宏观专题：三年国改收官，新篇章如何续写？

请务必阅读正文后的重要声明部分 jingyi[Table_ReportInfo] 2022 年 12 月 29 日 证 券研究报告•宏观专题报告 宏观专题 三年国改收官，新篇章如何续写？ 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  圆满收官：国企三年改革行动成效显著。2020 年，国企改革三年行动正式启动，专项行动快速推进。三年行动是“1+N”政策体系的具体“施工图”，聚焦八方面重点任务，提出五大目标要求。2022 年是国改三年收官之年，通过三年改革，国有企业经营效益稳步上升，产业结构进一步优化，市场化经营机制逐步健全，科技创新能力加快提升。  问题探源：国企发展仍面临四大不足。尽管一系列国有企业改革措施取得明显成效，但在发展过程中国有企业仍面临着不少深层次的问题，主要有以下四大方面：其一，混改对“改机制”的推动尚有不足，部分混合所有制企业存在着“只混不改”、“重混轻改”的现象，内部治理机制并未产生实质性的变化；其二，产业结构上有待进一步聚焦战略新兴产业，国有资产正从不具备竞争优势、产能过剩的领域逐步退出，但在机械、电子等具有前瞻性、战略性的新兴产业中的占比仍相对较低；其三，国有企业融资结构仍有待优化，国有企业融资规模明显高于民营企业，但国企的债务融资比重明显高于民营企业，直接融资比重仍有待提升，地方国有企业融资的内生性也需进一步提升；其四，内外部监管机制尚有完善空间，外部监督仍有不足之处，比如监管对象不全面、仍有政企不分现象、政府审计质量有待提升等，内部控制管理的机制也尚待完善。  新章展望：国企未来发展的五大方向。一是，通过并购重组、混改等方式，向战略新兴领域优化布局，国资委提出将通过专业化整合，在检验检测、医疗健康、装备制造、人工智能、新能源、云计算、钢铁、物流等重点领域和战略性、前瞻性新兴产业加快培育竞争能力强、资源配置优的一流企业；二是，重点向“改机制”转变，主要包括股权结构优化、管控模式改革、治理结构完善、治理机制健全、市场化经营机制建立五个维度；三是，科技创新锻长板补短板，打造原创技术策源地，主要是工业母机、高端芯片、基础软件、新材料、大飞机、发动机、信息、生物、能源、材料、人工智能、空天技术、装备制造、电力装备、通信设备、高铁、核电、新能源等领域，“科改示范企业”将尽快形成改革的标杆；四是，加快金融领域的国改，优化国有金融资本战略布局，包括推进国有金融资本集中统一管理、发挥党的核心领导作用、加快推广“金控模式”等；五是，“管资本”监管新模式深入推进，“两类公司”将从组织架构、运营模式、经营机制等多方面出发，加快建设世界一流企业，并聚焦推动新兴产业发展。  双向联动：国企改革与资本市场的双人舞。资本市场对国企改革深化具有重要作用，通过国有资产证券化、重组整合、混合所有制改革三条路径助力国有企业改革与发展；国有企业是资本市场的重要组成部分，未来国有企业估值水平有望逐步向合理水平回归，也将对整个资本市场提振信心发挥重要作用。提升估值可以通过专业化整合推动优质资源向上市公司集中、引入“三高”战略投资者作为积极股东、提高科技创新能力、加强与市场沟通等途径实现。  风险提示：国企改革进展不及预期，经济复苏低于预期。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：刘彦宏 电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1. 政策助力高质量发展，日央行意外“转向” (2022-12-23) 2. 稳中重质，进而求新——2022 年中央经济工作会议解读 (2022-12-18) 3. 国内多政策齐发，超级央行周释放信号 (2022-12-16) 4. 分化的表现，生产和需求都有待改善 (2022-12-16) 5. 遇寒后，更待政策发力扶春起——11 月社融数据点评 (2022-12-13) 6. CPI 再度走低，回升压力几多？——11月通胀数据点评 (2022-12-10) 7. 开局之年基调定，原油市场波澜起 (2022-12-09) 8. 海内外多重作用下，超预期的回落——11 月贸易数据点评 (2022-12-08) 9. 国内第三支箭落地，美国加息放缓箭在弦上 (2022-12-02) 10. 再下探，何时暖？——11 月 PMI 数据点评 (2022-12-01) 76906 宏 观专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 圆满收官：国企三年改革行动成效显著 ............................................................................................................................................... 1 1.1 三年国改是具体施工图，重点完成五大目标要求 ...................................................................................................................... 1 1.2 三年改革收官 2022，四项重要成效凸显....................................................................................................................................... 1 2 问题探源：国企发展仍面临四大不足.................................................................................................................................................... 3 3 新章展望：国企未来发展的五大方向.................................................................................................................................................... 5 3.1 通过并购重组、混改等方式，向战略新兴领域优化布局 ......................................................................................................... 5 3.2 重点向“改机制”转变，主要从五个维度推进.......................................................................................