大类资产交易周报：“软着陆交易”带来资产价格“回暖而分化”

大类资产 | 证券研究报告 — 总量周报 2023 年 1 月 15 日 相关研究报告 《大类资产交易周报：全球资产普涨行情降温》20221119 《大类资产交易周报：全球资产小幅回暖》20221204 《新利率周期的开启》20221216 《大类资产交易周报：全球“紧缩交易暂时缓解”》20221113 《大类资产交易展望：前途是光明的 道路是曲折的》221220 《大类资产交易深度报告：经济周期的经验观察和初步分析》20221216 《美国 12 月 CPI 点评：能源和核心商品继续回落，住房通胀提速》20230113 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 大类资产 证券分析师: 朱启兵 证券分析师：周亚齐 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师: 周亚齐 yaqi.zhou@bocichina.com (8621)20328270 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 大类资产交易周报 “软着陆交易”带来资产价格“回暖而分化” 持续放缓的美国通胀带来“软着陆交易”；本周全球资产普遍回暖，利率敏感类资产表现整体相对更好。  全球资产：持续放缓的美国通胀带来“软着陆交易”；本周全球资产普遍回暖，利率敏感类资产表现整体相对更好。中长期来看，我们维持未来一段时间全球市场可能从“紧缩交易”逐渐迈向“衰退交易”，而在那之后逐步重启“复苏交易”的判断。我们对于全球风险资产短期的观点从震荡调整为谨慎乐观，并维持中长期“最后一跌后重回升势”的判断。我们持续关注未来数月全球经济下行风险释放的过程。  中国在岸资产：限制性政策持续松绑下短期经济活动边际恢复，这推动了本周 Risk On 模式：股商汇走强，国债收益率小幅上行；我们对于中国风险资产短期的观点从震荡调整为谨慎乐观，中长期追随全球风险资产“回撤后重回升势”的判断不变。  本周专题讨论：“软着陆交易”短期或带来市场的回暖和分化。近期大类资产价格走势分化；近 30 日上涨的资产多过下跌的资产。美联储可能暂时不再是市场交易的核心逻辑。超预期回落的美国通胀水平和尚可的美国经济数据可能是“软着陆交易”的核心支撑点。“软着陆交易”持续期间，全球大类资产有望暂时维持“回暖而分化”的走势。全球经济下行风险进一步加深可能终会将市场带入“衰退交易”。  在“软着陆交易”的核心逻辑仍然能够维持的前提下（弱于预期的美国通胀 & 美国经济韧性持续），我们认为全球资产短期存在普遍回暖的机会，但是相较 2022 年 11 月的普涨，分化可能加大（不同资产的 Alpha因素影响力有所上升）。中长期来看，我们仍然认为风险资产可能仍面临最后一跌 （逐渐充分计价本轮全球经济低点），并在之后重新回到新的上升周期（经济增长触底反弹的领先信号可能愈发清晰）。  我们的大类资产观点是：AH 股和美股短期谨慎乐观，趋势性反转或仍需等待（可能出现在 2023 年上半年）；中债 10 年收益率短期震荡，2023年中后期存在上行风险；美债 10 年收益率短期震荡下行，但未来数月下行速度可能逐渐加快；美元指数短期震荡下行，但未来数月的走势可能取决于全球经济下行的程度；铜油短期谨慎乐观，趋势性反转或仍需等待；黄金短期谨慎乐观，但未来数月的走势可能取决于美国通胀和经济下行的相对速度。  风险：经济实际运行情况偏离预期，预测模型失效以及黑天鹅事件。 2023 年 1 月 15 日 大类资产交易周报 2 目录 本周市场分析 .................................................................................................... 5 本周专题讨论：“软着陆交易”短期或带来市场的回暖和分化 ................. 9 大类资产观点 .................................................................................................. 13 风险提示 .......................................................................................................... 18 2023 年 1 月 15 日 大类资产交易周报 3 图表目录 图表 1. 全球主要金融资产指标价格变动 ...................................................................... 5 图表 2. 全球风险类资产价格 5 日表现排序 .................................................................. 6 图表 3. 美元汇率对 & 黄金 5 日表现排序： .............................................................. 6 图表 4. 债券类资产 5 日表现排序（收益率变动,bp） ................................................ 6 图表 5. 中国主要金融资产指标 ...................................................................................... 7 图表 6. 30 大中城市商品房成交套数近期逆季节性上涨 .............................................. 7 图表 7. 一线城市地铁客运量快速回升 .......................................................................... 8 图表 8. 近期大类资产同美元指数的关联度有所回落 .................................................. 9 图表 9. 近期大类资产同标普 500 的关联度有所回落 .................................................. 9 图表 10.大类资产走势从“同步”转为“分化”且同美联储加息终点利率预期（绿色虚线）脱钩 .................................................................................................................... 9 图表 11. 本次加