2022年归母净利润预增63%-77%，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年01月16日买 入银轮股份（002126.SZ）2022 年归母净利润预增 63%-77%，盈利能力持续提升核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814021-60375446tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值16.00 - 18.00 元收盘价14.57 元总市值/流通市值11541/10854 百万元52 周最高价/最低价17.05/7.20 元近 3 个月日均成交额287.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银轮股份（002126.SZ）-2022 年三季报点评-盈利能力改善，新能源业务占比提升》 ——2022-11-02银轮股份 2022 年归母净利润预计同比增长 63%-77%。公司发布 2022 年度业绩预告，预计 2022 年实现归母净利润 3.6-3.9 亿元，同比增长63%-77%，预计实现扣非归母净利润 3.01-3.23 亿元，同比增长 45%-55%。预计 2022Q4 实现归母净利润 1.28-1.58 亿元（21Q4 同期为 0.05 亿元），环比增长 28%-58%。预计 2022Q4 扣非归母净利润 1.17-1.39 亿元（21Q4同期为 0.23 亿元），环比增长 28%-52%。公司的增长来源包括 1、新能源汽车热管理业务保持高增长，规模效应持续释放；2、民用换热业务在家用热泵空调国产替代取得突破；3、公司降本控费有效实施等。降本控费有所成效，盈利能力改善。公司积极推进管理模式及考核模式变革，推行承包经营、利润提成等措施，并进行全面的预算管理，压缩非刚性支出，推进降低损失、降低费用、降低采购成本等三降工程等措施等。同时公司发布了 2022 年股权激励计划，强化对归母净利润的考核。新能源汽车业务保持高增长，规模效应将持续释放。公司新能源业务占比持续提升，2022 年前三季度新能源业务实现收入 12.2 亿元，同比增长106%，占营收比重提升至 20%。2021 年公司获得共 141 个新项目，预计达产后新能源业务收入占比达 49%，随着新能源业务定点的放量，规模效应将持续提升，将进一步提升盈利能力。产品谱系拓展，由零部件向集成模块升级，开拓下游应用，提升综合竞争力。公司新能源业务形成 1+4+N 的产品布局，从单一换热器零部件供应商向系统集成供应商升级，提升单车配套价值量与综合竞争力。同时，积极开拓新的增长点，工业及民用业务 2022 年前三季度实现收入 3.42 亿元，同比增长 39%，预计 Q4 保持较高增速。盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“买入”评级。预测公司 2022-2024年营业收入至 84.79/108.22/132.20 亿元（原为 83.75/107.39/130.22亿元），同比增长 8.5%/27.6%/22.2%。预测公司 2022-2024 年归属母公司净利润至 3.72/5.67/7.71 亿元（原为 3.55/5.45/7.40 亿元），同比增长68.7%/52.5%/35.9%。每股收益 22-24 年分别为 0.47/0.72/0.97 元。当前股价对应 PE 为 31/20/15 倍，随着新能源业务持续放量，以及降本增效有效实施，公司未来的成长性和确定性增强，维持“买入”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，技术风险，政策风险等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,3247,8168,47910,82213,220(+/-%)14.6%23.6%8.5%27.6%22.2%净利润(百万元)322220372567771(+/-%)1.2%-31.5%68.7%52.5%35.9%每股收益（元）0.410.280.470.720.97EBITMargin7.8%5.6%6.2%7.5%8.2%净资产收益率（ROE）8.2%5.0%8.1%11.5%14.4%市盈率（PE）35.952.431.020.415.0EV/EBITDA22.024.323.618.215.3市净率（PB）2.932.622.512.352.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩情况：根据公司发布的业绩预告，预计 2022 年年度实现归母净利润 3.6-3.9亿元，同比增长 63.36%-76.97%，预计实现扣非归母净利润 3.01-3.23 亿元，同比增长 44.77%-55.35%。其中 2022Q4 预计实现归母净利润 1.28-1.58 亿元，同比增长 2661%-3305%（21Q4 为 0.05 亿元），环比增长 28%-58%。2022Q4 预计实现扣非归母净利润 1.17-1.39 亿元，同比增长 403%-498%（21Q4 为 0.23 亿元），环比增长 28%-52%。公司盈利能力得到有效改善。我们预计增长的来源：1、新能源汽车热管理业务占比提升，保持高增长，规模效应持续释放；2、民用换热业务在家用热泵空调国产替代取得突破，开发了新的增长点；3、公司降本控费有效实施。降本控费有所成效，费用率下降：公司从多个方面提升经营效益：公司积极推进管理模式及考核模式变革，推行承包经营、利润提成等措施，并进行全面的预算管理，压缩非刚性支出，推进降低损失、降低费用、降低采购成本等三降工程等措施等。2022Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 3.23%、5.77%、5.05%、0.02%，同比变化为-1.27pct、-1.01pct、+0.84pct、-1.36pct，环比变化为-0.11pct、-0.18pct、-0.07pct、+0.02pct。公司 2022 前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 3.39%、5.79%、4.76%、0.50%，同比变化为-0.28pct、-0.62pct、-0.67pct、-0.61pct。图1：公司营业收入（亿元，%）图2：公司季度营业收入（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润（亿元，%）图4：公司季度归母净利润（亿元，%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率与净利率图6：公司季度毛利率与净利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理同时，公司发布了 2022 年股权激励计划，授予公司董事、高管、核心员工等共计388 人，强化对净利润的要求。本次股权激励计划对于归母净利润率的考核权重占 55%，具体的，对于 2