利率专题：从中央经济工作会议读到了什么？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 从中央经济工作会议读到了什么？ 2022 年 12 月 18 日 ➢ 当下如何，2023 又有何期盼？ 中央经济如何看待当前经济形势？从相关表述上看较客观，指出当前经济恢复状态并不牢固，三重压力仍然存在。而与此同时对 2023 年经济工作充满期盼，稳增长、推动经济运行总体回升仍十分关键。 在“以新气象新作为推动高质量发展取得新成效”的思路下，会议并未提太多经济发展目标相关内容，对此我们曾在《2023，债市寻锚的三个阶段》中有过测算，若按今年实际 GDP 增速能达 3.2%计算，当 2023 年实际 GDP 增速分别为 3.9%-5.7%时，2022-2023 两年均增在 3.5%-4.4%之间。 ➢ 政策会如何？ （1）财政政策：我们预计有几个重点发力方向，助力稳增长。一是保持必要的财政支出强度，对应是优化政策工具的组合，包括赤字安排及其他增量债务资金、专项债及财政贴息；二是保障地方政府债务风险可控，一方面需要中央政策进一步发力予以支持，另一方面要压实地方责任，防范化解地方政府债务风险。（2）货币政策：我们预计 2023 年货币环境仍是宽而有度，即不会“大水漫灌”，而是“不缺不溢”。从工具上看，仍将是总量辅以结构政策，在经济金融弱修复叠加海外约束减弱的背景下，降准降息仍有空间，且概率不低。但对于节奏和力度，央行会有审慎的一面。结构性货币工具有望进一步加大运用，做到“精准有力”。（3）地产供需两端目前仍存在微观约束，尤其是需求销售端。我们预计明年地产或呈现出弱修复的图景。此次会议一方面提到确保房地产市场平稳发展，另一方面提及满足行业合理融资需求，目前地产政策面右侧已经显现，基本面修复还需等待。（4）此外在广义财政上，考虑政策性金融工具或将继续承担明年稳增长工作当中很重要的一者抓手，其总量和节奏值得期待。 ➢ 债市怎么看？ 中央经济工作会议靴子落地，从对当前经济形势的判断、对明年经济图景的期盼、经济增长目标以及抓手的表述上来看，并没有太多超出市场预期的地方，但很重要的一点在于“心定了”，在当前预期分歧较大的市场下，对明年的宏观图景演绎路径能有一个较为清晰的推演： 第一，当前经济恢复基础尚不牢固，弱现实市场并没有太多分歧，但当下阶段机构并未交易基本面弱，还是围绕在强预期叠加理财赎回负反馈的螺旋当中，并且短期内这种压力仍然会存在，交易的空间比较狭小，与此同时尽管配置价值已经凸显，但入场还需市场的稳定。 第二，市场终将回归交易基本面以及背后政策应对的主线逻辑上，从时间节点上判断或许到明年两会后进一步的靴子落地，叠加给与当前疫情放开过渡期以及理财赎回逐步走入稳定期一个时间窗 ，而后进入二季度乃至明年下半年，关键则在于政策刺激之下经济金融环境的状态，从此次中央经济工作会议来看，重点关注的仍是财政的力度、政策性金融工具在总量和节奏上的释放、地产的修复状态以及需求端或有的超预期政策。 我们推演来看，明年全年经济基本面或呈现弱复苏的图景，并且复苏节奏也会相对靠后，毕竟跨周期与逆周期有机结合的背景下宏观政策上宽而有度是总体基调，对应到债市上来说整体或呈现出“N 型”的走势，但期间纠葛仍然少不了。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.流动性跟踪周报 20221217：本周 MLF 加量平价续做，1Y CD 利率上行至 2.7%-2022/12/17 2.利率专题：2023，利率供给如何展望？-2022/12/16 3.信用策略系列：这一次，信用谁跌的多？-2022/12/14 4.可转债打新系列：漱玉转债：医药零售连锁行业领先企业-2022/12/14 5.可转债打新系列：富淼转债：水基工业领域领先高新企业-2022/12/14 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 当下如何，2023 又有何期盼？ ................................................................................................................................ 3 2 政策会如何？........................................................................................................................................................... 9 2.1 财政政策会如何？ ............................................................................................................................................................................. 9 2.2 货币政策会如何？ ........................................................................................................................................................................... 13 2.3 地产怎么看？ .................................................................................................................................................................................... 14 2.4 政策性金融工具有何期待？ ........................................................................................................................................................... 17 3 债市怎么看？........................................................................................................................................................ 19 4 小结 .............