12月经济数据点评：2022年确认低基数，2023年寄望经济反弹

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2023 年 1 月 17 日 相关研究报告 《转债市场小幅上涨》20230116 《债市成交回暖，新债发行利率持续走低》20230116 《宏观和大类资产配置周报》20230115 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 12 月经济数据点评 2022 年确认低基数，2023 年寄望经济反弹 12 月工业增加值环比正增长，社零同比增速较 11 月明显反弹，超出市场预期；固投增速中基建和制造业表现强劲，房地产投资虽然依旧拖累固投，但当月增速也大幅上行；2022 年居民收入增长 5%，2023 年消费释放有保障。  四季度实际 GDP 同比增长 2.9%，名义 GDP 同比增长 3.5%。四季度第二产业同比增长 3.4%，三产同比增长 2.3%，二产仍是拉动 GDP 的重要组成，三产表现疲弱主要原因还是四季度疫情影响持续时间较长。  12 月工业增加值同比增长 1.3%，同比增速继续回落，但在国内疫情防控放松，一二线城市确诊人数上升较快的情况下，工业增加值同比和环比维持正增长，明显超出市场预期。  12 月社零同比下降 1.8%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比下降2.6%。12 月弹性消费品和房地产后周期消费品表现相对较弱，药品、食品和汽车消费较强。  1-12 月固定资产投资增速为 5.1%，民间固定资产投资增速 0.9%，制造业投资 1-12 月累计同比增长 9.1%，基建投资累计同比增长 9.4%，地产投资累计同比下降 10.0%。  12 月房地产固定资产投资同比下降 12.2%，增速较 11 月上升 7.7 个百分点。融资放松的利好短期尚未体现在销售和土地购置环节。  2022 年全国居民人均可支配收入累计同比增长 5.0%，人均消费支出累计同比下降 0.2%。  12 月经济数据给 2023 年复苏留下预期。12 月对国内经济影响较大的两个主要因素，分别是防疫政策放松后的疫情反弹，以及春节假期前的季节性消费。从 12 月经济数据的表现看，工业增加值同比增速下行但环比正增长、社零环比增速下行但同比增速回升，均超出市场预期，固定资产投资累计同比增速虽然较 1-11 月有所下降，但当月基建、制造业、房地产投资增速均较 11 月有不同程度的上升。短期疫情反弹的影响依然体现在生产端工业增加值环比大幅弱于历史同期均值，以及餐饮消费同比增速大幅走低等方面，但超预期的同业增加值同比增速和社零同比增速，依然表现出我国经济的内生韧性和居民消费的反弹潜力。需要关注的是，12 月房地产行业融资政策明显放松的影响仅体现在当月房地产固定资产投资出现反弹，目前暂未体现在销售和土地购置等方面，考虑到春节假期前后房地产投资停工的季节性规律，不排除房地产投资增速趋势改善或需要等到二季度。  消费数据提振经济信心。2022 年实际 GDP 增速收于 3%，其中消费对经济的拉动仅为 1.22 个百分点，2000 年以来仅略高于 2020 年消费对实际GDP 拉动的 1.02 个百分点，主要原因还是疫情反弹对消费场景持续恢复的影响，导致 2022 年中有 6 个月社零同比增速落入负增长区间。目前来看多个因素支撑 2023 年居民消费反弹，一是 2022 年居民收入增速 5%，预计随着经济复苏，2023 年居民收入增速仍有上行空间，二是居民消费支出同比下降 0.2%，同时储蓄较往年明显多增，居民消费能力处于较高水平，三是海外经验表明疫情防控放松后居民消费有反弹趋势，同时 12月社零数据表明居民商品消费有释放潜力。我们维持对 2023 年国内经济增速 5.2%的预测，同时提示居民消费反弹是实现经济复苏的重要前提，短期建议关注春节假期居民服务性消费恢复情况，一季度重点关注房地产销售和施工面积同比的变化情况。  风险提示：全球通胀回落偏慢；流动性回流美债；新冠疫情影响不确定。 2023 年 1 月 17 日 12 月经济数据点评 2 四季度 GDP 超预期 四季度实际 GDP 同比增长 2.9%，名义 GDP 同比增长 3.5%。四季度 GDP 实际同比增速 2.9%，较三季度下降 1.0 个百分点，四季度名义同比增速 3.5%，较三季度下降 2.6 个百分点。四季度平减指数同比 0.6%，较三季度下降了 1.2 个百分点，四季度 CPI 同比增速较三季度整体下降，PPI 同比增速转负，都影响平减指数下行。四季度疫情对经济扰动较大，前两个月全国范围内疫情多地散发，之后疫情防控政策调整，带动国内经济表现出增速下行寻底的过程。 图表 1. GDP 当季同比增速 资料来源：万得，中银证券 二产依然强劲，三产受疫情冲击影响大。四季度 GDP 增速较三季度季度回落，从现价看，二产四季度当季 GDP 同比增速仅为 1.5%，但主要是受价格因素拖累，从实际 GDP 增速看，四季度第二产业同比增长 3.4%，三产同比增长 2.3%，二产仍是拉动 GDP 的重要组成，三产表现疲弱主要原因还是四季度疫情影响持续时间较长，但考虑到 12 月国内疫情防控政策已经放松，预计 2023 年后第三产业恢复增长的客观条件将较为稳固。2022 年全年实际 GDP 同比增长 3%，其中一产拉动 0.29 个百分点，二产拉动 1.48 个百分点，三产拉动 1.22 个百分点，从当前全国各省地方两会 2023 年经济目标增速来看，预计 2023 年 GDP 增速要较 2022 年明显上升，与历史数据相较，预计三产对 GDP 的拉动将有较大上升空间。 图表 2. 2022 年三大产业对 GDP 的拉动 图表 3. 四季度 GDP 不变价分产业同比 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 (10)(5)05101520252013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12GDP:不变价:当季同比GDP:现价:当季同比((%)0.29 1.48 1.22 0.28 1.46 1.26 0.000.200.400.600.801.001.201.401.60对GDP累计同比的拉动:第一产业对GDP累计同比的拉动:第二产业对GDP累计同比的拉动:第三产业2022-122022-09(%)4.03.42.33.45.23.20.01.02.03.04.05.06.0第一产业第二产业第三产业2022-122022-09GDP(%)2023 年 1 月 17