博威合金(601137)深度报告：高端铜合金研发平台，厚积薄发未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 博威合金（601137.SH）深度报告 高端铜合金研发平台，厚积薄发未来可期 2023 年 01 月 16 日 ➢ 高端铜合金龙头，新材料新能源双轮驱动。公司成立于 1993 年，早期主营铜合金棒线材，2011 年上市后，开始布局高端铜板带项目。2016 年收购宁波康奈特 100%股权，正式切入光伏组件领域。2018 年收购博德高科 100%股权，开拓精密细丝业务。2020 年以来，公司在国内和越南加速扩产能，高端铜合金带材、线材迎来快速发展期。 ➢ 技术研发实力雄厚，新兴领域铜合金解决方案领导者。公司立足新兴领域前沿，推出了适用于 5G 通信、新能源汽车、大数据中心等行业需求的高性能铜合金，以铬锆铜、铜硅镍为代表的新一代产品在导电率、抗拉强度等性能参数上已不输国际巨头维兰德。2021 年 10 月，公司数字化研发平台正式建成启用，研发效率将提升 30%以上，技术领先优势有望进一步扩大。 ➢ 产品结构持续优化，拉动盈利水平提升。2021 年铜合金产品实现营收 90.73亿元，同比+49.76%，营收占比达 90.39%。1）量：2021 年铜合金销量达 18.08万吨，其中以铜带材、线材和精密细丝为代表的高端产品销量占比提升至51.24%，产品结构持续优化。2）价：铜合金单吨毛利稳步提升，由 2017 年的4658 元提升至 2021 年的 6301 元。3）利：2021 年铜合金毛利率因原材料价格上涨而下滑至 12.56%，仍远超国内铜加工同行。 ➢ 高端铜板带、线材加速扩产，龙头客户产线认证值得期待。2022 年 8 月公司公告，拟发行可转债继续加码铜板带、线材扩产，目前公司现有和规划带材、棒材、线材和精密细丝产能分别达 11.80、12.00、6.68、4.09 万吨，新材料合计 34.57 万吨。公司“年产 5 万吨特殊合金带材项目”等项目正加速推进特斯拉等龙头客户产线认证，量产后将显著扩大高端产品规模。 ➢ 新能源车连接器+引线框架需求旺盛，高端铜材国产替代可期。新能源车单车连接器远超燃油车，同时电动化智能化催生汽车连接器向高压大电流方向发展，拉动高端铜材需求。我们预计 25 年国内汽车连接器铜合金需求量将达 29.1万吨，21-25 年 CAGR 为 21.9%。其中，新能源车连接器 25 年用铜量为 24.7万吨，21-25 年 CAGR 达 37.1%；16-20 年我国引线框架市场规模 CAGR 约8%，所需铜带材年均进口量约 4.7 万吨，主要由美国奥林等国际铜加工龙头供应，拥有技术优势的国内企业未来将充分受益于国产替代。 ➢ 光伏业务好转+产能扩张，业绩贡献有望高增长。2022H1 在美国 201 关税取消和海运费下降双重利好下，光伏业务量利齐升，销量和净利润达 513MW 和0.95 亿元。2022 年 12 月，国内光伏产业链价格中枢快速下移，或将进一步刺激欧美装机需求，公司 1GW 电池片扩产项目预计 23 年 5 月完工，投产后有望扩大光伏业务业绩贡献。 ➢ 投资建议：高端铜合金扩产加速，产品结构持续优化，龙头客户产线认证全力推进，光伏业务好转，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 5.49、8.90和 11.36 亿元，对应 2023 年 1 月 13 日收盘价的 PE 分别为 25、15 和 12 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新建项目和产线认证进度不及预期，上游金属原材料涨价，美国 光伏关税政策变化等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,038 13,430 16,445 19,033 增长率（%） 32.3 33.8 22.5 15.7 归属母公司股东净利润（百万元） 310 549 890 1,136 增长率（%） -27.7 77.0 62.0 27.6 每股收益（元） 0.39 0.70 1.13 1.44 PE 43 25 15 12 PB 2.5 2.3 2.1 1.9 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 1 月 13 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 17.05 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 电话： 010-85127604 邮箱： zhangjianye@mszq.com 相关研究 1.博威合金（601137.SH）2022 年半年报业绩预告点评：光伏高景气支撑 Q2 业绩，合金材料有望发力-2022/07/09 2.博威合金（601137.SH）2021 年报及 2022Q1 季报点评：光伏板块拖累业绩，高端合金蓬勃发展-2022/04/26 仅供内部参考，请勿外传博威合金(601137)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 高端铜合金龙头，新材料新能源双轮驱动 ................................................................................................................. 3 2 三十年研发积淀，新兴领域铜材解决方案引领者 ...................................................................................................... 9 2.1 立足新兴领域前沿，数字化研发扩大技术领先优势 ................................................................................................................... 9 2.2 产品结构优化，盈利能力远超国内铜加工同行 ......................................................................................................................... 14 2.3 高端铜合金扩产加速，板带项目认证进度值得期待 ................................................................................................................. 16 2.4 全球化优质客户资源，产能消