半导体：新能源需求预期上修，IGBT弹性几何

新能源需求预期上修，IGBT 弹性几何 [Table_Industry] 半导体 [Table_ReportDate] 2023 年 1 月 17 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 半导体 投资评级 看好 上次评级 看好 电子行业首席分析师 莫文宇 电子行业首席分析师 莫文宇 执业编号：S1500522090001 联系电话：13437172818 邮 箱：mowenyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 新能源需求预期上修，IGBT 弹性几何 [Table_ReportDate] 2023 年 1 月 17 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 硅料产能释放下光伏新增装机量预期提升，IGBT 核心受益。随着硅料新增产能逐步释放，2023 年硅料整体供应充足，不再是制约光伏产业链发展的瓶颈环节，根据集邦咨询测算，2023 年硅料有效供给约为 134 万吨，可支撑 375GW 以上装机，整体供应充足，集邦咨询预计，23Q1 当产业链各环节库存有一定压力时，硅料价格将进入稳步下降通道。截止 2023 年 1 月 11 日，多晶硅（致密料）现货价168 元/千克，相较 2022 年价格呈现明显下降。硅料的价格下行有望驱动光伏装机量提升，随着光伏新增装机量预期的提升，逆变器中关键器件 IGBT 需求的潜在空间预期也有望大幅提升。 ➢ 货期端，供需调整下 IGBT 货期将逐渐回落至正常水位，缺货情况将有所缓解。货期方面，硅基功率半导体内嵌于半导体行业整体的景气周期中，但整体景气上行阶段长于半导体行业周期，根据富昌电子，22Q4 高压 MOSFET、IGBT 货期仍然处于高位，但低压器件货期已呈现下降趋势。我们认为后续伴随全球厂商逐渐释放，在供需调整下 IGBT 货期将逐渐回落至正常水位，缺货情况将有所缓解。 ➢ 新能源需求预期上修，IGBT 赛道呈现长景气。2022 年初，市场对全球光伏新增装机量 2022/2023 年度预期值为 218/248GW，对国内 2022 年新能源车销量预期值为 500 万辆。从 2022 年实现情况来看，全球光伏新增装机达到 268GW，而国内新能源车销量 2022 年实际达到 680 万辆以上。伴随着新能源行业终端产出提升，2023 年预期值也大幅提升，而 IGBT 作为上游重要器件将显著受益。我们原本预计，伴随着海外大厂投建的产能逐渐释放，23H2 全球 IGBT 供需结构进入紧平衡，国产替代进程相较 21-22 年将有所放缓。终端需求预期值上调后，以光伏为例，整体 2023 年度 IGBT 中性预测较 2022 年初预测值上调 53.54%，IGBT 赛道呈现长景气趋势。 ➢ 投资建议：我们重点关注国内切入新能源领域享有行业高增速的功率器件企业，包括士兰微/时代电气/斯达半导/新洁能/东微半导/宏微科技/扬杰科技等。此外，统硅基功率器件企业凭借原有的 Power 设计经验及客户资源基础，拓展电力电子SiC 具备一定优势，在 SiC MOSFET 上的布局拓展或将成破局。 ➢ 投资评级：看好 ➢ 风险因素：全球光伏新增装机量不及预期；新能源车销量不及预期；国产替代进程不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 IGBT：新能源需求快速释放，IGBT 赛道长景气 随着硅料新增产能逐步释放，2023 年硅料整体供应充足，不再是制约光伏产业链发展的瓶颈环节，根据集邦咨询测算，2023 年硅料有效供给约为 134 万吨，可支撑 375GW 以上装机，整体供应充足，集邦咨询预计，23Q1当产业链各环节库存有一定压力时，硅料价格将进入稳步下降通道。 图 1：2023 年光伏产业链产出分析（GW） 资料来源: 集邦新能源网，信达证券研发中心 图 2：2022-2025 年全球硅料产能、产量变化趋势（万吨） 资料来源: 集邦新能源网，信达证券研发中心 截止 2023 年 1 月 11 日，多晶硅（致密料）现货价 168 元/ 千克，相较 2022 年价格呈现明显下降。硅料的价格下行有望驱动光伏装机量提升，随着光伏新增装机量预期的提升，逆变器中关键器件 IGBT 需求的潜在空间预期也有望大幅提升。 图 3：多晶硅（致密料）现货价（元/千克） 资料来源: wind，信达证券研发中心 货期方面，硅基功率半导体内嵌于半导体行业整体的景气周期中，但整体景气上行阶段长于半导体行业周期，根据富昌电子，22Q4 高压 MOSFET、IGBT 货期仍然处于高位，但低压器件货期已呈现下降趋势。我们认为后续伴随全球厂商逐渐释放，在供需调整下 IGBT 货期将逐渐回落至正常水位，缺货情况将有所缓解。 0100200300400500600多晶硅硅片电池片组件辅材高纯石英砂2023年产能可支撑装机量050100150200250300202120222023E2024E2025E产能产量0501001502002503003502021-07-142021-08-042021-08-252021-09-152021-10-062021-10-272021-11-172021-12-082021-12-292022-01-192022-02-162022-03-092022-03-302022-04-202022-05-182022-06-082022-06-292022-07-202022-08-102022-08-312022-09-212022-10-192022-11-092022-11-302022-12-212023-01-11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图 4：分立器件货期情况（截止 22Q4，周） 资料来源: 富昌电子，信达证券研发中心 2022 年初，市场对全球光伏新增装机量 2022/2023 年度预期值为 218/248GW，对国内 2022 年新能源车销量预期值为 500 万辆。从 2022 年实现情况来看，全球光伏新增装机达到 244GW，而国内新能源车销量 2022 年实际达到 680 万辆以上。伴随着新能源行业终端产出提升，2023 年预期值也大幅提升，而 IGBT 作为上游重要器件有望显著受益。我们原本预计，伴随着海外大厂投建的产能逐渐释放，23H2 全球 IGBT 供需结构进入紧平衡，国产替代进程相较 21-22 年将有所放缓。终端需求预期值上调后，以光伏为例，整体 2023 年度 IGBT 中性预测较 2022 年初预测值上调 53.54%，IGBT 赛道呈现长景气趋势。