萤石网络(688475)首次覆盖报告：广厦万千，以云为重

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 萤石网络（688475.SH）首次覆盖报告 广厦万千，以云为重 2023 年 01 月 04 日 ➢ 脱胎海康剑指 C 端，构建全屋智能“1+4+N”全生态体系。脱胎于海康，萤石自成立之初便在技术、制造能力及渠道三方面具有相对优势，且继承了以视觉交互、视音频 AI 算法及物联接入为核心的完整技术架构，采取软硬并举模式，构建以 C 为主的 B&C 齐飞，以“1+4+N”生态体系提供其智能生活解决方案及开放式云平台服务，全方位布局全屋智能。 ➢ 行业向云化全屋智能依流平进，赋能未来。全屋智能在从聚焦单品走向生态落地，最终以云化构建产品的联动协同的过程中，公司以智能摄像机与智能入户打造王牌单品，在未来“千人千面”的定制化需求下率先于行业中立足，并通过制造能力带来降本增效的“利器”。展望行业的最终形态，即：将具备王牌属性的单品应用为基石，逐步构建生态版图，最终成长为通过统一物联网云平台实现增值服务不断变现的智能家居核心厂家。 ➢ 王牌单品+生态构建+云端闭环共筑核心竞争力。公司以领先技术和制造能力打造智能摄像机和智能入户等王牌单品，并以云为核心构建“1+4+N”生态体系。1）智能摄像机：公司目前以智能家居摄像机为主营业务，以海康视觉交互、视音频 AI 算法及物联接入为核心的完整技术架构以及相关成功场景落地经验为基础，打造了智能家居市场上多款热点监控单品，2021 年家居摄像机出货量占有全球约 18%市场份额，为智能摄像机第一品牌。2）智能入户：公司充分利用其领先的视觉与感知技术，打造极具竞争力的智能入户产品，进行入户场景下的智能化应用，带领用户体验家庭“智能化”、“互联化”，用户黏性较强，已取得长足发展。3）生态产品：公司以物联云平台的基础管理和智能分析能力为核心，持续通过生态合作开发拓展智能家居产品矩阵，打造全场景智能解决方案，扩大智能产品生态。4）云端闭环：通过构建物联云平台，将设备接入并运维，巧妙解决多设备无法整体联动混乱的痛点，且以 IoT+AI 拓宽智能家居设备种类与应用广度，强化智能解决方案深度，提振整体生态产品销量。截至 2022 年 6月末，萤石物联云平台接入 IoT 设备数超过 1.82 亿台，用户数量突破 1 亿名。 ➢ 投资建议：萤石网络在技术、制造能力及渠道构建独有的优势，以“1+4+N”生态体系，落地智能生活解决方案及开放式物联网云平台服务，在智能家居行业的 2.0 全屋智能时代即将迎来新一轮发展高峰。预测公司 22-24 年归母净利润为4.34、6.37、9.73 亿元，当前股价对应 22/23 年 PE 为 36X/25X，首次覆盖，给予"推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品研发风险；云平台服务的数据安全及个人信息保护风险；疫情反复风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4238 4645 6162 8262 增长率（%） 37.7 9.6 32.7 34.1 归属母公司股东净利润（百万元） 451 434 637 973 增长率（%） 38.2 -3.8 46.9 52.7 每股收益（元） 0.80 0.77 1.13 1.73 PE 35 36 25 16 PB 11.1 3.2 2.8 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 1 月 4 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 27.88 元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 仅供内部参考，请勿外传萤石网络(688475.SH)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 应运而生的智能家居及云平台提供商 ........................................................................................................................ 3 1.1 剑指 C 端市场，十年布局初见章程 ................................................................................................................................................ 3 1.2 脱胎海康，构建以业务驱动的治理结构 ........................................................................................................................................ 4 1.3 云、端双向闭环协同 ......................................................................................................................................................................... 5 2 从单品智能向云化全屋智能的依流平进 ................................................................................................................. 13 2.1 全屋智能——多场景下智能生活的串联 ....................................................................................................................................... 13 2.2 热点单品构建全屋智能的“阿基米德支点” .................................................................................................................................. 16 2.3 触达用户的核心利器————赋能渠道下沉与规模效应 .......................................................................................................... 18 2.4 行业的最终形态将以物联网云平台呈现