深度研究：聚焦三大主营业务，提前布局元宇宙赛道

[Table_Title] 恺英网络（002517）深度研究 聚焦三大主营业务，提前布局元宇宙赛道 2023 年 01 月 06 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 聚焦三大业务板块，坚持以游戏业务为主业。公司聚焦“研发、发行及投资+IP”三大业务板块同时发展，打造多维度、立体化研发体系。在多线发展的同时，公司坚持聚焦游戏主业，积极产出多款优质游戏，从数量和质量方面践行发展核心战略。（1）研发板块：公司注重研发板块长足发展，形成短中长期合理产品研发布局。“传奇类”持续保持行业领先地位，并将自身竞争优势拓展至其他品类。（2）发行板块：产品发行业务与海外发行业务蓄势待发，公司国内、海外发行业务齐头并进，未来海外发行业务将成为其重点。（3）投资板块：通过投资补足自有业务，公司投资业务聚焦主营业务，注重早期投资，以战略投资为核心，差异化布局，投后赋能提升价值。 ◆ 解决遗留问题，助推业绩提升。（1）版权纠纷以恺英网络将被诉主体浙江九翎 70%的股份以 1 元的价格转让为结尾，公司计提商誉减值 21亿元，当期亏损 19.4 亿元。（2）公司多位高管涉及诉讼，但随着公司管理层重组，高管涉案危机得到初步解决。截至 2022 年 11 月，公司股权问题已处置完毕。自 2019 年版权问题解决后，公司整体经营情况得到改善。2021 年公司营业收入实现 23.75 亿元，同比增长53.92%；实现归母净利润 5.77 亿元，同比增长 224.14%。2022 年前三季度，公司业绩进一步提升，营业收入为 28.75 亿元，超过 2021年全年营业收入，同比增长 71.23%；归母净利润达到 9.14 亿元，较之于 2021 年全年归母净利润基本实现翻倍。 ◆ 致力布局元宇宙赛道，内容硬件同步探索。2020 年 VR 行业经历爆发式发展，中国厂商加紧布局。根据 Newzoo 数据显示，约 72%的 VR 用户主要将设备用于玩游戏，预计从 2021 年到 2024 年，全球 VR 游戏市场规模预计将增长 2 倍。公司提前布局元宇宙内容制作领域，形成VR 游戏和数字人两大孵化业务板块。公司的孵化业务板块，即 VR 游戏、数字人作为元宇宙的重要组成部分存在着巨大的增长空间。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 16488.29 流通市值（百万元) 14605.87 52 周最高/最低（元） 8.48/3.80 52 周最高/最低（PE） 25.75/12.41 52 周最高/最低（PB） 5.16/2.50 52 周涨幅（%） 24.35 52 周换手率（%） 632.90 [Table_Report] 相关研究 《游戏业务稳步增长，股权激励彰显信心》 2022.10.31 《移动游戏逆市高增，多元布局 VR 内容领域》 2022.08.31 《主力手游《全民奇迹》续签一年，稳定公司手游业务》 2017.12.11 -35.71%-22.08%-8.44%5.19%18.83%32.47%1/63/65/67/69/611/61/6恺英网络沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 传媒互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 恺英网络（002517）深度研究 【投资建议】 公司积极解决遗留问题，产品方面，《传奇》IP 归属权诉讼纠纷得到解决；治理方面，截至 2022 年 11 月，公司股权问题已处置完毕。目前公司发展路径清晰，聚焦“研发、发行及投资+IP”三大业务板块同时发展，形成“聚焦游戏主业”，持续多元探索的发展方向，同时已对元宇宙赛道进行布局。2022 年前三季度，公司业绩大幅增长。 我 们 维 持 对 公 司 2022-2024 年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 营 收 分 别 为39.30/46.78/54.86 亿，归母净利润分别为 10.37/12.87/15.57 亿，EPS 对应为 0.48/0.60/0.72 元/每股，PE 分别为 15/12/10 倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2375.30 3929.79 4678.31 5486.48 增长率(%) 53.92% 65.44% 19.05% 17.27% EBITDA（百万元） 879.19 1486.13 1838.99 2217.32 归母净利润（百万元） 576.73 1036.66 1286.93 1557.32 增长率(%) 224.14% 79.75% 24.14% 21.01% EPS(元/股) 0.27 0.48 0.60 0.72 市盈率（P/E） 21.56 15.10 12.16 10.05 市净率（P/B） 3.68 3.56 2.76 2.16 EV/EBITDA 12.94 9.05 6.32 4.53 资料来源：Choice（2022-01-04），东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 游戏表现不及预期风险 ◆ 宏观经济下行风险 ◆ 政策监管风险 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 恺英网络（002517）深度研究 正文目录 1.公司概览 ....................................................... 5 1.1.公司简介：页游起家，品类逐步拓展 ............................. 5 1.2.主营业务：积极调整业务结构，三大业务板块同时发展 ............. 7 1.3.财务表现：业绩大幅提升，重回增长轨道 ........................ 10 1.4.历史复盘：政策改善与业绩增长共同驱动三次攀升 ................ 12 2.行业概况 ...................................................... 13 2.1.政策端：控制供需，游戏精品化趋势明显 ........................ 13 2.2.游戏市场供需较弱，十月出现回暖迹象 .......................... 15 3.投资亮点 ...................................................... 16 3.1.聚焦三大赛道，模拟经营新游进一步丰富用户多元性 .............. 16 3.1.1.研发板块：形成短中长期合理产品研发布局 .................... 16 3.1