公司点评：供给驱动向上2022年产销实现跨越式发展

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 点评报告 供给驱动向上 2022 年产销实现跨越式发展 ——比亚迪（002594.SZ）公司点评 汽车/汽车整车 事件： 1 月 2 日，公司发布 2022 年 12 月产销快报，公司 2022 年 12 月汽车销量 235197辆，同比增长 137.3%；2022 年全年销量 1868543 辆，同比增长 152.5%，其中新能源乘用车销量 1857379 辆，同比增长 212.8%。2022 年 12 月动力电池及储能 电 池 装 机 总 量 11.152GWh ， 环 比 增 长 1.4% ， 2022 年 全 年 装 机 总 量89.836GWh，同比增长 136.9%。 点评： 纯电混动双擎驱动，提价保障盈利水平。公司以刀片电池、DM-i 超级混动、e 平台 3.0 和 CTB 电池车身一体化等技术为基础，不断推出科技领先产品，实现跨越式发展。2022 年纯电乘用车销量 911140 辆，同比增长 184%；DM 混动乘用车销量 946239 辆，同比增长 246.7%。我们预计 2023 年纯电和混动车型仍将齐头并进，整体销量有望突破 350 万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，同时针对 2023 年新能源汽车补贴退出和电池原材料价格上涨，1 月 1 日起王朝、海洋及腾势相关车型的官方指导价正式调整，上调幅度为 2000-6000 元不等，盈利能力有望持续提升。 强产品周期持续向上。仰望 R1 将于 1 月 5 日全球首发，定位新能源硬派越野车，采用非承载式车身设计，代表公司在电动化和智能化领域的最强实力，售价或达百万元以上。护卫舰 07 已于 2022 年 12 月 9 日上市，进一步强化公司在中型 SUV 这一细分市场的影响力。此外，我们预计 2023 年海洋网将陆续推出海鸥、海狮、护卫舰 05、驱逐舰 07 等多款新车，其中海鸥对标五菱宏光 MINE EV，海狮对标特斯拉 Model Y，护卫舰 05 对标宋 PLUS DMi，驱逐舰 07 对标汉 DMi，腾势将推出基于 INCEPTION 概念车的中大型 SUV。全新车型密集上市将带来明显增量。 海外突破加速。2022 年 12 月公司海外销售新能源乘用车 11320 辆，2022 年全年乘用车出口 55916 辆，同比增长 307.2%。公司出海步伐已经遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、哥斯达黎加、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计 2023 年乘用车出口有望突破 25 万辆。 投资建议： 我们预测公司 2022-2024 年营业收入为 4003.4/6937.1/8054.2 亿元，同比增长85.22%/73.28%/16.1%，归母净利润为 180.8/364.4/566.6 亿元，同比增长493.76%/101.55%/55.49%，对应 PE 为 41.9/20.8/13.4 倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司 2023 年 30 倍 PE 的估值，对应股价 425.5 元，市值 10932.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨，疫情控制不及预期。 评级 买入（维持） 2023 年 1 月 4 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据 时间 2023.1.3 总市值/流通市值（亿元） 6693/3034 总股本（亿股） 29.11 资产负债率 73.59% 每股净资产（元） 35.21 收盘价（元） 260.48 一年内最低价/最高价（元） 209.37/358.75 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《比亚迪公司点评：11 月产销加速向上 海外销量破万》2022-12-05 2、《比亚迪公司点评：10 月销量环比继续提升 高端车型发力》2022-11-06 3、《比亚迪季报点评：业绩加速向上 单车净利超预期》2022-10-31 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12比亚迪沪深300比亚迪（002594.SZ）公司点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 156,597.69 216,142.40 400,342.58 693,708.03 805,419.12 增长率（%） 22.59% 38.02% 85.22% 73.28% 16.10% 归母净利润(百万元) 4,234.27 3,045.19 18,081.01 36,442.59 56,663.62 增长率（%） 162.27% -28.08% 493.76% 101.55% 55.49% 净资产收益率（%） 7.44% 3.20% 18.52% 35.54% 51.44% 每股收益(元) 1.47 1.06 6.21 12.52 19.46 PE 177.20 245.74 41.94 20.81 13.38 PB 12.49 7.98 7.77 7.40 6.88 资料来源：公司财报，申港证券研究所 比亚迪（002594.SZ）公司点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 156598 216142 400343 693708 805419 流动资产合计 111605 166110 269978 443054 507765 营业成本 126251 187998 337040 574916 651622 货币资金 14445 50457 65193 112966 131157 营业税金及附加 2154 3035 6405 11099 12887 应收账款 41216 36251 86258 149466 173535 营业费用 5056 6082 12010 19424 22552 其他应收款 1043 1274 2360 4089 4748 管理费用 4321 5710 9608 15955 17719