美东汽车(1268.HK)折让12%配售5%股份，下一个并购或将到来

Page 1 新华汇富 | 证券研究 2023 年 1 月 6 日 | 4 页 美东汽车 (1268 HK) 折让 12%配售 5%股份，下一个并购或将到来 1 月 5 日，美东宣布以 15.05 港元（较 1 月 4 日收盘价折让 12%）配售6,800 万股（占总股本的 5.06%）。美东表示，计划将 10.11 亿港元用于业务扩张、营运资金和其他一般企业用途。我们参加电话会议并更新我们的最新观点。 配售的原因和时间。CEO 叶帆表示美东需要硬通货（如美元或港币）为未来的并购机会做准备。CEO 还表示，公司目前偏好股权融资而不是债券，因为不希望在当前情况下承担更多债务。不过，CEO 也表示，没有即将进行的并购项目，但表示看到市场上有更多的并购机会，且较之前价格更低。 我们相信美东正在为下一个重要的并购机会积累资金。我们喜欢美东，因为它的效率和强大的品牌护城河（保时捷和宝马）。我们看到保时捷和宝马的销量在四季度有所改善，并认为新能源汽车对这两个品牌的影响有限。该股在早上宣布后的一个阶段回落了 13.6%，但后已恢复，当天仅下跌 6.6%。美东是中国最好的汽车经销商之一，我们认为该公司是中国重新开放的主要受益者。此外，CEO 提到硬通货可能表明其希望在中国以外扩张。 我们维持长仓评级。我们更新了我们的预测并根据 20.1 倍 FY23EP/E 更新了 22.94 港元的新目标价。 长仓收盘价格目标价上升空间恒生指数市值 (十亿港元/美元)52周范围 (港币)资料来源：Wind，数据截至2023年1月5日股价表现资料来源：Wind公司背景资料来源：公司数据及新华汇富研究崔喻盛+852 2283 7306www.sunwahkingsway.comHK$ 16 21,052.2 20.4/2.69.88 - 39.8中国美东汽车控股有限公司（“美东汽车”，1268.HK）是一家快速增长的汽车经销商，致力为消费者提供优质的销售及售后服务。集团主要经营「保时捷 Porsche」、「宝马 BMW」、「雷克萨斯 Lexus」、「奥迪 Audi」、「宝马 Mini」、「丰田 Toyota」及「现代Hyundai」等豪华及中高端品牌。以「单城市单店」发展策略作为蓝图，集团合共拥有 77 个经销点(截至二零二二年六月三十日止)。eason.cui@sunwahkingsway.comHK$ 22.9443%20%40%60%80%100%5.010.015.020.025.030.035.040.0Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23HKD股价（左）相对恒生指数（右）中国 | 香港 汽車及零部件 公司报告 仅供内部参考，请勿外传 Page 2 新华汇富 | 证券研究 图表1：新能源汽车对宝马和保时捷的销量影响有限 数据来源：Daas Auto,公司公告，新华汇富研究 图表2：保时捷和宝马两大品牌是美东的支柱 No. of stores 2019 2020 2021 1H22 Total 58 63 70 77 Porsche 6 7 9 16 BMW/Mini 24 26 27 27 Lexus 14 16 19 19 Audi 1 1 1 1 Toyota 12 12 13 13 Hyundai 1 1 1 1 数据来源：公司公告，新华汇富研究 图表3：美东近期配售 数据来源：公司公告，新华汇富研究 Units202020212022 E1Q222Q223Q224Q22 EOct-22Nov-22Dec-22 EPorsche88,968 95,671 93,031 18,459 24,270 26,635 23,667 6,495 8,586 8,586 YoY%3%8%-3%-11%-8%21%-2%32%34%-34%BMW778,400 847,900 757,185 197,323 166,236 207,335 186,291 60,405 62,943 62,943 YoY%7%9%-11%-11%-27%5%7%2%2%17%Lexus235,930 219,172 181,287 47,657 40,157 54,316 39,157 13,871 12,643 12,643 YoY%17%-7%-17%-21%-36%-6%2%60%2%-27%Toyota1,630,509 1,626,527 1,763,396 395,772 425,134 505,255 437,235 152,551 142,342 142,342 YoY%7%0%8%3%5%31%-3%18%2%-22%Date of Placement Last close price ProceedPlacement sizeJanuary 5, 202317.14HKD HKD 1011 mn Placing 5% of shares with 12% discount @HK$15.05January 6, 202239.35HKD HKD 770 mnPlacing 1.8% of shares with 12% discount @HK$34.63 January 6, 202239.35HKD HKD 2690 mn Placing a zero coupon CB with conversion price@HK$46.75June 3, 202017.58HKD HKD 1262 mn Placing 6.5% of shares with 10% discount @HK$15.58April 17, 202014.24HKD HKD 663 mnPlacing 4.5% of shares with 10% discount @HK$12.82仅供内部参考，请勿外传 Page 3 新华汇富 | 证券研究 财务预测 数据来源：公司公告，新华汇富研究 CNY mn2021A2022E2023E2024ECNY mn2021A2022E2023E2024EP/E (x)17.1 21.2 15.8 13.2 Cash and cash equivalents3,391 3,594 4,038 4,552 ROE29%-25%-42%-53%Inventories355 503