宏观与大类资产观察：需求侧探底回升，中期修复相对确定

第1页 / 共13页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：钮若洋 登记编码：S0730522120002 niury@ccnew.com 021-50586356 需求侧探底回升，中期修复相对确定 ——宏观与大类资产观察 证券研究报告-宏观定期 发布日期：2023 年 01 月 10 日 相关报告 《宏观定期：三季度整体改善，四季度动能有望延续》 2022-10-30 《宏观定期：全年整体延续弱复苏逻辑》 2022-09-28 《宏观定期：稳增长力度增强，预计延续弱复苏》 2022-08-29 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 投资要点： ⚫ 【海外经济：劳动力紧俏缓解，联储加息预期降温】1 月 4 日，美国公布 12 月 PMI 数据，12 月 PMI 录得 48.4%，连续四个月下行，结构上新订单与生产指数均有下滑，显示产需两侧走弱。1 月 6 日，美国公布 12 月失业率与新增非农就业数据，12 月失业率录得3.5%，新增非农就业 223 千人，但结构上非农周薪却出现一定程度下滑，显示劳动力市场供给不足的问题出现边际反转；一方面劳动力紧俏的缓解会降低成本通胀压力，另一方面新增供给或集中于兼职就业，劳动力需求尚未实质改善，经济下滑预期依然存在；因此数据公布后，通胀压力衰减叠加经济下行压力仍存，共同驱动市场对于联储的加息预期降低，截至 1 月 6 日市场普遍预期 2 月 FOMC会议将加息 25BP 步长至 450~475BP 区间。 ⚫ 【国内经济：需求侧探底回升，中期修复相对确定】1 月第一周我国高频扩散指数较前值改善，结构上主要宏观高频数据有所回升。上游生产端，秦皇岛港煤炭调度日产能高位延续，高炉炼铁产能小幅下滑，汽车轮胎开工有所下滑。需求层面，上周乘用车销售显著走强，电影票房与商品房成交均在跨年后高位回落，但整体中枢平稳。物流运输方面，铁路货运与邮政揽储量在跨年后均有中枢抬升。整体上，我国生产端基本平稳，而需求侧则出现进一步改善的迹象。尽管短期国内经济仍面临一定下行惯性，中期至二季度的经济探底反弹则相对确定，一是联储加息节奏逐步触顶；二是国内疫情已经达峰，社会面基本复产；三是地产进一步推出增量政策或逐步托底地产投资；四是消费侧已经在汽车等领域看到逐步修复的迹象。 ⚫ 【权益资产】当前外部环境上，海外经济衰退预期持续存在，联储加息预期出现降温；国内经济需求侧初现探底反升迹象；海内外经济周期的再错位使得人民币汇率强劲反弹，人民币资产性价比抬升，表现为外资持续进入港股，带动恒指 1 月第一周涨幅超 6%。中期来看，国内经济的探底反弹相对确定，市场风险偏好逐步抬升，同时货币政策支持力度较为充足，市场或进一步转好。 ⚫ 【债券资产】一方面基差交易升温，期货走强带动现券进一步走强；另一方面降息博弈仍在继续，潜在的货币政策利多仍未出尽，因此短期而言 10Y 利率仍不存在趋势性上行的基础。但注意到，央行已经发布“部分地区阶段性下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限”的增量政策或一定程度削弱 1 月的降息预期，短期债市或仍然拉锯，中期或在基本面确定性修复下转空。 ⚫ 【商品资产】短期加息预期放缓一定程度利好商品，但美联储持续加息周期仍将持续，美国经济衰退的预期持续存在，需求侧将会受第2页 / 共13页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 到抑制，预计油价短期依然震荡，但中期伴随供给端俄罗斯推出增量减产政策，全球通胀衰减逐步见底，油价或趋于反升。 ⚫ 【汇率资产】美元指数小幅上升，人民币汇率显著走强。当前中美利差仍然处在历史低位，但中美经济周期开始出现反转，人民币汇率开始定价复苏交易，未来中美经济周期或持续错位，伴随中美利差的回归，人民币汇率有望进一步走强。 风险提示：疫情影响仍然存在不确定性，经济短期修复仍有不确定性 第3页 / 共13页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 全球经济与政策追踪 ........................................................................................ 4 1.1. 海外经济：劳动力紧俏缓解，联储加息预期降温 .............................................................. 4 1.2. 国内经济：需求侧探底回升，中期修复相对确定 .............................................................. 5 2. 大类资产观察（1 月第一周） .......................................................................... 8 2.1. 全球主要大类资产表现 ..................................................................................................... 8 2.2. 权益资产观察 .................................................................................................................... 8 2.3. 债券资产观察 .................................................................................................................. 10 2.4. 商品资产观察 .................................................................................................................. 11 2.5. 汇率资产观察 .................................................................................................................. 12 图表目录 图 1：美国 12 月 PMI 与分项数据 ............................................................................................. 4 图 2：美国 12 月新增非农就业与平均周薪 ..................................................................