公司首次覆盖报告：量体裁衣，弯道超车

量体裁衣，弯道超车 [Table_CoverStock] —国联证券(601456)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2023 年 01 月 09 日 [Table_CoverAuthor] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 S1500519120002 010-83326877 wangfangzhao@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 国联证券(601456) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 11.25 52 周内股价波动区间(元) 15.86-8.68 最近一月涨跌幅(％) -3.85 总股本(亿股) 28.32 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 318.57 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 量体裁衣，弯道超车 [Table_ReportDate] 2023 年 01 月 09 日 本期内容提要: [Table_Summary] 立足江苏区位优势显著，管理层从业经验丰富。国联证券成长于苏南地区，实控人为无锡国资委。江苏省经济发达，客户资源丰富，国联证券深耕其中，财富管理与投行业务将有望充分受益于区位优势。公司核心管理层多来自头部券商，从业经验丰富。作为一家小型券商，公司量身打造适合自身情况的发展战略，并不断通过定增、可转债等多渠道补充资本金，目标进入行业第一梯队。 以财富管理为战略核心，展开全面业务布局。公司为首批获取基金投顾牌照的券商，前瞻性布局财富管理业务，具有先发优势。基于泛财富管理战略打通集团内部组织协同性，以客户为核心，增强基金投顾的服务能力，打通线上线下渠道，丰富资产管理的产品池。 重视股权承销业务发展，投行业务高增长。江苏省高新技术企业众多，融资需求旺盛。从股权承销来看，以客户为导向的交易型投行能够通过“投资+投行”为企业客户提供一站式服务，完成财富管理业务闭环。从债券承销来看，基于雄厚的股东背景和区位优势，公司债和地方政府债承销有望实现高速增长。 资金业务为营收基石，杠杆率提升 ROE 水平。公司通过扩表大力发展两融和以固收、衍生品为代表的金融市场业务。重资产业务已成公司营收基石，2022Q3 营收占比接近 50%。公司风险把控严格，通过资金业务营收多元化实现了较稳健的收益安全边际。2022 年前三季度，公司自营业务收益率领先于同行，在上市券商中排名前列。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022E-2024E 归母净利润 8.01 亿元/14.1 亿元/18.4 亿元，同比-9.85%/+75.78%/+30.64%。BVPS 为 6.02 元/股、6.41 元/股、6.90 元/股，ROE （摊薄）为 4.79%/8.00%/9.76%。我们选取资产规模接近的 3 家券商作为可比公司，给予公司 2023 年 2.33 倍 PB 估值，目标价为 14.94 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：资本市场大幅波动，导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击；科创板、创业板注册制审核进度低于预期，导致投行+投资业务业绩不及预期；公司财富管理业务进展不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,876.34 2,966.63 2,527.67 4,398.22 5,833.99 增长率 YoY % 15.87 58.11 -14.80 74.00 32.64 归属母公司净利润(百万元) 587.87 888.64 801.11 1,408.16 1,839.67 增长率 YoY% 12.76 51.16 -9.85 75.78 30.64 营业利润率% 42.04 39.77 41.40 41.72 41.24 净资产收益率ROE% 0.68 6.59 4.79 8.00 9.76 EPS(摊薄)(元) 0.21 0.31 0.28 0.50 0.65 市盈率 P/E(倍) 54.19 35.85 39.77 22.62 17.32 市净率 P/B(倍) 3.01 1.94 1.87 1.76 1.63 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 01 月 06 日收盘价 -60%-40%-20%0%20%22/0122/0522/09国联证券沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、成长于苏南地区，管理层从业经验丰富 ............................................................................... 5 1.1 业务布局逐渐完善，盈利能力得以提升 ..................................................................... 5 1.2 股东背景雄厚，区域优势显著 ..................................................................................... 6 1.3 管理层经验丰富，员工持股计划落地 ......................................................................... 7 二、增强业务协同性，打造一站式财富管理平台 ....................................................................... 9 2.1 抓住先发优势，财富管理业务扬帆起航 ..................................................................... 9 2.1.1 财富管理为快速发展的蓝海市场，券商业务转型蓄势待发........................... 9 2.1.2 国联证券抓住先发优势，前瞻性提出财富管理战略 .....................................10 2.2 量体裁衣提供专业投顾服务，建立与客户之间的信任 ............................................ 11 2.3 积极扩宽线上线下渠道，实