舜宇光学科技(2382.HK)12月出货量点评：车载镜头出货承压，手机镜头／模组保持疲软

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：95.65 元 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email： wangfang02@zts.com.cn 研究助理：张琼 Email：zhangqiong@zts.com.cn S0740122030020 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,097 流通股本(百万股) 1,097 市价(元) 95.65 市值(百万元) 104,914 流通市值(百万元) 1,097 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【中泰电子】舜宇光学科技深度报告：全球光学龙头厂商，车载提供第二增长引擎 【中泰电子】舜宇光学 2022 年中报业绩点评：手机光学成长承压，车载、ARVR 等新兴光学贡献增量 【中泰电子】舜宇光学 11 月出货量点评：车载镜头出货同比继续高增，环比开始回落 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 38,002 37,497 31,592 35,887 41,136 增长率 yoy% 0% -1% -16% 14% 15% 净利润（百万元） 4,872 4,988 2,805 4,016 4,885 增长率 yoy% 22% 2% -44% 43% 22% 每股收益（元） 4.44 4.55 2.56 3.66 4.45 每股现金流量 3.05 2.00 4.71 3.74 4.45 净资产收益率 41% 30% 15% 18% 18% P/E 21.5 21.0 37.4 26.1 21.5 P/B 9.3 6.5 5.6 4.7 4.0 备注：以 2023 年 1 月 10 日收盘价计算 投资要点  事件：1.10 日公司发布 12 月出货量数据，12 月公司手机镜头/摄像模组出货量分别为7240 万/3692 万颗，环比分别-20.5%/+6.5%，同比分别-40.1%/-28.9%；车载镜头出货量 491.5 万颗，环比/同比分别-33.6%/+1.4%。1-12 月累计出货量来看，手机镜头/手机摄像模组/车载镜头累计出货 11.9/5.2/0.79 亿颗，分别同比-17.2%/-23.3%/+16.1%。  车载镜头出货 6-10 月保持环比增长，11 月开始环比下降，12 月环比跌幅进一步扩大。根据乘联会数据，12 月国内新能源乘用车零售销量达到 64.0 万辆，同比+35.1%，环比+6.5%，渗透率达 29.5%，2022 全年零售销量达 567.4 万辆，同比+90%。11 月公司车载镜头出货量出现 6 月以来首次环比下滑（-5.3%），12 月出货量环比跌幅扩大至33.6%，镜头出货量与终端销量走势相悖，主因：1）12 月退补临近、车企促销力度加大，叠加春节假期较早，消费需求前臵导致 12 月新能源车销量走高；2）公司车企客户端圣诞假期拖累出货；3）23Q1 为车市淡季，车企减少生产订单量或提前反应至镜头等上游零部件的供应，后续仍需持续跟踪。长期来看，汽车智能化大势所趋，11 月国内智能乘用车渗透率达 29.3%，环比+5.5pct，后续搭载更多数量、更高规格车载摄像头的智能新车大批量交付，有望进一步带动车载镜头需求增长。  手机需求保持疲软，12 月镜头出货量同环比均进一步扩大。公司 12 月手机镜头出货量同环比降幅均明显扩大（11 月环比-9.3%/同比-26.4%），主因终端需求疲软叠加客户年底库存管控影响。北美终端镜头供应商大立光和玉晶光 12 月营收亦大幅下滑，大立光环比/同比分别-10.8%/-23.2%（6 月以来首次环比下滑），玉晶光环比/同比分别-21.0%/-26.4%（2022 年以来首次环比下滑）。  考虑 23Q1 为需求淡季，12 月手机摄像模组环比小幅提升 6.5%，同比跌幅扩大至 28.9%。1-2 月一般少有新机发布，因此客户新机备货需求低，公司 12 月手机摄像模组出货量环比仅小幅回升（11 月环比-21%），同比降幅仍超 20%。现阶段终端厂商整体仍处于去库存阶段，叠加一季度消费电子淡季，手机摄像模组整体需求表现承压。23 年国内疫情防控放开，随着国家政策在消费端的刺激和国内经济缓慢修复，手机终端销量有望逐渐走出低谷迎来修复机遇。  投资建议：考虑到 22 年手机需求疲软且年底车载镜头出货下降，我们略微下调此前盈利预测，预计公司 2022-24 年归母净利润为 28.1/40.2/48.9 亿元（对应前值 28.5/39.9/51.1 亿元），对应估值 37/26/22 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：智能驾驶发展不及预期，智能手机销量不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。 舜宇光学 12 月出货量点评：车载镜头出货承压，手机镜头/模组保持疲软 舜宇光学科技（2382.HK ）/电子 证券研究报告/公司点评 2023 年 1 月 10 日 [Table_Industry] -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01舜宇光学科技 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：舜宇光学手机镜头月度出货量 图表 2：舜宇光学手机摄像模组月度出货量 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：舜宇光学车载镜头月度出货量 图表 4：舜宇光学各产品 1-12 月累计出货量 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 5：大立光（3008.TW）月度营收 图表 6：玉晶光（3406.TW）月度营收 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02000400060008000100001200014000160002020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12手机镜头出貨量(万件) 环比（右轴） 同比（右轴） -40%-20%0%20%40%60%010002000300040005000600070002020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12手机摄像模组出货量(万件) 环比（右轴） 同比（右轴） -