利率专题：如何理解“遏制增量，化解存量“？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 如何理解“遏制增量，化解存量“？ 2022 年 12 月 20 日 ➢ 中央经济工作会议关于地方政府债务有哪些表述？ 会议有三处表述涉及到了地方政府债务问题：“在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控”、“要防范化解地方政府债务风险、坚决遏制增量、化解存量”、“加强金融、地方债务风险防控，守住不发生系统性风险的底线”，对此我们作如下思考：（1）在实现中国式现代化的高质量发展中，经济平稳运转至关重要，正所谓行稳致远，对应考虑的便是保障财政可持续，毕竟此前已有局部区域进行了财政重整，且土地下滑的背景下财政压力在加大；（2）此外便是地方政府债务风险可控，加强金融、地方债务风险防控，守住不发生系统性风险的底线，可以看到过往几年当中相关会议表述中均有提及。 ➢ 实现路径如何考虑？ 今年中央经济工作会议明确防范化解地方政府债务风险，实现路径很清晰凝练：一是遏制增量，二是化解存量。而对比 2020-2021 年提法，今年并未有地方政府隐性债务相关措辞，这当中的指向或许不仅仅局限在地方政府法定债务，毕竟当下面临的时代背景和问题侧重点也有不同。故存在这样一种可能：政策指向一方面或将延展到地方政府融资平台上，另一方面或也不仅仅针对隐性债务。 （1）对于法定债务，政策更多强调加强地方政府法定债务管理，一是强调严控新增债券规模，从总量上作整体把控；二是规范加强专项债使用，在体制机制上作微观调控；三是在总量控制和机制规范的基础上做大经济增长的分母，从而逐步消化存量债务。 （2）关于城投平台身上的债务，今年并未提及压实隐性债务化解问题，该如何理解？自 2018 年来，隐性债务化解成为地方政府及城投平台持续压实的重点工作，对应便有 2021 年银保监 15 号文，但十年化债实操难度并不低，毕竟过去多年实现经济腾飞的过程中，在宏微观当中遗留了不少存量问题，在新旧动能转换破除无效供给的过程中，为避免硬着陆及守住不发生系统性风险的底线，政策便需呈现一种有保有压的姿态，规范是大方向，但需纲举目张，稳定预期。 其一，遏制增量，一方面是地方政府隐性债务，另一方面则是城投平台的经营性债务，无论是前者还是后者，在当前政策框架体系下，都属于“按规矩办事”。 其二，化解存量，一方面是隐性债务，其中一是 2018-2021 年金融机构落实推进的隐性债务置换工作，以时间换空间，二是实际偿还化解隐性债务；另一方面则是城投的全口径债务，不仅仅是隐性债务，当下而言，仅聚焦于隐性债务或存在着约束，在银保监 15 号文出台后，城投平台进一步通过隐性债务置换优化债务结构的难度在提升，政策合规性要求愈发趋严。 故而此时我们对于存量债务需作更高层面的安排，对应便可以看到今年国务院和财政部针对贵州和山东下发相关文件，在针对贵州的文件中存在关于融资平台债务问题的直接表述，展望明年我们能否做一些期待？即此前我们论述的“城投银行化”，于当下宏观图景而言，不排除局部区域仍有相关文件出台，针对存量问题赋能优化解决，尤其是非债券类债务的重组再安排，毕竟这或许是当下诸多问题交织下的局部占优解，尽管全面铺开可能性不大，但针对重点区域有其意义。 此外结合 12 月 19 日财政部长《学习时报》发文的相关表述也可很看到，地方政府债务风险可控，坚决防范地方政府融资平台债务风险，是前提底线。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.城投随笔系列：会跌出信用风险吗？-2022/12/19 2.城投、产业利差跟踪周报 20221218：本周城投、产业利差继续大幅走阔-2022/12/18 3.品种利差跟踪周报 20221218：收益率均继续上行，品种利差普遍走阔-2022/12/18 4.交易所批文更新跟踪周报 20221218：本周“通过”+“注册生效”公司债规模明显下降-2022/12/18 5.利率债周度跟踪 20221218：本周地方债发行期限缩短，下周发行 126 亿元-2022/12/18 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 会议关于地方政府债务有哪些表述？ ........................................................................................................................ 3 2 实现路径如何考虑？ ................................................................................................................................................ 6 3 财政部长《学习时报》发文有哪些表述？ .............................................................................................................. 12 4 小结 ..................................................................................................................................................................... 13 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 插图目录 .................................................................................................................................................................. 16 表格目录 .................................................................................................................................................................. 16 mNnOqQpPtQqMoO