海底电缆行业深度报告1：乘海风起势，头部强者高速成长

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 / 行 业 深 度 报 告 ｜ 2 0 2 2 . 1 2 . 1 9 乘海风起势，头部强者高速成长 ——海底电缆系列深度报告1 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 分析师：吴鹏 执业证书编号：S0740522040004 2 核心观点  海风已经平价，政策加持助力海风成长  海上风电作为双碳目标主要抓手，目前处于高速发展时期。海风有望持续降本，叠加海上风电利好政策频出，国家/地方出台各项政策提振海风市场信心，刺激海风开发和建设需求，行业长期增长确定性强，海上风电新增装机有望实现新高。根据测算，我们预计“十四五”期间海上风电总新增装机近60GW，年均新增装机达到12GW。  海风发展带动海缆行业高景气，海缆市场空间可期  海底电缆占海风总投资规模的11%左右，是海上风电的重要一环，在海风新增装机持续增长的背景下，海缆行业有望迎来高速增长。同时，伴随海风发展深远海化和规模化，拉动高电压等级以及柔性直流海缆产品需求增长，进而带来海缆产品单位价值量提高。根据“十四五”期间海风新增装机的测算，相应的海缆系统市场空间至2025年可达385亿元，发展空间广阔。  海缆行业进入门槛高，龙头优势进一步凸显  海底电缆行业壁垒高：一是海缆技术要求高，头部企业研发能力强、应用实践丰富，具有先发优势；二是资质与业绩是业主招标关键指标，龙头企业经验丰富凸显马太效应；三是海缆运输依靠码头资源，在码头审批日益严格的背景下，龙头企业抢占码头进一步巩固竞争优势。上述原因使得海缆行业进入门槛高，市场集中度高，筑就海缆产品高毛利。参考欧洲海缆竞争格局演变过程，判断市场份额将进一步向头部公司集中，龙头企业业绩有望持续攀升。 nMmPrRtMuMoRoNqNqRpNzQ9PdNaQmOnNtRoMfQqRsQfQsQoO7NoPqNwMqRnMNZrNsM3 核心观点  龙头企业持续扩张，订单获取能力不断优化  海缆行业持续高景气的背景景下，龙头企业在手订单饱满，据统计，截至2022年Q3，东方电缆/中天科技/亨通光电在手订单分别为94.45/70（截止21年底）/160亿元。同时三家企业为巩固头部优势，进一步提高订单获取能力：一是积极进行产能布局，东方电缆布局宁波、阳江，中天科技布局南通、汕尾、盐城，亨通布局常熟、射阳，预计至2023年东方电缆/中天科技可达80亿元左右产值水平；二是打造海工资源，东缆/中天/亨通分别有2/7/6条施工船舶，提高产业链一体化服务优势，增强“产品+敷设”的总包能力；三则是努力开拓海外市场，龙头企业陆续中标海外项目，同时东方电缆近期设立荷兰境外子公司，预计头部企业出海速度加快，进一步打开海缆市场向上空间，公司业绩有望实现新高。  投资建议：海风成长性拉动海缆行业高景气，叠加海上风电深远海化和规模化，催生高电压等级海缆以及柔性直流海缆等需求，海缆单位价值上升，量价齐升推动海缆市场规模增长。同时，海缆行业受技术要求、资质业绩以及码头资源等影响，进入门槛高，市场集中度相对较高。随着龙头企业扩张产业基地、提高整体解决能力并进行海外布局，预计头部效应进一步凸显，企业盈利能力有望迎来新高。建议重点关注【东方电缆】 【中天科技】【亨通光电】【宝胜股份】【汉缆股份】【太阳电缆】【起帆电缆】等。  风险提示：海风发展不及预期、行业竞争加剧、海外业务拓展不及预期、测算数据存在偏差等。 目 录 C O N T E N T S 海上风电已经平价， 未来增长空间可期 受益海风发展， 海缆行业强势崛起 龙头企业持续扩张， 竞争优势丌断巩固 1 2 3 投资建议 4 5 风险提示 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 1 海上风电已经平价， 未来增长空间可期 6 海风为双碳目标主要抓手，大基地建设提上日程 省份 发布时间 规划 核心内容 “十四五”期间新增装机计划（GW） 广东 2021/6/1 《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》 到2021年底广东省海上风电累计投产装机容量达到400万千瓦，到2025年底力争达到1800万千瓦。 17 2021/12/1 《广东省海洋经济发展“十四五”规划》 推动海上风电项目规模化开发，力争到2025年底建成投产装机容量达到1800万千瓦。 2022/3/17 《广东省能源发展“十四五”规划》 “十四五”时期新增海上风电装机容量约1700万千瓦。 江苏 2021/9/13 《江苏省“十四五”海上风电规划环境影响评价第二次公示》 规划海上风电项目场址共28个，规模9.09GW，规划总面积为1444平方千米。 9.27（E） 2022/7/7 《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划》 到2025年，全省风电装机达28GW以上，其中海风装机达15GW以上。 浙江 2022/5/19 《浙江省能源发展“十四五”规划》 新增装机455万千瓦以上，力争达到500万千瓦。 4.55 上海 2022/5/16 《上海市能源发展“十四五”规划》 近海风电重点推进奉贤、南汇和金山三大海域风电开发，探索实施深远海域和陆上分散式风电示范试点，力争新增规模180万千瓦。 1.8 山东 2021/7/9 《关于促进全省可再生能源高质量发展的意见》 到2025年，全省海上风电力争开工1000万千瓦以上，投运500万千瓦。 8 2022/6/29 山东省人民政府《能源保障网建设行动计划》 2022年，海上风电开工500万千瓦，建成200万千瓦左右。到2025年，开工1200万千瓦，建成800万千瓦。 福建 2022/5/21 《关于印发福建省“十四五”能源发展专项规划的通知》 “十四五”期间新增并网装机410万千瓦。 4.1 广西 2022/6/8 《广西可再生能源发展“十四五”规划》 力争核准开工海上风电装机规模不低于750万千瓦，其中并网装机规模不低于300万千瓦。 3 天津 2022/1/27 《天津市可再生能源发展“十四五”规划》 优先发展离岸距离不少于10公里、滩涂宽度超过10公里时海域水深不少于10米的海域，加快推进远海90万千瓦海上风电项目前期工作。 0.9GW 辽宁 2022/1/1 《辽宁省“十四五”海洋经济发展规划》 到2025年，辽宁省力争海上风电累计并网装机容量达到405万千瓦。 2.8（E） 2022/7/5 《辽宁省“十四五”能源发展规划》 力争风电、光伏装机规模达到3700万千瓦以上。 海南 2021/4/20 南方电网《海南“碳达峰、碳中和”工作方案》 “十四五”实现光伏、海上风电等新增装机5.2GW。 4（E） 2022/2/8 《海南省海上风电项目招商（竞争性配置）方案》 “十四五”期间制定了海上风电场11个，总装机1230万千瓦的海上风电项目竞争性配置方案。 图表1：国内部分省份“十四五”海上风电规划 资料来源：各省人民政府、能源局、发改委、北极星风力发电网、中泰证券研究所  中国承诺“3060双碳”目标，“十四五”期间有序推