宏观·周度报告：经济复苏预期叠加稳增长政策仍是资产价格主线

请务必仔细阅读正文之后的声明经济复苏预期叠加稳增长政策仍是资产价格主线内容提要上周节后首周市场情绪处于修复窗口，高频指标显示部分城市活动已率先修复，对于疫情峰值后经济修复的预期逐渐升温，叠加地产放松政策仍在持续加码，权益市场连续上涨，上证指数突破 3100 点。往后看，市场仍处在预期和现实的验证阶段，本周将公布 12 月通胀、金融数据和外贸数据，且省级人代会进入召开密集期，各地陆续进入“两会时间”，各地 2023 发展目标将是关注重点。上周国内地产放松政策仍在持续加码，央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，新建商品住宅销售价格环比和同比连续 3 个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。从稳增长政策框架来看，随着经济增长条件的打开和扩内需战略的出台，国内政策框架发生显著调整，疫情防控政策和地产政策均处在调整期，未来拖累 22 年下行的两大因素消费和地产或有望逐步企稳，国内经济有望度过压力峰值并进入修复区间。而从海外来看，美联储 12 月会议纪要较市场预期更为鹰派，与会者确认需要放慢加息步伐，但并没有流露出 2023 年要降息的想法，同时担心市场过于乐观，未来加息后利率达到的水平将比投资者预料的高。美联储官员普遍认为通胀风险是一个关键因素，担心金融状况出现“毫无根据的”宽松，需要维持限制性的政策立场，直到最新数据提供信心，表明通胀处于持续下降至 2%的道路上，而这可能需要一段时间。总的来看，美联储当前已进入紧缩的最后阶段，但受以劳工价格为基石的核心服务业通胀粘性仍然较强的影响，美联储加息预期放缓但并未逆转，博弈 2023 年降息仍为时过早，不过全球流动性拐点有望在上半年确认。从高频数据看，1）央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，但地产需求端暂未有明显起效；2）冬季天气和疫情影响下生产端整体偏弱，高炉开工率偏强；3）国内外主要宏观线索主导大宗商品走势分化；4）农产品价格小幅回升，蔬菜价格上涨对冲猪肉价格回落。近期高频指标显示部分城市活动已率先修复，不过各城市疫情峰值拐点错位，叠加春运人口流动加快仍对疫情存在二次考验，预计基本面明显修复迹象可能要在春节后 2 周才能确认。后续市场仍处在预期的高频数据验证阶段，预期反复风险仍在，前期市场也对弱现实进行过一定修正，不过经济底部企稳修复的向好趋势比较确定，经济复苏预期和稳增长政策的持续出台仍是资产价格的主线。股市中期向好但短期仍受修复节奏和政策力度是否超预期的扰动，债市情绪小幅修复后仍面临压力，节前股债或均难形成明显趋势性力量，重点关注 1 月各城市疫情演化、经济活动修复以及春运出行的情况。风险提示国内疫情超预期，政策力度不及预期，美联储加息超预期Experts of financialderivatives pricing衍生品定价专家优财研究院投资咨询业务资格湘证监机构字[2017]1 号作者：黄婷莉·从业资格编号 F3073548·投资咨询编号 Z0015398邮箱：huangtingli@jinxinqh.com宏观·周度报告2023 年 1 月 8 日周度报告·宏观2 / 10一、 部分城市活动已率先修复全国主要城市经济活动均呈现底部修复，部分度过疫情峰值城市的出行活动修复速度较快，如北京石家庄广州等，而上海杭州等地的恢复程度明显偏慢，城市活动修复速度与各城市疫情进程相关。且私家车出行修复速度快于地铁出行，反映疫情对居民出行方式的影响。而在防控约束放开下，反映跨区域活动的迁徙指数和国内执行航班明显回升。图 1：10 个主要城市地铁客运量（万人次）图 2：全国拥堵延时指数资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院图 3：10 个主要城市地铁客运量（万人次）图 4：全国拥堵延时指数资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院周度报告·宏观3 / 10图 5：拥堵延时指数图 6：拥堵延时指数资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院图 7：地铁客运量（万人次）图 8：地铁客运量（万人次）资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院图 9：国内执行航班(不含港澳台)（架次）图 10：国内执行航班(不含港澳台)（架次，%）资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院周度报告·宏观4 / 10二、 海外经济跟踪美联储 12 月货币政策会议纪要显示，与会者确认需要放慢加息步伐，但并没有流露出 2023 年要降息的想法，给转向的希望泼冷水。与会者还担心市场过于乐观，未来加息后利率达到的水平将比投资者预料的高。美联储官员普遍认为通胀风险是一个关键因素；担心金融状况出现“毫无根据的”宽松；与会者继续预计，持续提高联邦基金利率将是适当的；没有与会者预期 2023 年降息是合适的；与会者普遍认为，需要维持限制性的政策立场，直到最新数据提供信心，表明通胀处于持续下降至 2%的道路上，而这可能需要一段时间。美联储进入紧缩的最后阶段，但受以劳工价格为基石的核心服务业通胀粘性仍然较强的影响，美联储加息预期放缓但并未逆转，博弈 2023 年降息仍为时过早。我们认为通胀拐点的确认支持美联储加息逐步放缓，但核心服务通胀仍高且粘性较强，并不支持美联储很快转向宽松，暂不具备讨论降息的条件。而在市场对美联储放缓基本定价下，市场更需要关注美联储政策利率终点的高度和持续时间，通胀拐点确认但回落速度仍有不确定性，保持较高的利率水平一段时间是抑制通胀的关键，如果服务通胀难以快速回落，对于海外风险资产来说可能仍将面临一段时间逆风。图 11：美国就业时薪与职位空缺率（%）图 12：美国失业率仍然向好（%）资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院周度报告·宏观5 / 10图 13：美欧差值 VS 美元指数图 14：原油价格 VS 10Y 美债（美元/桶，%）资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院图 15：美债实际收益率 VS 黄金图 16：运价指数资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院三、 经济高频观察1. 需求：央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，但需求端暂未有明显起效地产政策持续放松，央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续 3 个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。根据国家统计局全国 70 城房价指数数据，最近 3 个月房价持续下降的城市名单共有 38 个。其中二线城市 13 个，而三四线城市为 25 个。周度报告·宏观6 / 10住建部指出要大力支持购买第一套住房，首付比、首套利率该降的都要降下来。合理支持购买第二套住房，以旧换新、以小换大、生育多子女家庭都要给予政策支持。原则上不支持购买三套以上住房，不给投机炒房者重新入市留有空间。同时，增加保障性租赁住房的供给和长租房市场的建设。不过地产销售端仍未有明显起效，截至 1 月 7 日，30 大中城市商品房日均销售面积为 39.35 万平方米，较上月环比回落（12 月为 45.9 万平方米），同比-16%，较上月略有收窄，主要受到年初一线城市销