消费始终处于底部，回升空间较大。二是国内疫情期间居民维持高储蓄率，势能有望逐步向消费释放。三是根据大国发展经验，消费占经济比重增加符合发展规律，且“双循环”新发展格局需要消费支撑，政策上对消费的扶持有望加强，如工信部 1 月 14 日印发《助力中小微企业稳增长调结构强能力若干措施》，要求落实扩大汽车、绿色智能家电消费以及绿色建材、新能源汽车下乡等促消费政策措施。 【风险提示】 ◆ 新变种病毒扩散风险 ◆ 海外经济体衰退风险外溢 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号： S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 [Table_Reports] 相关研究 《出口增速中枢“下台阶”——12 月外贸数据点评》 2023.01.13 《通胀压力暂未体现——12 月物价数据点评》 2023.01.12 《社融下行偏短期，流动性宽松预期不变——12 月货币数据点评》 2023.01.11 《 政策底已至，经济底可期——11 月经济增长数据点评》 2022.12.16 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 正文目录 1、 疫情扰动趋弱，预计经济进入修复轨道 ...................................................... 3 2、 工业增加值：制造业受较大冲击 .................................................................. 4 3、 投资：制造业回落、基建托底、地产寻底格局未变 .................................. 5 3.1 制造业投资下行趋势有望缓解 ......................................................................... 5 3.2 房地产仍处于探底阶段 ..................................................................................... 6 3.3 基建投资继续加力，支撑作用提升 ................................................................. 6 4、 消费：确定的修复，不确定的修复进度 ...................................................... 7 图表目录 图表 1：主要城市地铁客运量恢复 ......................................................................... 3 图表 2：利润下行，制造业投资动力不足 ............................................................. 3 图表 3：工业、消费和出口拖累经济增速 ............................................................ 4 图表 4：制造业增加值连续多有大幅回落，汽车等制造业下行较快 ................ 4 图表 5：汽车产量增速回落 .................................................................................... 5 图表 6：固定资产投资三大类 ................................................................................. 5 图表 7：利润下行，制造业投资动力不足 ............................................................. 5 图表 8：房地产相关指标存在低基数效应 ............................................................. 6 图表 9：主要城市房价降多增少 ............................................................................. 6 图表 10：疫情扰动加剧，消费普遍回落 .............................................................. 7 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 1、 疫情扰动趋弱，预计经济进入修复轨道 疫情防控政策调整对经济的冲击和改善此消彼长，经济回归正轨在即。12月为国内疫情防控政策大幅调整后的首月，主要城市经历了第一波感染高峰，生产生活受到一定冲击，但随着 12 月中旬以后各地感染人数达峰，居民出行基本恢复常态。一方面，北京、上海、广州、深圳最近一周（2023 年 1 月 8 日-14 日）地铁客流量已恢复至