稳健医疗(300888)业绩表现超预期，医疗业务增长强劲

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 美容护理 2023 年 01 月 13 日 稳健医疗 (300888) ——业绩表现超预期，医疗业务增长强劲 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布 22 年业绩预告，业绩表现超预期。1）22 年归母净利润同比增长超 30%。22年公司主营业务收入预计为 110.7-117 亿元，同比增长 38.8%-46.7%，归母净利润达到16.2-18.5 亿元，同比增长 30.7%-49.3%，扣非净利润预计为 15.2-17.5 亿元，同比增长47.7%至 70.1%。2）单 Q4 受防疫用品需求增加业绩成倍增长。22Q4 公司主营业务收入计为 22.7-26.7 亿元，同比增长 54.6%-83%，归母净利润 3.7-6 亿元，同比增长173.5%-343.6%，单季业绩表现超预期，主要是因为各地疫情频发影响下，公司医疗耗材产品供不应求，医院、连锁药店和电商等渠道覆盖率的增加拉动销售快速增长。 ⚫ 医疗业务受防疫需求增长收入提速，产品广受市场认可。1）疾控防护产品高增长，非疾控 防 护产 品渠 道覆 盖率 继续 提 速。 22 年预 计实 现营收 71-75 亿 元 ， 同比 增 长81.0%-91.2%，占比约 64%，四季度医用耗材 22.4-26.7 亿元，同比增长达到 162.8%至209.1%。在国内疫情频发的情况下，公司快速提升产能，抓住市场机会，满足了医护人员和广大民众的防护需求，产品受到疾控中心、医院和消费者的高度认可。非疾控防护在医院、连锁药店和电商等渠道覆盖率增加，稳健医疗的品牌知名度已广泛受到消费者认可，在不含被并购公司口径下，非疾控防护产品仍实现双位数增长。2）新并购三家公司，丰富高端医用敷料等业务布局。新收购浙江隆泰、平安医疗、桂林乳胶三家公司在 2022 年度纳入合并报表的收入约为 8.0 亿元，通过收购不断丰富公司在高端伤口敷料、注射穿刺类和外科手套类等产品线的布局，并驱动医疗板块业绩持续高增。 ⚫ 健康消费品业务表现稳健，零售环境转好下消费有望环比提速。22 年公司健康消费品业务预计实现营收 39.7-42.0 亿元，同比下滑 2.1%至增长 3.6%，占比约 36%，四季度健康消费业务 12.3 至 14.6 亿元，同比下滑 9.1%至增长 7.9%，受国内疫情管控的影响，门店客流减少和物流发货受限，公司健康生活消费品业务在外部环境挑战下取得稳健表现。渠道多元化布局的推进，商超拓展顺利，同时持续推进优化定价和降本增效，后续随着消费场景的恢复以及客流的回补，消费品业务有望实现加速成长。 ⚫ 降本增效成效显现，高质量增长未来可期。2022 年棉花等主要原材料采购价格上行，但受益于品牌的高知名度，销售收入同比大幅增长且营销费用率同比降低，叠加健康生活消费品业务降本增效举措的顺利推进，公司重视提升费用投放的 ROI，并采取精简 SKU、优化人员结构、提升人效等措施，净利润增速优于营收增速。 ⚫ 公司是“医疗+消费”协同发展的大健康标杆企业，维持“买入”评级。公司研发能力强，医疗业务先发优势明显，兼具品牌力和渠道力，兼并收购下有望打造一站式产品体系。消费品业务有丰富产品线，线上线下渠道多元化布局，依托医疗背景+全棉理念进行差异化竞争。医疗业务实现超预期增长，随着线下消费场景的恢复以及消费意愿的增强，消费品业务亦有望加速提升通过调整细分业务增速上调 22 年盈利预测至 17.6 亿元（原为 15.6亿元）维持 23-24 年盈利预测，预计 22-24 年净利润分别为 17.6/19.2/22.4 亿元，对应PE 为 18/17/14 倍，看好公司医疗+消费业务长期成长空间，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧、全棉理念推广不及预期、并购项目业绩不及预期、疫情影响消费恢复不及预期等。 市场数据： 2023 年 01 月 12 日 收盘价（元） 74.79 一年内最高/最低（元） 91.35/52.8 市净率 2.8 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 10171 上证指数/深证成指 3163.45/11465.73 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 26.66 资产负债率% 28.23 总股本/流通 A 股（百万） 426/136 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《稳健医疗（300888）点评：医疗业务引领增长，Q4 旺季关注消费品业务动销》 2022/10/25 《稳健医疗（300888）点评：医疗业务高速 增 长 ， 上 半 年 业 绩 符 合 预 期 》 2022/08/19 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 刘佩 A0230121070001 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818× liupei@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8,037 7,642 11,293 12,347 14,444 同比增长率（%） -35.9 31.3 40.5 9.3 17.0 归母净利润（百万元） 1,239 1,250 1,762 1,920 2,240 同比增长率（%） -67.5 13.3 42.2 9.0 16.6 每股收益（元/股） 2.91 2.93 4.13 4.50 5.25 毛利率（%） 49.9 47.9 50.0 50.4 50.4 ROE（%） 11.6 11.0 14.2 13.4 13.5 市盈率 26 18 17 14 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 01-1402-1403-1404-1405-1406-1407-1408-1409-1410-1411-1412-14-50%-40%-30%-20%-10%0%10%（收益率）稳健医疗沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：2022Q1-3 营收同比增长 31% 图 2：2022Q1-3 归母净利润同比增长 13% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：2022Q1-3 毛利率 47.9%，净利率 16.6% 图 4：2022Q1-3 销售费用率 18.3%，管理费用率6.3%，研发费用率 4.9% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 35.0 38.4 45.8 125.3 80.4 76.4 -50%0%50%100%