安踏体育(2020.HK)Q4基本符合预期，2023年低基数下高弹性可期

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨安踏体育（2020.HK） [Table_Title] Q4 基本符合预期，2023 年低基数下高弹性可期 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2022Q4 和全年经营数据。2022Q4 零售流水：安踏同比高单位数下滑，FILA 低双位数下滑，其他品牌双位数增长；2022 全年：安踏同比低单位数增长，FILA 低单位数下滑，其他品牌 20%-25%增长。Q4 流水表现基本符合预期。疫情管控下趋势向好，2023 年低基数下有望实现健康增长。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 马榕 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490518120001 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 安踏体育（2020.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] Q4 基本符合预期，2023 年低基数下高弹性可期 港股研究丨公司点评 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2022Q4 和全年经营数据。2022Q4 零售流水：安踏同比高单位数下滑，FILA 低双位数下滑，其他品牌双位数增长；2022 全年：安踏同比低单位数增长，FILA 低单位数下滑，其他品牌 20%-25%增长。Q4 流水表现基本符合预期。 事件评论  短期疫情拖累零售，库存及折扣控制优于同行。Q4 疫情扰动下各品牌流水环比 Q3 均明显回落，尤其 12 月因不同线际城市疫情感染高峰差异，预计高线城市明显弱于低线。分品牌，安踏流水同比高单位数下滑，预计主要为线下疫情影响拖累，在专业为本、品牌向上的品牌战略指引下，预计折扣保持坚挺，库存相对可控；FILA 同比低双位数下滑，预计线下承压而电商延续高增，折扣基本持平，库存水平有望改善；其他品牌低双增长，增速环比放缓，但预计强品牌力保障下折扣相对稳定。  疫情政策缓和下趋势向好，2023 年有望健康增长。展望 2023 年，Q1 受到去年同期高基数、疫情、去库存及过年较早致春节销售旺季时间缩短影响，预计增速仍存压力，安踏品牌或恢复至~5%增长。Q2 开始在低基数及库存逐步恢复背景下，增速及折扣均有望加速恢复。预计 2023 年安踏及 FILA 流水恢复至 15%-20%增长。利润端来看，产品结构持续优化、折扣率改善等有望带动 ASP 提升，而 2022 年奥运年高基数以正经营杠杆驱动下费用率有望下降，利润端表现更优。中期来看，在行业扩容、格局优化及公司强执行力背景下，持续看好安踏品牌向上及 FILA 质量增长的发展策略。  中长期来看，公司陆续推出了安踏品牌未来 5 年发展战略目标及 24 个月快速成长“赢领计划”，“单聚焦、多品牌、全球化”的新十年战略，集团发展迈入新征程。安踏品牌未来计划通过完善全球研发体系、赢领 Z 世代、赢领双奥战役、加速 DTC 升级、数字化变革、巩固儿童运动领导地位等核心举措推动品牌市场份额提升，公司目标 5 年流水 CAGR 达到 18%-25%；FILA 品牌发展逐步从高速增长向高质量增长转变，坚持顶级商品、顶级品牌和顶级渠道的发展战略，通过全球化的设计布局、产品线细化、顶级品牌跨界联名、代言人矩阵等强化品牌产品及品牌力，同时持续优化线下渠道结构并加快新兴渠道布局。在行业扩容、格局优化及公司强执行力背景下，持续看好安踏品牌向上及 FILA 质量增长的发展策略。  考虑防疫政策优化，公司库存及折扣控制相对较优，预计公司 2022-2024 年实现归母净利 72/95/113 亿元，同比-7%/+32%/+19%，现价对应 PE 分别为 36/27/23X，维持“买入”评级。 风险提示 1、疫情反复影响终端零售； 2、供应链及物理运动受阻等； 3、多品牌整合不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价（HKD） 109.70 注：股价为 2023 年 1 月 11 日收盘价 相关研究 [Table_Report] •《线上渠道表现亮眼，新兴品牌顺户外趋势加速崛起》2022-10-19 •《DTC 转型及强费用管控带动业绩超预期，品牌升级持续推进》2022-08-24 •《6 月零售快速回暖，FILA 表现优于预期》2022-07-12 2023-01-14仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 4 港股研究 | 公司点评 表 1：安踏体育盈利预测与估值表 单位：百万元人民币 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 49,328 52,679 61,766 72,535 （+/-)(%) 38.91% 6.79% 17.25% 17.43% 归母净利润 7,720 7,206 9,536 11,302 （+/-)(%) 49.55% -6.66% 32.33% 18.52% EPS(元/股，港币) 3.28 3.06 4.05 4.80 P/E 33.43 35.82 27.07 22.84 资料来源：Wind，长江证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 4 港股研究 | 公司点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact] 上海 武汉 Add /浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 P.C /（200122） Add /武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C /（430015） 北京 深圳 Add /西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 P.C /（100032） Add /深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 P.C /（518048） 分析师声明