交通运输行业月报：逆风上行，顺丰控股再迎布局机遇期

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 1 月 9 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 许可 S0350521080001 xuk02@ghzq.com.cn [Table_Title] 逆风上行，顺丰控股再迎布局机遇期 ——交通运输行业月报 最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 交通运输 -2.72% 5.40% -5.83% 沪深 300 -1.37% 4.62% -20.03% 相关报告 《——交通运输行业 2023 年投资策略：多算胜，少算不胜（推荐）*交通运输*许可》——2022-12-12 《——物流行业深度研究 ： 油价上涨，快递企业成本影响几何？ （推荐）*物流*许可，周延宇》——2022-03-12 《新物流时代系列之一： 破茧成蝶，跨境电商重塑百年货代新格局（推荐）*物流*周延宇，许可》——2021-09-06 《快递行业投资框架： 短期看政策、中期看格局、长期看成本（推荐）*交通运输*周延宇，许可》——2021-09-05 《——京东物流（02618）事件点评-港股：一体化供应链客户粘性增强，对外布局加速 （增持）*物流*许可，周延宇》——2022-12-16 投资要点： ◼ 专题：逆风上行，顺丰控股再迎布局机遇期 2022 年以来，中国快递面临供需两弱的情况，但随着防控措施逐步调整优化，有望迎来强反弹。尤其以顺丰控股为代表的直营体系，供应链稳定性更强，有望迎来较大机遇。作为直营综合物流龙头顺丰控股，疫情受益+鄂州机场催化，增长正加速，降本项目推进+新业务迈入盈利期，净利率持续修复，顺丰控股再迎布局机遇期。 ◼ 大物流：化工物流高性价比依旧，把握直营企业投资机会 1、综合物流：展望 2023 年，需求侧修复有望超预期，供给侧直营制顺丰控股对供应链有较强的掌控力，公司业务量与盈利能力修复已进入加速期，积极把握直营快递布局机会；2、直营快运：直营快运格局拐点持续验证，随着地产带动需求复苏，京东物流并购整合下业务导流，看好直营快运后续格局改善，德邦股份量价齐升带来较大的业绩弹性和投资机会。3、电商快递：旺季景气度可能受到冲击，重点关注管理改善持续验证的圆通速递；产能利用率环比改善的中通快递与韵达股份；以及后发优势逐季检验、业绩弹性有望凸显的申通快递。4、化工物流：行业需求平稳、外贸景气周期持续向上，展望 2022Q4 及 2023 全年，兴通股份、盛航股份利润增长具备较强弹性及确定性，配置性价比较佳。5、跨境物流：华贸直客逻辑初步验证，关注未来公司货量与单位盈利可能的超预期变化，建议寻找运价平台期逢低布局。 ◼ 机场航空：乙类乙管落地，行业复苏提速 1、航空：周期上行开启，定价方式切换。随着 12 月防控政策优化调整，周期上行开启，行业整体恢复时点比预期提前，同时恢复速率预计也将显著领先海外。国内方面，重点城市 12 月中下旬陆续感染达峰，航空出行需求在经历短暂调整之后迎来再度回升。1 月 7日开启的春运，将是管控放开以来第一次重要的票价弹性观察时点。五一及暑运之时，或将能观察到全面的供需反转。国际方面，1 月 8日起“五个一”政策取消，国际航班将迎来全面恢复。但国际线恢复涉及到的流程更为复杂，恢复节奏将慢于国内线，完全恢复需要更长时间。定价逻辑层面，随着政策接连落地，航空板块定价方式开始切换，即由政策预期定价回归至基本面定价，对行业基本面的 -30%-20%-10%0%10%22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12交通运输(申万)沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 预期将主导接下来的行情。在本轮由新冠疫情导致的航空业大周期行情中，潜在需求增长孕育基础，核心航线提价打开空间，供给增速受限放大弹性，后疫情时代民航高景气行情已在持续酝酿。2、机场：国际客流恢复，静待价值回归。机场板块存在确定性估值修复机会，长期逻辑清晰。尽管经历疫情冲击，业绩面临较大压力，但一线机场始终是中国民航业的优质核心资产，其汇聚高端流量的平台属性没有改变，自然垄断的地位也没有改变。随着客流逐步恢复，机场板块将迎来价值回归。 ◼ 航运板块：油运短期淡季回调，中期景气上行刚拉开帷幕 短期淡季承压，原油运输进入催化真空期，成品油运输仍存脉冲行情。原油运输已经基本进入淡季，叠加美国 SPR 释放见底，短期需求端承压明显。成品油运输虽然同样即将进入淡季，但是 2023 年 2月 15 日的俄罗斯成品油制裁仍有望成为脉冲行情的催化剂。 中期来看油运周期上行才刚拉开序幕。根据克拉克森测算，成品油船 2023 年供给增速仅有 0.3%，其中 MR 的供给更为紧张，增速大约是-2.12%；原油船 2023 年供给增速约为 2.4%，其中 VLCC 为3.2%，均呈现收缩状态。而受炼厂东移+航距拉长，2023 年需求仍有望保持中速增长，供需增速差持续走扩的情况下，行业景气度有望继续上行。在当下 VLCC 和 MR 在手订单比例分别仅有 4.04%、3.68%，且船厂供给受限的情况下，短期较难出现大规模产能投放。考虑到供给端限制日益变强，油运周期上行才刚拉开序幕。 ◼ 行业评级及投资策略：物流快递：电商快递布局旺季、综合物流重视“底部”、化工物流成长加速、直营快运困境反转、跨境物流等待验证。机场航空： 机场板块存在确定性估值修复逻辑，航空板块存在估值修复与供需弹性两类机会。航运：重点关注景气度爬坡的原油、成品油运。维持行业“推荐”评级。 ◼ 重点推荐个股：招商南油、招商轮船、中远海能、圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中通快递、申通快递、德邦股份、兴通股份、盛航股份、华贸物流、深圳国际、吉祥航空、春秋航空、中国国航、南方航空、中国东航、美兰空港、白云机场、上海机场。 ◼ 风险提示：1)宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等。2)行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。3)公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期等。4）文中所引用资料及数据如与公司公告不一致，以公司公告为准。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 评级 600233.SH 圆通速递 19.55 0.67 1.13 1.38 29.18 17.30 14.17 买入 002352.SZ 顺丰控股 59.61 0.93 1.36 1.84 64.10 43.83 32.40 买入 02057.HK 中 通 快 递-SW 189.04 5.88 8.13 9.48 32.15 23.25 19.94 买入 002120.SZ 韵达股份 13.66 0.51 0.51 1.00 26.78 26.78 13.66 买入 002468.SZ 申通快递 10.00 -0.60 0.35 0.6